當(dāng)?shù)貢r間3月16日，瑞士信貸宣布其向瑞士央行借款500億瑞士法郎，暫時地扭轉(zhuǎn)了股價下跌趨勢。但其最大股東沙特國家銀行的拒絕注資仍在持續(xù)影響著瑞士信貸的股價。

硅谷銀行、Signature銀行相繼破產(chǎn)，引發(fā)了投資者對銀行業(yè)不穩(wěn)定性的擔(dān)憂，而瑞士信貸股價暴跌則更加劇了市場的波動和投資者的顧慮。Invesco US的老師為我們分析了這次瑞士信貸事件并提出了投資建議，讓我們一起來看看他的解讀。

瑞士信貸的重要性——除非找到解決方案，否則這家具有系統(tǒng)重要性的大型銀行的困境有可能引發(fā)人們對另一場全球金融危機風(fēng)險的擔(dān)憂。

(資料圖片)

政府援助——我們認(rèn)為，各國政府和央行可能不得不出手干預(yù)，以提振市場對金融業(yè)的信心。

短期波動——我們預(yù)計波動性仍將居高不下，因為面對高利率，投資者情緒依然脆弱。

當(dāng)?shù)貢r間3月15日，瑞士信貸（CS）股價盤中下跌30%，創(chuàng)下歷史新低，拖累整個歐洲金融業(yè)走低。近幾十年來，它卷入了一系列丑聞，最近的一起丑聞是對阿古斯資本管理公司和格林希爾資本的風(fēng)險敞口。

然而，引發(fā)最新事件的是沙特最大股東沙特國家銀行的言論。該銀行表示，由于監(jiān)管限制，他們不會增加對瑞信的投資（他們希望避免當(dāng)持股比例達(dá)到10%時所帶來的監(jiān)管負(fù)擔(dān)）。在此之前，瑞士銀行推遲到3月14日發(fā)布的年度報告顯示客戶資金流出增加至1,100億瑞士法郎。他們的審計機構(gòu)普華永道也對該行內(nèi)部控制報告的有效性提出了“反對意見”。在硅谷銀行倒閉后，人們對存款損失的敏感度提高，在當(dāng)前的環(huán)境下，這促使投資者做出了重大的負(fù)面反應(yīng)。

瑞士信貸是全球具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)，總資產(chǎn)為5310億瑞士法郎（約為美國硅谷銀行總資產(chǎn)的兩倍），截至2022年底，管理資產(chǎn)為12.94億瑞士法郎。

我們認(rèn)為，瑞士信貸的資產(chǎn)規(guī)模表明其交易對手的風(fēng)險敞口更大——令人不安地接近于雷曼兄弟，后者2008年的總資產(chǎn)約為6000億美元。這一事件讓人想起2008年至2009年的全球金融危機，以及金融危機所引起的股市和所有資產(chǎn)類別紛紛轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn)的避險行為。

伴隨著股市下跌，主權(quán)債券收益率下降，金價上漲，而波動率指標(biāo)飆升。利率期貨顯示，美聯(lián)儲和英國央行下次會議加息的可能性較低。對歐洲央行會議最有可能的結(jié)果的預(yù)期，從此前的50個基點上調(diào)至25個基點。

我們?nèi)哉J(rèn)為，無論瑞士信貸事件能否得到解決，在宏觀經(jīng)濟逆風(fēng)加劇的情況下，金融類股將很難有更好的表現(xiàn)。存款利率將不得不提高，以遏制資金外流，這將對利潤率構(gòu)成壓力。

盡管過去一周發(fā)生的事件似乎是孤立的，而且只針對某些商業(yè)模式，但我們認(rèn)為，更普遍的問題是，更高的利率環(huán)境暴露出進一步的弱點。在過去5年里，只有8家銀行倒閉（自2000年以來共有563家銀行倒閉），部分原因是全球金融危機以來利率一直處于歷史低位。

然而，在我們看來，監(jiān)管機構(gòu)和央行很有可能采取一致行動來支持金融體系以防止全球金融危機的重演。例如，瑞士央行在當(dāng)?shù)貢r間3月15日晚些時候表示，如有必要，它將向瑞士信貸提供流動性支持。盡管如此，我們預(yù)計短期內(nèi)投資者情緒仍將脆弱，這樣的事件可能會將剛剛萌芽的市場復(fù)蘇扼殺在萌芽狀態(tài)。更廣泛地說，我們預(yù)計金融行業(yè)和風(fēng)險資產(chǎn)將保持疲軟，直到政府和央行做出強有力的承諾，防止這些問題進一步惡化。

我們預(yù)計，由于美聯(lián)儲政策的不確定性，以及對銀行業(yè)問題是否更具系統(tǒng)性的擔(dān)憂，短期內(nèi)市場將出現(xiàn)波動。隨著市場情緒惡化，我們的宏觀框架在2月底轉(zhuǎn)向收縮。在短期內(nèi)，我們傾向于在投資組合中采取更具防御性的姿態(tài)——投資固定收益而非股票，投資優(yōu)質(zhì)信貸而非風(fēng)險信貸，以及投資防御性行業(yè)和因素。不過，我們預(yù)計，一旦美聯(lián)儲按下暫停按鈕，全球風(fēng)險偏好將有所改善。

風(fēng)險在于，銀行業(yè)的問題不僅限于Silvergate（SI）、硅谷銀行、Signature Bank和瑞士信貸。我們將密切關(guān)注銀行業(yè)，看看它在面臨重大不利因素（尤其是信用違約互換）時表現(xiàn)如何，因為這些不利因素可能會蔓延到其他大型金融機構(gòu)。

另一個風(fēng)險是，如果通脹放緩不能讓美聯(lián)儲很快按下“暫停鍵”，那么加息將持續(xù)一段時間。延長或重新開始的緊縮周期可能會增加銀行業(yè)的壓力，增加衰退風(fēng)險，并推遲可持續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇開始的時間。

各位對瑞士信貸目前的狀況有何看法？銀行業(yè)的危機還會持續(xù)多久呢？歡迎在評論區(qū)留言。

摘錄自 盈透證券

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