作為一個(gè)股票投資的“過(guò)來(lái)人”，分享一些散戶容易踩的坑，以及自己對(duì)于投資模式的一些思考，都是我曾經(jīng)自己踩過(guò)的坑，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，懲前毖后，治病救人。

巨坑1：看市盈率，看歷史走勢(shì)，看大V吹票，盲目抄底萬(wàn)科、格力與平安等“落難白馬”。這類錯(cuò)誤，一言以蔽之，真正決定一家公司投資價(jià)值的，是公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流，而非歷史業(yè)績(jī)。投資首先要避免的，就是面臨行業(yè)空間或競(jìng)爭(zhēng)格局顯著惡化的公司。萬(wàn)科主要是因?yàn)檎摺⑷丝诘纫蛩兀袠I(yè)天花板在即；平安和格力因?yàn)樵鲩L(zhǎng)遇到瓶頸，改革和轉(zhuǎn)型屢遭不利，這些困境真正能反轉(zhuǎn)的其實(shí)是少數(shù)，大部分公司從此淪為平庸，即使能反轉(zhuǎn)成功，也以3-5年為計(jì)，更別提何時(shí)得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可了。

(資料圖片僅供參考)

巨坑2：看研報(bào)，看牛股氣質(zhì)，看大V吹票，盲目追高/抄底寧德、通威和藥明等新能源/CXO賽道股。這類錯(cuò)誤，一言以蔽之，是對(duì)產(chǎn)業(yè)周期缺乏認(rèn)知，且對(duì)價(jià)格缺乏安全邊際意識(shí)，抄底轉(zhuǎn)抄家。盛極必衰，否極泰來(lái)。當(dāng)創(chuàng)新藥創(chuàng)投泡沫驅(qū)動(dòng)CXO行業(yè)不斷發(fā)展的時(shí)候，理性的投資人應(yīng)該問(wèn)一下自己：下一步會(huì)怎么樣？顯然，CXO行業(yè)的壁壘并不高，行業(yè)的景氣必然對(duì)應(yīng)著大量競(jìng)爭(zhēng)者涌入，供給過(guò)剩，但是創(chuàng)新藥的終端是醫(yī)保局，其購(gòu)買(mǎi)力的增速是有限的，因此產(chǎn)生了周期錯(cuò)配。而CXO和很多新能源企業(yè)又是重資產(chǎn)模式，一旦周期錯(cuò)配嚴(yán)重，將面臨業(yè)績(jī)大幅衰退。行業(yè)龍頭尚可熬過(guò)寒冬，一眾小弟可能從此一蹶不振。而股民更是欲哭無(wú)淚。

股票投資的坑數(shù)不勝數(shù)，上述兩個(gè)是我認(rèn)為相對(duì)有迷惑力的坑。當(dāng)然，情緒炒作高位接盤(pán)（從元宇宙到CHATGPT…)，ST和垃圾股炒作等錯(cuò)誤都讓投資者血流成河，不再細(xì)數(shù)，接下來(lái)，我想著重分享一些我反復(fù)應(yīng)用，行之有效的投資模式。

查理芒格曾說(shuō)，如果知道自己會(huì)死在哪里就好了，那我一定不會(huì)去那兒，永遠(yuǎn)反過(guò)來(lái)想。避免那些重大錯(cuò)誤，我們就可以到達(dá)彼岸。

這是我最推崇的，也是目前最主要的盈利模式。

核心特點(diǎn)包括：1、缺乏題材和市場(chǎng)熱度；2、機(jī)構(gòu)持有和關(guān)注度較低；3、公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健（通常在10-20%），這個(gè)增速足夠快以帶來(lái)收益，但也不夠快（如新能源和CXO動(dòng)輒80%-150%）以至于招致藍(lán)海變紅海；4、公司具有肉眼可見(jiàn)的市場(chǎng)空間，良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，以及保障這一切的強(qiáng)大護(hù)城河；5、估值不斷下行。最后一點(diǎn)實(shí)際上，是市場(chǎng)熱度低以及業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)的必然結(jié)局。

