本系列前面的2篇分別介紹了SVB被接管這一案例是如何發(fā)生的，以及從年報(bào)中可以看到哪些跡象。對(duì)于問(wèn)題本身的分析已經(jīng)完畢，那么剩下的就是我們需要深入思考的兩個(gè)問(wèn)題：1，硅谷銀行破產(chǎn)被接管這個(gè)事件是否可以避免？硅谷銀行在整個(gè)過(guò)程中做錯(cuò)了哪些？2，這件事情會(huì)產(chǎn)生哪些影響，中國(guó)銀行業(yè)從中能夠得到哪些啟示。

SVB的案例中，最終壓垮銀行的是“擠兌”。在SVB宣布流動(dòng)性堪憂的次日（3月9日），有超過(guò)400億美金的轉(zhuǎn)賬請(qǐng)求。大量存款逃離，讓原本就不充裕的現(xiàn)金頭寸被頃刻耗盡。

(相關(guān)資料圖)

有的人說(shuō)問(wèn)題的關(guān)鍵在于期限錯(cuò)配嚴(yán)重。但是，哪家銀行經(jīng)營(yíng)的時(shí)候沒(méi)有期限錯(cuò)配呢？銀行掙的錢有相當(dāng)一部分來(lái)自于期限錯(cuò)配。期限錯(cuò)配只是流動(dòng)性問(wèn)題發(fā)生的必要條件，但并不是充分條件。

期限錯(cuò)配只有在負(fù)債大幅收縮的情況下才被觸發(fā)。SVB的案例中負(fù)債主要是存款，存款的外流在2022年也有發(fā)生，但是并不算太嚴(yán)重。真正存款大幅流出是在SVB年報(bào)發(fā)布后。部分投資人和儲(chǔ)戶看到了SVB資產(chǎn)配置上的問(wèn)題，負(fù)債流出開(kāi)始加速。

說(shuō)SVB的資產(chǎn)配置有問(wèn)題的諸位看官都是馬后炮，面對(duì)2020-2021年的外部環(huán)境，SVB的資產(chǎn)配置也是無(wú)奈的選擇。所以，在SVB的案例中，不穩(wěn)定的負(fù)債，資產(chǎn)配置和外部環(huán)境的劇烈變化都是導(dǎo)致問(wèn)題的重要因素。

SVB的案例中大幅度變動(dòng)的存款絕對(duì)是災(zāi)難發(fā)生的重要導(dǎo)火索。SVB在2019年底的時(shí)候存款還只有600億左右，但是到了2021年就達(dá)到了1900億，2年時(shí)間暴增200%以上。而問(wèn)題發(fā)生后又有幾百億存款逃離SVB。我覺(jué)得用來(lái)去如風(fēng)形容絕對(duì)是非常恰當(dāng)?shù)摹?/p>

SVB的存款不僅增長(zhǎng)快，而且結(jié)構(gòu)絕對(duì)讓銀行家們垂涎欲滴。因?yàn)椋?021年SVB的存款中超過(guò)60%是完全無(wú)息的活期存款。

SVB的存款這么多看似不合理的情況，都和它特有的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。SVB的客群主要是VC和初創(chuàng)企業(yè)。這些企業(yè)通常都會(huì)保有大量流動(dòng)性極高的金融資產(chǎn)，包括：活期存款，通知存款等。2020年疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)快速將聯(lián)儲(chǔ)利率降到0，同時(shí)進(jìn)行了長(zhǎng)期量化寬松操作，致使2020-2021年美國(guó)流動(dòng)性及其寬裕。風(fēng)投資金充足，股市高漲，初創(chuàng)高科技企業(yè)之間收購(gòu)增多，IPO數(shù)量增多。這一切都讓SVB的客群迅速暴富起來(lái)，VC和初創(chuàng)企業(yè)兜里塞滿了錢，這些錢都流進(jìn)了SVB的儲(chǔ)蓄賬戶，而且是無(wú)息的。

但是，到了2022年，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，SVB的日子開(kāi)始不好過(guò)了。在2022年年報(bào)中，我們可以看到其存款金額和結(jié)構(gòu)的變化，如下圖6所示：

圖6

在圖6中可以看到，雖然存款總額流失并不多，只是少了160億左右。但是，其結(jié)構(gòu)和2021年相比已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。無(wú)息活期存款流失了1/3，而高利率的“Interest-bearing checking and savings accounts”存款增長(zhǎng)了400%+。這種賬戶的加權(quán)利率在2022年已經(jīng)上升到2.22%，超過(guò)了大多數(shù)AFS和HTM資產(chǎn)的收益率，但是和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的美債收益率相比還是落后較多。

