一、引言

這兩年地方性銀行因為業績增速較高而受到市場的追捧，但地方性銀行（城商行與農商行）存在一些固有（先天）的劣勢，本文以某家農商行為例討論一下投資地方性銀行時需要注意哪些問題。

二、某農商行的股價表現

如圖1所示，某農村商業銀行H股在2012年12月31日收盤價為4.24港元，2017年12月29日收盤價為5.52港元，2022年12月30日收盤價2.67港元。

圖1-某農商行H股月K線圖（不復權）

【資料圖】

在不復權的情況下，從2013年到2017年這5年，該農商行H股的股價年化上漲5.4%，表現相對好于建設銀行H股（3%），但2018年到2022年這5年股價年化下跌13.5%，表現顯著弱于建設銀行H股（-7.4%）。整個這10年股價年化下跌了5.5%，表現也比建行H股弱很多（-2.6%）。

公司2017年至2021年四年凈利潤累計只增長了7%，由于2019年A股上市導致股本增加，這4年間每股收益還下降了11%，2022年前三季度凈利潤也只增長了5.6%。這是公司最近5年股價表現欠佳的主要原因。

轉折點發生在2018年至2019年，從這兩年開始該農村商業銀行的基本面開始走壞。但就在2019年8月底公司發布中報后，還有大V發文稱該行“港股的估值已經極低，投資價值已經是極其罕見級別”。

那么，我們根據2019年之前的財務數據，能否發現什么問題嗎？

三、信用成本快速增長

表1-某農商行的信用成本

實際上在2018年的時候，該農商行的信用減值數據就已經在預警了，當年的信用減值占利息凈收入的比重同比幾乎翻倍，從2017年的17.2%猛增到30.8%，而當年營業收入增長8.87%，凈利潤增長僅為1.37%。

銀行的撥備是一種逆周期調節工具，在營收不理想的情況下，依靠降低撥備計提來釋放利潤，保持核心一級資本的穩定增長，這是銀行的基本策略。因此，大部分銀行都是在保持利潤增速穩定的前提下，加大撥備計提的力度。但該農商行在2018年開始，寧可犧牲凈利潤也要加大撥備計提的力度，除了謹慎之外，很可能還有別的原因。

四、核銷前數據沒有改善

表2-某農商行的貸款不良及撥備

圖表2所示，該農商行的撥備數據一直很充足，公司在2015年之后撥貸比一直維持在4%之上，不良加關注類貸款的總撥備覆蓋率一直保持在100%之上。這樣的撥備水平，很可能會讓人覺得業績的安全墊很厚，利潤增速會很穩定。但實際上，盡管2019年A股上市補充了核心一級資本，但公司2017年至2021年四年凈利潤累計只增長了7%，而由于股本增加，這4年間每股收益還下降了11%。

該農商行的例子已經告訴我們，不能僅僅因為某家銀行的撥備充足就認為其一定能夠保持較好的利潤增長，還要考慮其他因素。

公司的不良生成率在2018年大幅提升，這一點同信用成本一樣給我們提供一個預警。但2019年又恢復到前幾年的水平，這可能讓很多人誤以為公司的資產質量在2019年大幅改善了。然而，公司在2019年A股上市，之后2020年和2021年連續兩年不良生成都比較高。

如果考察不良加關注的占比，會發現2019年不良關注率較2018年大幅上升，也高于2017年。因此，盡管2019年的不良生成顯著下降，似乎恢復了正常，但不良關注率這個指標并沒得到改善。

這里需要注意的是，不良率與關注率都是財報日的數據快照，也就是12月31日那一天的情況，如果要看整個財報期的情況，需要還原核銷的數據。核銷前不良關注率（核銷率＋不良率＋關注率），從2017年-2019年分別為：3.95%，4.01%，4.02%，從指標看，公司2019年的資產質量并沒有實質性的改善。

五、非息收入占比偏低

表3-某農商行的非息收入占比

如表3所示，該農商行另外一大問題在于非息收入占比過低，手續費凈收入占比不足10%，是大部分銀行的一半，僅為招行的三分之一。總的非息收入占比不到15%，顯著低于城商行、股份行和國有行。非息收入表明，公司的收入嚴重依賴于息差業務，因此，信貸質量和凈息差對公司業績影響較其他銀行會更加明顯。

