前兩篇文章，《中國平安，凈利潤從1016億，跌到837億，究竟有哪些原因呢》和《中國平安，壽險新業務斷崖式下跌，還能回到2019年的水平嗎》分別探討了平安凈利潤的來源和壽險改革的結果，引起大家強烈的討論。

【資料圖】

今天，我們一起展望一下平安的未來。

經歷過最艱難的3年壽險改革，平安集團的凈利潤，何時重回1400億？

平安的凈利潤，在2019年達到1494億的巔峰后，接下來3年急轉直下，2022年滑落到837億，只有2019年的56%。

平安的股價，從高點85.41元，一路下跌到現在的46.2元，跌幅高達54%，從這個意義上看，市場是有效的。

很多人可能會說，平安應該看營運利潤，你看剔除短期投資波動后，公司的營運利潤是逐年增加的。

這點我是完全不同意的，因為短期投資波動，對平安的凈利潤，有非常大的影響，剔除重大影響因素談風險，這是自欺欺人。

我們就從凈利潤開始吧。

平安的凈利潤，主要來自3大業務：壽險及健康險、銀行和財險：

其中，壽險是大頭，分析平安，壽險是抓手。

壽險的凈利潤，來自于負債端的剩余邊際攤銷和資產端的凈資產投資收益：

其中，負債端的剩余邊際攤銷是主要來源，但資產端的短期投資波動，對短期凈利潤有重大的影響。

接下來，我們從負債端和資產端兩個方面，看一下平安未來的凈利潤會朝哪個方面轉變。

從財報可以看出，最近2年，平安壽險剩余邊際攤銷基本在800億左右。

而壽險剩余邊際攤銷，來自于從剩余邊際這個蓄水池，相當于出水口。新業務貢獻相當于進水口：

每年從剩余邊際中攤銷多少作為利潤，平安沒有明說，但有一個規律：

可以看出，剩余邊際攤銷大概為初期剩余邊際+新業務貢獻之和的8%左右，也就是：

新業務貢獻，來自于新業務價值。最近3年，平安的新業務價值斷崖式下跌：

但從2020年~2022年的剩余邊際攤銷，基本維持在800億左右，主要是因為前期剩余邊際這個蓄水池足夠深，進水口大幅減少，不影響出水口流量。

但如果進水口持續減少，再深的蓄水池，也有流盡的一天：

可以看出，最近兩年，由于新業務貢獻的大幅減少，末期剩余邊際這個蓄水池開始連續兩年負增長了：

未來，剩余邊際攤銷，要想維持800億，新業務貢獻至少要到810億，也就是回到2020年的水平。從目前來看，這是相當困難的，兩年內實現的可能性幾乎為零。

接下來幾年，如果新業務貢獻維持在336億左右，按照8.1%的攤銷率，則剩余邊際攤銷基本維持在750億左右。

也就是說，未來幾年，平安壽險的剩余邊際攤銷，大概率維持在750億左右。

然而，突如其來的疫情，讓平安始料未及。

長期來看，剩余邊際攤銷，是壽險凈利潤的主要來源，但短期投資波動的影響也非常大。

2022年，平安保險投資資產合計4.37萬億：

投資組合中，債券投資是大頭，其次是理財產品、定期存款、股票和長期股權投資：

對短期投資波動影響較大的，主要是債券投資和股票。

三年疫情，不僅影響了平安壽險改革的節奏，對平安的投資，也產生了極大的沖擊。

可以看出：

平安集團以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，從2021年的1.43萬億，增加到2022年的1.63萬億，增幅高達14%。

其中，政府債減少了329億，股票減少了200億，理財產品投資減少了70億，其他投資減少了130億。基金大幅增加了1530億，金融債增加了1190億。

已實現損益的虧損，主要來自于政府債和股票。

政府債分為國債和地方政府債，國債風險不大。地方政府債，你自己思考。

另外一部分的虧損，來自于低位賣出了大量的股票。

接下來，一個非常重要的問題是：地方政府債，今年還會繼續減少嗎？

2022年上半年，已實現收益是-441億，而2022年全年，已實現收益是-555億，也就是說，下半年已實現收益是-114億。

從這個數據看，dfzf債的核銷，可能已經告一段落，當然，實際結果，有待在今年一季報檢驗。

分析剩余邊際和短期投資波動，時候該對未來做個展望了。

根據以上分析，對平安的未來，我的判斷如下：

1）如果壽險新業務價值維持2022年的288億，未來幾年，平安壽險剩余邊際攤銷大概率能維持在760億左右，壽險負債端沒有太大的問題。

2）資產端已實現收益部分，今年大概率會好轉，出現200億以內的虧損，都算超預期。也就是2023年有望多出300億的已實現收益。

3）資產端的公允價值變動損益，目前還不太確定，但從今年一季度股市整體情況來看，平安一季度公允價值變動損益大概率是盈利的，因為截至3月24日，A股73.9%的股票是上漲的：

結合這3點，展望2023年，壽險部分，相比2022年，剩余邊際攤銷減少45億，已實現收益增加240億，公允價值變動損益部分增加200億，整體增加395億左右。

如果銀行和財險凈利潤維持不變，個人預估平安集團2023年的凈利潤在1137億左右。

要回到2019年1430億的水平，需要經濟復蘇，股市和債市企穩，樂觀預估還需要3年左右的時間。

最后，我們看一下最近6個月，機構對平安的盈利預測：

未來3年，機構預測平安的凈利潤分別為：1176億、1373億和1555億，凈利潤增速分別為：42%、16%和14%。

最后看一下平安的市凈率，目前市凈率0.98，處于10年來4.93的分位值：

以上僅為我個人對平安的理解，不作為任何投資建議。

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