對(duì)于無(wú)息活期存款的流失，SVB在年報(bào)里解釋為幾種因素共同作用：1，利率提升市場(chǎng)融資難度增加，初創(chuàng)企業(yè)和VC都是出多進(jìn)少。2，利率提升后，一些企業(yè)開(kāi)始將存款用于購(gòu)買收益率更高，更安全的資產(chǎn)。

如果說(shuō)2022年存款的流失還是涓涓細(xì)流，那么到了2023年這種存款流失的速度如同洪水滔天。可能有人會(huì)問(wèn)，無(wú)息活期存款不是你們銀粉常常掛在嘴邊的“懶錢”么？不在乎利息的存款為啥會(huì)大規(guī)模流出呢？說(shuō)好的懶錢穩(wěn)定呢？

其實(shí)我們過(guò)去在討論活期存款穩(wěn)定性的時(shí)候都忘記了一個(gè)前提。“懶錢”的穩(wěn)定是相對(duì)于收益率差異，也就是說(shuō)這部分錢不會(huì)因?yàn)槭找媛矢叨p易轉(zhuǎn)移。但是，一旦涉及到本金安全，“懶錢”也會(huì)撒丫子逃。之所以，我們過(guò)去分析銀行的時(shí)候很少考慮本金安全問(wèn)題。主要是因?yàn)槲覈?guó)從建國(guó)至今總共也沒(méi)出現(xiàn)過(guò)幾次銀行破產(chǎn)，而且僅有的幾次也都保障了普通散戶存款的剛兌。美國(guó)則完全不同，每次金融危機(jī)少則破產(chǎn)幾家，多則破產(chǎn)幾十家銀行。所以，客戶對(duì)于本金安全非常敏感。

按照美國(guó)儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)的規(guī)定超過(guò)25萬(wàn)以上的賬戶余額不受儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)保護(hù)。根據(jù)SVB的2022年年報(bào)披露，它的1700多億存款中有超過(guò)1500億美金的存款不受儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)保護(hù)。這是由SVB的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定的。SVB幾乎不對(duì)公眾提供儲(chǔ)蓄服務(wù)，所以它的客戶主要都是對(duì)公大客戶。這些客戶對(duì)于銀行的風(fēng)險(xiǎn)非常敏感，一旦發(fā)現(xiàn)銀行存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)第一時(shí)間跑路。

通過(guò)上面的分析可以看出，SVB自身業(yè)務(wù)模式單一，客群過(guò)于集中。這些在外部環(huán)境劇烈變化時(shí)加劇了負(fù)債端的波動(dòng)，給SVB埋下了禍根。

第二篇分析財(cái)報(bào)的時(shí)候已經(jīng)提到過(guò)SVB破產(chǎn)的直接原因是持有大量長(zhǎng)期的AFS，HTM資產(chǎn)，造成嚴(yán)重的期限錯(cuò)配。在利率環(huán)境劇烈變化時(shí)，潛在損失和負(fù)債收縮雙重?cái)D壓下最終出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

可能很多人不理解，MBS和美債現(xiàn)在并沒(méi)有顯著的違約風(fēng)險(xiǎn)，為何你說(shuō)這些是有毒資產(chǎn)呢？很多時(shí)候，食物是否有毒要看攝入量，有些無(wú)毒的物質(zhì)在特定條件下也會(huì)有毒。

SVB持有的MBS有穩(wěn)定的利息，有公開(kāi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)，資產(chǎn)透明性很好，流動(dòng)性也很好。一切看起來(lái)都是那么完美。但是，債券的最大問(wèn)題是一旦買入作為HTM資產(chǎn)，那么它的收益率就相對(duì)固定的。固定利率的資產(chǎn)在急劇加息周期內(nèi)，就會(huì)成為“有毒”資產(chǎn)。因?yàn)椋找媛实陀跓o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的資產(chǎn)就是相對(duì)負(fù)收益。

其次，MBS的透明性和公允價(jià)值在交易性金融資產(chǎn)上是優(yōu)點(diǎn)，但是放在持有到期資產(chǎn)上是否真的是好事呢？這就相當(dāng)于有個(gè)聲音不停得對(duì)公眾宣布，SVB離破產(chǎn)還差100億，60億，30億，10億……。無(wú)形之中放大了公眾的恐慌情緒，加劇了資金外流

最后，就是這些資產(chǎn)的期限非常長(zhǎng)。做過(guò)銀行資產(chǎn)配置的專業(yè)人士都知道，在加息周期，特別是加息周期早期應(yīng)該盡量縮短資產(chǎn)久期，讓資產(chǎn)快速重定價(jià)享受加息的益處。在降息周期內(nèi)，特別是降息周期的早期應(yīng)該盡量拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，降低降息對(duì)資產(chǎn)收益率的負(fù)面影響。2020年疫情開(kāi)始時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)非常激進(jìn)地將利率降到了0。按說(shuō)，在2021年應(yīng)該按照迎接加息周期的邏輯增加短期限資產(chǎn)的配置，畢竟已經(jīng)降到0的利率，很難真的打成負(fù)利率。SVB卻在這時(shí)候配置了大量超長(zhǎng)期限的固定利率資產(chǎn)，而且這些資產(chǎn)還有非常透明的公允價(jià)值。后期，聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息策略讓這些資產(chǎn)成為了“有毒”資產(chǎn)。

