這個東西是真說不清楚，誰都不是他們肚子里的蛔蟲，有的人說他們要跑路，有的人說高層也沒表個態(tài)什么的，有的人說減持套現(xiàn)很正常等等。

(資料圖)

所以就先把這個問題和事實擺出來，大家自行斟酌。

我在去年分析藥明康德的時候就說過這個事情，但是今年又出了新狀況。

按照我之前統(tǒng)計的信息，去年下半年就有兩次次減持，八月份減持22個億，11月份減持50個億。

半年時間就套現(xiàn)72個億，這還只是實控人的戰(zhàn)績。

近三年藥明康德其他管理層和股東，大概減持套現(xiàn)了200個億左右。

2023年，又連續(xù)發(fā)了三個公告。

如上圖所示，是今年最近的三個信息。

一、公司

藥明康德創(chuàng)始人叫李革，也是學(xué)霸，原本考上北大的物理系，最后卻進了化學(xué)系。

不過對于剛?cè)氪髮W(xué)的人來說，都差不多。

學(xué)霸在潛心學(xué)習(xí)和研究的時候，進步都是很快的，李革在分子技術(shù)層面，取得了很好的成就。

妻子叫趙寧，是李革的同學(xué)，這對戀人大學(xué)畢業(yè)之后就一起去了哥倫比亞大學(xué)深造。

在哥倫比亞大學(xué)，李革和導(dǎo)師Clark Still一起研究出“標記的組合化學(xué)技術(shù)”。

簡單的說一下這個技術(shù)，因為現(xiàn)在都在用。

以前主要是采用逐一合成、逐一純化和逐一篩選的方式，也就用單個化合物來一個個的操作，這樣效率當然就很低。

組合化學(xué)不一樣，是選擇一系列結(jié)構(gòu)和反應(yīng)性能接近的目標，組成一個個模塊，然后把這些模塊去進行反應(yīng)從而獲得組合成的混合物。

這樣一來就可以一次性合成很多個化合物，形成化合物庫，多的時候能上萬個。

這樣解釋對于沒有化學(xué)基礎(chǔ)的人可能還有點晦澀，再打一個簡單的比方。

我喜歡打臺球，就拿臺球比賽來舉例。

假設(shè)有100位臺球選手參加“木禾投研杯”比賽，如果場地有限，只有一張臺球桌來提供比賽。

那么第一輪篩選出50位勝出的選手，就要輪50次，往后也以此類推下去。

這樣是不是效率很低，打完這個比賽可能要幾個月。

如果場地很大，有50張臺球桌，50組選手同時比賽，那是不是一次性就可以打完一輪，也以此類推，幾天就可以打完這個比賽。

所以一張臺球桌可以理解為一個個化合物去操作，50張臺球桌可以理解為多個組合化合物同時操作。

李革當年參與研究的這個標記的組合化學(xué)技術(shù)，就是組合化學(xué)中的一種。

現(xiàn)在這個技術(shù)組合技術(shù)很成熟，所有涉及到“分子藥物”的基本上都是這個原理。

不過當年算是挺先進的，不過是導(dǎo)師的功勞居多，還是李革的功勞居多，這個不知道。

最后他導(dǎo)師憑借這個技術(shù)拿到了投資，創(chuàng)立《Pharmacopeia Drug Discovery Inc》公司，也叫PDD。

李革和趙寧博士畢業(yè)之后，短暫分開了一段時間。

李革直接去了PDD當科研總監(jiān)，畢竟這個技術(shù)他最熟悉。

趙寧去了“百時美施貴寶”公司，比PDD大很多，百年老牌企業(yè)。

后來我國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，遍地黃金，李革出生在浙江，有濃濃的浙商基因。

所以經(jīng)過一段時間的積累之后，決定回國創(chuàng)業(yè)。

前面之所以重點說了組合化學(xué)技術(shù)，這也是藥明康德的成功的根本原因。

富士康的成功我們都知道是因為“人力紅利”，中國人多嘛，國家不夠發(fā)達的時候，人力成本低，代工正好是勞動密集型產(chǎn)業(yè)。

分子醫(yī)藥這個東西，有技術(shù)含量，但是沒有頂尖的技術(shù)含量。

可以簡單的理解為，方向和模型已經(jīng)確定了，剩下的就是要專業(yè)的人做重復(fù)性工作，去把很多個化學(xué)物質(zhì)進行組合，觀察反應(yīng)結(jié)果，然后得到數(shù)據(jù)最好的那一組。