舉例1，恩華藥業(yè)在2015年歸母利潤(rùn)為2.58億，估值PE為80倍；在隨后的7年里，公司業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)，但隨著那些年機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)熱捧創(chuàng)新藥，公司因?yàn)樽雎樽?精神等高壁壘仿制藥被拋棄，估值不斷下行，但實(shí)際上，市場(chǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)格局依然非常良好。直到2022年，公司歸母利潤(rùn)為9.01億，期間復(fù)合增速超過(guò)20%，而PE估值已經(jīng)降到15倍，這對(duì)于一家管理規(guī)范，穩(wěn)定分紅，前景良好的公司顯然是一個(gè)不可多得的投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)無(wú)法再視而不見(jiàn)，機(jī)構(gòu)蜂擁而至，短短不到一年時(shí)間，股價(jià)從11塊筆直推到25塊以上，翻倍有余。

舉例2，如果說(shuō)恩華只是小倉(cāng)位，吃到了部分利潤(rùn)，引發(fā)了我的一些思考，那么麗珠集團(tuán)則是這種思考指導(dǎo)下的一次果斷出擊。在這種模式中，麗珠可以說(shuō)是低配版的恩華。2020年麗珠最高PE估值40倍，對(duì)應(yīng)2019年麗珠歸母凈利潤(rùn)13億，在隨后的三年時(shí)間里，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)（雖然歸母利潤(rùn)增速緩慢，但實(shí)際上，扣非凈利潤(rùn)保持15%-20%增速），但估值一度下滑到16倍。

在詳細(xì)考察公司治理結(jié)構(gòu)良好，分紅優(yōu)厚尤其是ESG報(bào)告非常出色，以及公司穩(wěn)健的管線布局，依然可以保障未來(lái)至少3-5年中高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上。我算了一筆賬，公司賬上有超百億非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金存款，彼時(shí)股價(jià)在32元附近，對(duì)應(yīng)市值約300億，考慮到公司良好的治理結(jié)構(gòu)和優(yōu)厚的分紅歷史，實(shí)際上，相當(dāng)于200億買(mǎi)下麗珠集團(tuán)的未來(lái)自由現(xiàn)金流，則對(duì)應(yīng)23年估值僅10倍出頭，因此我果斷大筆增持麗珠集團(tuán)，到40%倉(cāng)位，目前浮盈已超過(guò)20%。

舉例3，洋河股份，在恩華上的試水，在麗珠上的初見(jiàn)成效，讓我繼續(xù)探索這一模式。洋河2021年最高估值50倍，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2022年預(yù)計(jì)97億凈利潤(rùn)，估值約24倍，若減去賬上200多億非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金，考慮2023年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，則估值約18倍。2018年公司利潤(rùn)81.2億，但2019-2021年三年間都在75億左右。賬面利潤(rùn)的頹勢(shì)背后，是公司一次渠道去庫(kù)存的主動(dòng)改革，目前已經(jīng)顯而易見(jiàn)地走出了困局，預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)可達(dá)95-100億，同比大幅增長(zhǎng)超25%，同時(shí)合同負(fù)債創(chuàng)新高，結(jié)合草根調(diào)研的反饋，可以預(yù)期2023年將維持高增長(zhǎng)。與此同時(shí)，公司多年前布局收購(gòu)的窖池已經(jīng)逐步保養(yǎng)完成，中高端白酒產(chǎn)能在未來(lái)能夠持續(xù)提升，伴隨良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)和充分的激勵(lì)。個(gè)人計(jì)算，考慮到洋河作為商業(yè)模式極佳的白酒企業(yè)，其極限估值在2000億左右，對(duì)應(yīng)股價(jià)約133元，屆時(shí)洋河即將迎來(lái)下一個(gè)“股價(jià)壓不住的時(shí)刻”，個(gè)人最高投入倉(cāng)位比例預(yù)計(jì)40%。

寫(xiě)得有點(diǎn)長(zhǎng)了，還有我對(duì)人福醫(yī)藥，億帆醫(yī)藥等其他盈利模式的一些思考，下次再分享。

$麗珠集團(tuán)(SZ000513)$$人福醫(yī)藥(SH600079)$$洋河股份(SZ002304)$

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