六、凈息差下降較快

表4-某農商行的凈息差

這幾年公司凈利潤的疲軟，主要是因為凈息差出現了快速的下降，2017年之前公司凈息差過高，導致這幾年的大環境對公司非常不利，再加上公司非息收入占比很低，因此公司從2017年至2021年這4年營收年化增長只有每年6.5%。而信用成本的大幅提升，則進一步導致凈利潤年化增速不足2%。

凈息差的下降來自于兩方面原因，一方面資產收益率出現了較大的下降，另一方面負債的成本率出現了較大的上升。而其他銀行要么資產端收益率能夠維持穩定，要么負債端成本率能夠保持下降。

七、資產及負債結構

表5-某農商行的存款結構

該農商行的存款以零售存款為主，占比達到80%，結合對公業務存貸比來看，公司對公業務留不住存款，說明公司的對公客戶主要業務的資金往來都不在該行進行，綜合收益較差。

公司的零售存款中，活期存款占比只有20%，而且逐年下降，一方面說明公司可能通過地域優勢獲得了較多的零售存款，因此傾向于通過負債定資產。另一方面，也說明公司只能通過利率較高的定期存款吸收負債，這間接反映出公司針對個人客戶的理財服務相對較差，或者說明公司的零售客戶群體風險偏好較低不喜歡權益投資或理財。

表6-某農商行的生息資產和計息負債

公司的主動負債（央行借款、同業存單）占比這幾年在快速提升，說明公司目前負債嚴重不足，只能大量通過成本較高又不能維系客戶關系的主動負債來補充。

表5和表6中反映出來的問題，可以解釋為什么這幾年公司的負債成本上升較快。

八、地方性銀行的固有問題

開辦地方性銀行的目的就是為了支持當地的經濟發展，因為大型銀行沒有經營區域的限制，它們在中西部等經濟不發達的地區設立的網點后，往往更注重于吸收當地的存款，由于擔心不良問題而相對較少投放信貸。而地方性銀行只能在當地開展業務，因此信貸也只能投放在當地，可以有效解決大型銀行的風險偏好問題。

但由于地方性銀行的經營范圍被限制在當地，因此也帶來了一些問題。

第一，一個省份或者城市，其產業結構往往會集中于某個行業，或者集中于產業鏈中的某個環節，這便導致該地區的銀行信貸投放會過于集中，或者受到特定產業或行業的影響會較為嚴重。而全國性銀行其信貸投放的產業比較均衡，相對風險就會小很多。例如，本文提到的農商行在2021年核銷的制造業貸款為39.86億元，占全部不良貸款核銷的50%，2020年制造業核銷占比為也高達42%。

第二，一家企業如果發展的好，必然會將業務擴展到全國甚至是全世界，而地方性銀行由于只能在當地經營，在其他區域沒有網點，這就不可能滿足業務分布在全國的大公司的所有需求。比如說，公司如果資金不足可能會找開戶行開一張承兌票據用來支付供應商的貨款，但如果公司拿著一張地方性銀行的票據，外地的供應商可能會拒收，一來對方可能都沒聽過這家銀行不知道這張票據能否最終兌現，二來當這家供應商自己也缺乏現金時，它可能會拿著這種票據找一家銀行進行“再貼現”，這時候，如果票據是一家地方性銀行開具的，那么也有可能會被當地的銀行拒收，或者是需要一個較高的貼現利息，所以供貨商更愿意收全國性銀行開具的票據。不過，很多地方性銀行在服務小微企業方面確實能力突出，本土的信貸員對當地小微客戶更熟悉跟蹤更密切，這是大型銀行所不具備的。這些問題導致地方性銀行銀行經營差異非常大。

第三，最近幾年銀行都在大力發展大財富業務，這塊業務對投研能力要求很高，但投研能力會顯著受到資管規模的影響，通常規模越大的銀行在投研方面越具備優勢，而投研能力強的銀行又能吸引更多的資金，因此這塊業務具有典型的馬太效應，強者恒強。另外，經濟不發達地區的銀行，其零售客戶群體可能風險偏好較低，不愿意進行權益類產品或理財，只愿意做定期存款。這就意味著地方性的小銀行在這塊先天就處于劣勢低位。

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