對于通威，投資者最關心的兩個問題是：市面上多晶硅降價對業績有多大影響？強勢進軍組件對今年的業績有多大貢獻？最近多家券商給出了通威2023年業績預測，其中很大一部分認為通威會同比下跌。由于沒有羅列詳細推理過程，其數據很難說服廣大投資者。分析財報，我們就應針對這兩個問題搜集梳理詳細信息，探討信息背后的邏輯關系，并得出大致結論，從而作為投資參考佐證。

【資料圖】

通威2022財報，規劃了2023年出貨藍圖，見表一：

以此為依據，本文重點探討2023年多晶硅、電池片+組件的業績貢獻。

上圖沒有一月數據，補充如下：1月11日前大于200000元/噸，最大值為241666.7元/萬噸；1月13日至1月31日大部分時間為170000元/噸，四天為163333.3元/萬噸。

通威一季報沒有將營收及成本進行分類列示，但可比較公司大全能源(688303)數據很全面。大全能源年報及一季報數據如下表：

表二：純硅料（大全能源688303，單位：億元/噸）

大全季報解釋：

注1：2023一季報，售價：190.42元/公斤（不含稅）；成本：53.45元/公斤；

注2：實現 N 型高純硅料的批量銷售，質量水平穩居行業前列。

注3：單位成本比2022全年要低的原因是原材料硅粉價格下跌。

大全能源的單位營收192.2元/公斤，略低于市場價，可能原因：大批量供貨比零售價要低；但N 型高純硅料的批量銷售，拉高了售價。

2022年通威的單位營收及成本如下：

表三：純硅料（通威，單位：億元/噸）

對比大全和通威的數據，通威2022年單位營收比大全高240.89-232.79=8.1元/公斤，成本比大全高59.89-58.61=1.3元/公斤。

如果2023年一季度這種情況繼續延續，則通威一季度售價（即營收，含稅）為192.2+8.1=200.3元/公斤；成本為53.4+1.3=54.7元/公斤。

由于大批量供貨議價，同等情況下通威售價應比市場零售要低，但N 型高純硅料的銷售率比市場占比更高，一季度與市場零售價相當。

同理，N 型高純硅料的銷售率比大全占比高，所以成本比大全略高，其單價比大全高。

通威N型硅料占比越來越大，其多晶硅均價下跌幅度應該低于零售價。設全年售價比市場零售價略高，設為190元/公斤。保守起見，設硅料成本仍為54.7元/公斤（實際成本應低于此值），對照出貨計劃，通威多晶硅2023年貢獻毛利：

電池片與組件生產工藝是聯系在一起的，通威財報中目前沒有將二者分類列示，對通威的電池片及組件毛利預估，同樣可以借用可對比公司的情況來推測。在上市公司中天合光能（688599）是純生產組件的廠家，愛旭股份（600372）產品是P型電池片，我們看看這兩家公司單位毛利情況：

表四：天合光能（組件，億元/MW）

表五：愛旭股份（電池片：億元/MW）

天合光能組件的單位毛利接近于愛旭股份的兩倍。

對照上面兩個表，我們可以得出這樣的結論：組件的單位毛利要高于電池片的單位毛利。

下表是近兩年通威的電池片和組件的單位毛利情況：

表六：通威（電池片+組件，億元/MW）

本文不探討為什么通威的單位毛利這么低，但我們可以發現，隨著組件的銷量占比提升，二者的單位毛利在增加。

表七：電池片及組件銷量占比：

對照出貨計劃，2023年組件的占比將達到33.3%，其單位毛利肯定會大于0.0009764億元/MW。保守起見，設二者之和的單位毛利接近愛旭股份的P型電池片單位毛利，即為0.0012億元/MW。

則2023年通威電池片及組件的毛利共為：

2022年飼料銷量為719.4萬噸，增加10%，則為791.3萬噸，又由于其單位毛利在逐年減少：

表八：飼料（億元/萬噸）

設其毛利增長率無法達到10%，而為5%，則飼料毛利為：

若歸母利潤增加比率相同，則歸母利潤=257.3*1.043=268.4億。此為保守情況下得出的數值。

六、結論

簡略點評格力一季報（2023）財報分析進階之衛寧健康的應收與創新業務

財報分析進階之撥開甘李業績反轉的迷霧 財報分析進階之曙光的三組異常數據分析

$通威股份(SH600438)$$大全能源(SH688303)$$天合光能(SH688599)$@愛旭股份

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