前面討論了這么多，相信讀者也發(fā)現(xiàn)了，每個(gè)地方出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)都離不開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)這個(gè)“央媽”。疫情3年先是急速降息，緊接著又是暴力加息。過(guò)于陡峭的利率變化趨勢(shì)，間隔時(shí)間過(guò)短都給銀行資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。

可以這么說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)在利率上的暴漲暴跌誘發(fā)了SVB的破產(chǎn)。

最后一部分我們討論一下SVB為何沒(méi)能避免災(zāi)難的發(fā)生。很多自媒體在點(diǎn)評(píng)SVB破產(chǎn)的時(shí)候上來(lái)就直接批評(píng)SVB的資產(chǎn)配置策略，說(shuō)為什么一家以信貸業(yè)務(wù)為主的銀行要去配置那么多債券。

其實(shí)，多數(shù)點(diǎn)評(píng)的人都是看客，換你做SVB的CEO，同樣的問(wèn)題你解決的可能更糟。首先，美聯(lián)儲(chǔ)降息放水流動(dòng)性泛濫這是SVB無(wú)法左右的。在這種情況下大量無(wú)息存款涌入，作為銀行你沒(méi)法阻止客戶把錢存進(jìn)來(lái)，畢竟連利息都不給人家還要上趕著送錢進(jìn)來(lái)，你總不能拒之門外吧？

錢收進(jìn)來(lái)了，擺在SVB高管面前的難題是把這些錢配置到什么資產(chǎn)上去。理論上來(lái)說(shuō)，配置貸款是最佳選擇，畢竟根據(jù)報(bào)表披露，SVB的貸款收益率不低，不良率卻很低。而且，大部分是短期浮動(dòng)利率貸款，這類貸款很容易應(yīng)對(duì)快速加息的大環(huán)境。

但是，面對(duì)快速膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表，SVB的短板暴露出來(lái)了。SVB本身是一家專業(yè)性非常強(qiáng)的小銀行，它的客群和業(yè)務(wù)范圍相對(duì)單一，基本上就是圍繞VC,科創(chuàng)小企業(yè)開(kāi)展金融業(yè)務(wù)。聯(lián)儲(chǔ)放水，VC手里錢太多無(wú)息都要存進(jìn)來(lái)，你覺(jué)得它的客群會(huì)很缺錢么？如果對(duì)于成熟的綜合性銀行，東邊不亮西邊亮，VC不缺陷美國(guó)航空總?cè)卞X吧，小科創(chuàng)企業(yè)不缺錢，郵輪公司缺錢吧？大公司的資產(chǎn)配置能力是幾十年積淀的結(jié)果不是靠招人能夠短時(shí)間搞定的。

錢收進(jìn)來(lái)了，貸款增速不夠。那么剩下的只能選擇配置債券，還得是那種低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)債券。因?yàn)椋瑐瘶I(yè)務(wù)原本不是SVB最擅長(zhǎng)的，它并不具備投資垃圾債的分析能力。債券持有量2年內(nèi)暴增好幾倍，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了SVB風(fēng)控的能力，以至于從事后看SVB并沒(méi)有做足夠的利率掉期對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

前面的利率政策變化，自身業(yè)務(wù)范圍和客群?jiǎn)我唬Y產(chǎn)配置能力有所欠缺這些都不是SVB在短期內(nèi)可以改變的。也就是說(shuō)，SVB的問(wèn)題爆發(fā)具有一定的必然性。但是，直到最后一刻，SVB還是有機(jī)會(huì)避免悲劇的發(fā)生。就是在持債期限上，SVB還有避免問(wèn)題的機(jī)會(huì)。按照我前面分析的，在加息周期開(kāi)啟時(shí)，應(yīng)該降低資產(chǎn)的久期。所以，2021年SVB配置資產(chǎn)的時(shí)候應(yīng)該以短期債券為主，滾動(dòng)配置。這樣既可以完美避開(kāi)流動(dòng)性問(wèn)題，又可以在加息后享受利率上行的益處。

但是，短期債券的缺點(diǎn)就是利率偏低。在2021年0利率的大環(huán)境下，短期債券的利率就算沒(méi)到0也不會(huì)太高。這樣就會(huì)影響當(dāng)期的銀行凈息差。所以，在博取短期利益和回避長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)之間，SVB高管做出了錯(cuò)誤的選擇，最終將SVB送上了不歸路。

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