$成都銀行(SH601838)$ 把所有成本費(fèi)用利潤(rùn)攤到總資產(chǎn)上，成都基本每元資產(chǎn)是+3.759%的利息收益，-2.17%的付息成本，-0.416%的名義信用成本，折合+1.173%的利息凈收益，

然后是-0.53%的綜合成本（包括管理費(fèi)，工資，稅收等），合起來(lái)是+0.643%收益。

【資料圖】

最后加0.403%的非息收益賺錢，17倍的杠桿，就是賺18%左右的ROE。然后拿出5.4%的ROE分紅，因?yàn)镻B是0.89，所以股息率約是6.07%。

剩下的ROE18*0.7=12.6%用來(lái)擴(kuò)大規(guī)模。在ROE維持相對(duì)穩(wěn)定的情況下獲得12.6%左右的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。在PB估值不變的情況下股東獲得6.07%+12.6%=18.13%的年化收益率。這就是成都銀行的生意模式和股東的賺錢邏輯。有了這個(gè)大框架，剩下的就是追蹤每一個(gè)變量的邊際變化。

成都銀行的貸款占總資產(chǎn)的比例是55.127%，成都銀行貸款利息凈收益是非息收益的約3倍，成都銀行非信貸部分的資金效率相對(duì)較低，很多債券主要是持有到期吃利息。

為了應(yīng)對(duì)息差收縮的壓力，成都銀行今年快速提升貸款資產(chǎn)占比，從2019年的42%提高到目前的55%。

增加信貸資產(chǎn)占比會(huì)提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，受到資本充足率約束 ，所以成都銀行需要未雨綢繆，逐步提升非息收益的比例，但對(duì)區(qū)域銀行來(lái)說(shuō)這塊始終是個(gè)天然短板。不能大成本追求，只能低成本慢慢培育作為補(bǔ)充。這方面成都銀行一直是采取田忌賽馬的刺刀理論。拿自己的優(yōu)勢(shì)去和你比拼，短板慢慢補(bǔ)。

對(duì)于成都銀行的研究核心在于資產(chǎn)質(zhì)量和信用成本。就像GDP有政府公告的GDP和名義GDP兩個(gè)一樣，銀行的信用成本也有名義信用成本和實(shí)際信用成本兩種！

與政府公告的GDP是名義GDP扣除通貨膨脹率的真實(shí)GDP不同。銀行報(bào)表中用來(lái)計(jì)算利潤(rùn)的名義信用成本，真實(shí)信用成本需要投資者自己推算。

名義信用成本就是銀行報(bào)表中每年的“信用減值損失”項(xiàng)，直接沖減利潤(rùn)，為什么說(shuō)這個(gè)是名義信用成本呢，其實(shí)這個(gè)成本連稅務(wù)局都不認(rèn)！這塊銀行每年還得按做利潤(rùn)來(lái)繳稅，等以后如果真的作為壞賬核銷了，稅務(wù)局再把已收的稅抵還回來(lái)。為了財(cái)務(wù)平賬，所以就有了一個(gè)虛擬的“遞延所得稅資產(chǎn)”對(duì)應(yīng)這部分已交的稅。

很多人覺得銀行報(bào)表復(fù)雜就在這里，有的資產(chǎn)實(shí)際已經(jīng)不良了，但可能并沒有足額計(jì)提信用減值損失；有的已經(jīng)計(jì)提了很多信用減值損失，但實(shí)際可能并不會(huì)產(chǎn)生損失。明明已經(jīng)計(jì)提了信用減值損失，但稅收卻不認(rèn)，照樣按利潤(rùn)納稅。

真實(shí)信用成本大致為：“本期核銷及轉(zhuǎn)出”-“收回以前核銷”。 這個(gè)銀行報(bào)表也是可以調(diào)節(jié)的，可以提前或延后核銷，但存量會(huì)積累的，所以一般只能時(shí)間上前后平滑，總量很難調(diào)節(jié)。如果結(jié)合不良與逾期比例，不良率水平及變化，撥備率，撥貸比分析投資者就可以相對(duì)看透存量的真實(shí)情況。結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，宏觀經(jīng)濟(jì)和財(cái)政貨幣政策和企業(yè)文化就可以預(yù)測(cè)未來(lái)邊際變化。

成都銀行最近名義信用成本在0.4%左右，但真實(shí)信用成本幾乎為零。所以成都銀行的撥備一直在快速增長(zhǎng)從19年的83.88億增長(zhǎng)到目前的199.44億，象貔貅一樣只進(jìn)很少出，呈現(xiàn)出一種儲(chǔ)備型撥備的典型特征。

對(duì)比一下$興業(yè)銀行(SH601166)$ ，22年興業(yè)銀行的名義信用成本是0.524%，真實(shí)信用成本是0.532%，基本相同，呈現(xiàn)出一種前面進(jìn)后面出，流水消耗型的特征。興業(yè)銀行的撥備19年是1056億，到目前只有 1300億，變化不大。

和成都銀行對(duì)比一下，目前興業(yè)銀行的總資產(chǎn)是9.8萬(wàn)億。成都銀行的是0.985萬(wàn)億，正好是十倍關(guān)系。

19年興業(yè)銀行的撥備是成都銀行的12.6倍，目前興業(yè)只有成都的6.5倍。興業(yè)銀行的不良率是1.087%，成都不良率是0.763%。即使不考慮興業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量較成都差很多，信用成本高應(yīng)該計(jì)提更多的撥備，就算取和成都銀行相同的資產(chǎn)撥備，按十倍資產(chǎn)關(guān)系，興業(yè)銀行比成都銀行少計(jì)提了700撥備，或者說(shuō)成都銀行比興業(yè)銀行多計(jì)提了70億撥備。這些差值對(duì)應(yīng)的都是銀行利潤(rùn)的修飾或隱藏。

報(bào)表利潤(rùn)只是一個(gè)數(shù)字游戲，如果穿透本質(zhì)按真實(shí)信用成本還原，興業(yè)銀行基本不變，但成都銀行的總資產(chǎn)凈收益率就會(huì)從目前的1.046%提高到1.456%，乘以17倍的杠桿，成都銀行的真實(shí)ROE是24.752%。

所以在目前情況下，成都銀行拿出5.4%的ROE分紅可以給股東提供6%的股息率，剩余ROE可以提供19.352%的增長(zhǎng)。在估值不變的情況下目前持有成都銀行預(yù)計(jì)可以獲得25.352%的年化收益率！

$招商銀行(SH600036)$ #中特估# @今日話題

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