所以工作性質(zhì)還是需要專業(yè)知識的，藥明康德總共44350個員工，其中研發(fā)人員就有36678個，占比高達82.7%。

如上圖所示，三萬多位研發(fā)人員中，碩士研究生就有一萬多位，本科生就有兩萬多位。

所以這個行業(yè)非常適合在中國發(fā)展，比如美國的研究生成本比中國要高幾倍，中國的人才紅利可以隨便享受。

真正的頂級醫(yī)藥技術(shù)，我國離發(fā)達國家差距還是比較大，僅從投入上來說，就不是一個等級的，別看我國有幾家醫(yī)藥公司每年的研發(fā)費用好像不低，對于國際巨頭來說，就是毛毛雨，幾百億“美元”的研發(fā)費用是平常事。

有人可能會說，沒錢也可以研發(fā)出好的技術(shù)啊。

咳咳這個吧，偶爾可能還行，正常情況下，任何技術(shù)都是需要燒錢的，而且是把錢當紙燒的那種燒。

比如PD藥，投入大風險大，所以我國做的不多，很可能幾十個億砸進去，泡都不會冒一個，就沒了。

對了重慶啤酒也出了年報，這幾天會分析。

藥明康德這家公司的最底層邏輯都清楚了吧？

拋開高層套現(xiàn)這個問題不說，目前全世界適合做這塊業(yè)務(wù)，而且做得好的，就是藥明康德這類中國代工企業(yè)。

因為那些國際巨頭雖然技術(shù)厲害，但是流程化的研發(fā)成本太高，完全沒必要。

也就是只要地緣政治不出問題，美國不搞事，藥明康德不缺客戶。

你看都是巨頭吧。

有人可能會問，印度人也多啊，印度不同樣合適嗎？

印度確實人口多，但是教育離我國差遠了，高學(xué)歷人才遠遠比不過我國。

那么只要我國的“工程師紅利”還在，類似這類情況，我們就有優(yōu)勢。

二、產(chǎn)品

咦，不對，藥明康德沒有產(chǎn)品，他的業(yè)務(wù)就是賣服務(wù)。

那就解釋一下他的業(yè)務(wù)模式。

具體解釋一下這個東西。

CXO的意思是“醫(yī)藥外包”，只是一種統(tǒng)稱。

都是從英語單詞簡化過來的，R是研發(fā)的首字母，M是制造的首字母，S是銷售的首字母。

所以這三種分別是“研發(fā)外包、生產(chǎn)外包、銷售外包”。

CXO中間的字母“X”就是“某某”的意思。

那么藥明康德明顯就屬于CRO研發(fā)外包。

字母一長串，看不懂沒關(guān)系，里面是不是沒有字母S，也就是沒有銷售。

那就可以簡單的理解為，藥明康德從研發(fā)到生產(chǎn)再到測試，一款新藥的整個過程，他都做，只是自己不賣藥。

有人可能會疑惑，藥明康德既然有研發(fā)能力和生產(chǎn)能力，為什么不干脆自己做藥賣？

這個還真不是他自己不想，是沒人買。

全世界的核心創(chuàng)新藥，絕大多數(shù)都掌握在那幾個國際巨頭手上。

更何況那些核心的重要的創(chuàng)新藥，人家巨頭也是自己研發(fā)，外包的基本上都是一些常規(guī)藥。

也就是要基于那些巨頭的底層技術(shù)，有了某些方向和基礎(chǔ)，然后再研發(fā)。

就好比開發(fā)程序，所有的應(yīng)用軟件開發(fā)人員，都不是研發(fā)，都是基于數(shù)據(jù)庫，用C語言或者Java或者其他語言，按照客戶的需求，把東西做出來。

那你覺得程序難道不想自己做一個很厲害的產(chǎn)品，然后所有人都來用，然后大賺特賺嗎？

這當然是他們的夢想，但是首先程序員不懂市場需求，即便是靠感覺選擇一個方向，做出一款產(chǎn)品，也不懂如何推廣，即便是強行推廣，也不懂如何運營，即便是弱運營，也不懂如何變現(xiàn)，即便是強行變現(xiàn)，也不懂如何擴張。

你看中間還有這么多環(huán)節(jié)，都是跟技術(shù)沒關(guān)系的，真同時具備這么多能力，當然是巨頭。

藥明康德也很有自知之明，用李革描繪的藍圖來說，是這樣的：

按照這個夢想，李革要把藥明康德打造成一個開放式的平臺。

我覺得吧，這真的就只是一個夢想。

藥明康德的成功，就是依靠了中國的人才紅利，沒別的，要做純技術(shù)型平臺，不管從底子上來說，還是從水平上來說，還是從胸懷上來說，藥明康德和李革都沒這個能力，也沒這個基因。

