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【投資的區間】建立了投資區間的概念，你就能全面正確理解價值投資這件事情本身，你才能以欣賞的眼光，理性看待那些價值投資區間內，個性化特征比較鮮明的各種投資風格了！投資在大的方向上的極端就兩個。一個是賺市場的錢A。一個是賺企業的錢B。把A和B用直線相連，假設，以中間為分界，越靠近A端就是投資時考慮市場因素比例越高，考慮企業因素越少。反之，越靠近B端就是考慮企業的因素越多，考慮市場的因素越少。那么我們所有的投資者都是在這條線上的不同位置上而已。企業在大的發展上的極端就兩個。一個是初創期C。一個是衰退期D。把C和D用直線相連，企業生命周期主要是四個階段，分別是初創期，成長期，成熟期和衰退期。那么我們所有的投資者都是在這條線上選擇不同階段的企業標的。對于投資者而言，需要抓住關鍵的幾個時期，在我看來，先選成長，次選成熟，擯棄首尾。這兩條線A、B、C、D組成的區域，就是價值投資的區間。區間內任何一個點相交就產生無窮的投資風格和選股思路，每個人只要找到自己的交集，也就是適合自己能力圈就是最好的投資，也無高低上下之分。

再對比一下巴菲特和林園的投資風格和選股思路：巴菲特是在行業成熟期買入，林園是在行業早期買入。投資風格和選股思路截然不同。從時機上講，林園的買入時機要早于巴菲特10~15年，林園停止買入的時候，正是巴菲特開始買入的時候。林園比巴菲特領先15年看明白了未來，主要是掙行業的錢，而不僅僅是公司本身。巴菲特是等情況明朗了之后才開始入局，賺企業成熟期的錢。在這點上看，林園要遠遠高明過巴菲特。巴菲特和林園的選股思路，截然不同：巴菲特曾透露其選股標準： 只有凈資產收益率（ROE）不低于20%且能穩定增長（連續10年）的企業才能進入其研究范疇。而且，只有在估值水平低的時候才可以買入。巴菲特的估值體系是：未來凈現金流折現法。巴菲特喜歡低PE買入，買的是成熟期的企業。林園的選股標準：行業發展早期、企業發展早期，處于充分競爭階段，企業掙錢不容易，打價格戰，PE就高，當行業形成寡頭了，什么錢都隨便賺，PE就下來了。我們就在充分競爭階段買入，根據企業的發展來逐步集中到強勢龍頭個股，當寡頭形成時，我們就不買了，頂多是持有，將分紅買入。林園的估值體系是：市值比較，一眼定胖瘦。林園喜歡 高 PE買入：低估的我不買，我就買高估的。買的是嬰兒期的企業，已經做到世界第一的我不投，極度繁榮過的行業我不投。巴菲特在企業成長穩定之后，成熟期開始介入，在企業早期波動大時，不介入。如，巴菲特在2016年買入蘋果股票時，投資界驚呼：蘋果被價值投資者看中了，蘋果的高速增長期已經過去了，淪為了穩健低速的公司。林園在行業、企業早期介入，喜歡投嬰兒股本、巨人品牌的公司。他說：我們在行業充分競爭的時候，企業都不掙錢的時候，介入，買下整個賽道，然后，逐漸將倉位挪到龍頭股上；當整個行業的龍頭已經形成時，我們停止買入，持有，等待泡沫的到來。林園的思路是：我們只研究未來，投未來需求有大發展的公司，將一個行業吃透，從魚頭吃到魚尾，抱住一個金娃娃，賺他一萬倍！究竟是什么決定價值投資的風格呢？比如，從格雷厄姆，邱國鷺，李錄，到段永平、林園，代表從賺市場錢到賺企業錢的不同投資思路。用4個案例加以說明：AA格雷厄姆，主要玩價值回歸，安全邊際，人性博弈，靠分散投資賺市場的錢，可能偶爾有賺企業錢的時候。AB邱國鷺，主要玩估值套利，既賺市場的錢也賺企業的錢，是投機和投資的混合體，大多數基金經理就是這個主流投資方法，長期年化收益率扣費后能做到10%。BA李錄，受限于管理基金也是玩估值套利，以賺企業錢為主，賺市場錢為輔，長期年化收益率扣費后能做到20%。BB段永平，就是股權思維，相當于買非上市公司，靠集中投資賺企業的錢，可能偶爾有賺市場錢的時候。現在也慢慢悟出來了，投資方法論本身沒有對錯，也沒有什么精靈，區別他們形成不同投資思路的是對商業認知的不同深度決定的。格雷厄姆對商業認知理解非常淺，選擇只賺市場錢是對的，段永平、林園對商業認知有種長時間訓練形成的獨特洞見，大部分賺企業的錢，就是最好的選擇！確實是不同思考維度下的自我選擇，沒有高低對錯之分。價值投資理論的最初發明本身確確實實是個套利理論，主要投資思路就是賺市場的錢，但隨著實踐的增加，那些牛逼的價投把本金越滾越多，越滾越大之后，這種價值套利理論就慢慢失去作用了，逐漸融合了價值成長理論，慢慢進化為買企業、買非上市公司賺企業的錢，這種企業家思維，或大股東思維了！這也是老巴最近兩年致股東信中反復說，這一點很關鍵：查理和我不是在買賣股票，我們是在選擇企業。反復強調自己買得是企業，不是股票，因為再玩那種價值投資的股票套利，對于他們的資金體量來說，毫無意義了！芒格說，“所有聰明的投資都是價值投資。”價值投資是獲得比你付出更多的東西。因此，每一筆聰明的投資都是一項價值投資，因為它的內在價值超過了你支付的價格。說到底，就是商業認知的深度決定投資風格！——2023.3.12

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