我倒覺得藥明康德只要中美關(guān)系不出現(xiàn)大的變化，老老實實賺CXO的錢，也挺好的。

實際上業(yè)績確實還不錯。

三、業(yè)績

藥明康德的業(yè)績一直都是可以的。

增收增利。

凈利潤的水分沒有2021年那么多，2021年的投資收益就高達13.6億，2022年下降到只有1.9億。

不過公允價值變動損失了7.7億，所以相對2021年來說，凈利潤表現(xiàn)是要更好一些。

按照藥明康德自己的預(yù)測，2023年的業(yè)績增速會大大放緩。

藥明康德基本上每年都會做第二年的預(yù)測，只要公司說實話，業(yè)績還是可以的。

所以在不計算金融類資產(chǎn)變動的情況下，主營業(yè)務(wù)的收入那就是確定的。

即便是現(xiàn)在接的新業(yè)務(wù)，確認收入也不可能在今年完成。

藥明康德預(yù)計2023年收入增長5%到7%，我們就姑且按照這個水平來計算，用具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)計算更準確。

那2023年化學(xué)業(yè)務(wù)營收按照預(yù)測，就應(yīng)該是。

不對，突然想起一個很嚴重的問題。

藥明康德所謂的“特定商業(yè)化項目”就是新冠業(yè)務(wù)，但是，藥明康德從來都沒公布過新冠業(yè)務(wù)具體營收是多少。

為了這個事我之前還打電話向公司咨詢，藥明康德事真的一點都不負責，盡打馬虎眼，就是不愿意告訴具體數(shù)據(jù)。

為了這個事我差點發(fā)脾氣。

假如新冠項目占比很高，而且上面我截圖的預(yù)測數(shù)據(jù)是假的，是忽悠人的。

很明顯這個2023年的預(yù)測傳遞的只有一個信息，特意把那幾個主營業(yè)務(wù)的增長說得那么高，意思是沒有新冠業(yè)務(wù)之后，公司發(fā)展依然會很好，大家都繼續(xù)相信藥明康德，都來買公司股票，然后在高位的時候，高層繼續(xù)減持，然后一年之后，業(yè)績不及預(yù)期。

那有沒有這種可能性，今年在某個時間點，突然發(fā)布公告，某個客戶撤回或者終止某個訂單，導(dǎo)致原本應(yīng)該增長5%到7%的營收沒有了增長，或者負增長？

那還有沒有這種可能性，公司很良心，剔除掉新冠業(yè)務(wù)之后，主營業(yè)務(wù)確實表現(xiàn)這么好，今年整體營收增長也確實達到5%的7%?

我覺得這個問題很重要，之前我還真沒想這么多，剛準備計算今年具體業(yè)務(wù)的業(yè)績才想起來。

所以暫時先放一邊，歡迎知道內(nèi)情的朋友，或者藥明康德相關(guān)人員解答這個疑問。

四、總結(jié)

不止是藥明康德，那幾家就不點名了，就本來就是一個外來物種。

藥明康德的業(yè)績這些年也都一直不錯，一直都在增長，毛利率波動也不大。

但是公司對待投資者的態(tài)度問題，我很不喜歡。

尤其是對于明確咨詢某些數(shù)據(jù)的問題，如果屬于保密數(shù)據(jù)，可以直接說保密，如果非保密數(shù)據(jù)，還不肯說實話，有點過分了。

我不會有暴漲的期待，也不會只盯著表面信息而忽視內(nèi)在風險。

這也是之前每次分析文章在后面公布我的理想價位被很多人吐槽的原因。

我可以容忍公司的某些缺點，比如藥明康德，高層套現(xiàn)問題我其實沒怎么放在心上，即便他說2023年的業(yè)績?nèi)绻蕹粜鹿陧椖恐髸禄乙材芙邮堋?/p>

同時也申明一點，對于藥明康德，目前沒有任何實際上的證據(jù)證明他不好，業(yè)績也沒問題，我剛才疑惑的幾個風險，純粹是因為公司沒有公布具體數(shù)據(jù)，經(jīng)過咨詢后還沒有給出明確回復(fù)后，所產(chǎn)生的疑問。

大家也可以自行去求證。

我在沒有拿到數(shù)據(jù)之前，先不計算藥明康德的財務(wù)，因為怎么算都不對。

另外關(guān)于中國和美國之間的各種風險，這個在我看來就是咸吃蘿卜淡操心，想了有什么用？

如果擔心，那就不要碰任何有海外業(yè)務(wù)的公司，因為沒人說得準。

如果不擔心，就別想了，想了也沒用。

我做了下面這張表，A股核心資產(chǎn)研究匯總的表格，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)的龍頭公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

#CXO##醫(yī)藥#$藥明康德(SH603259)$@今日話題

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