這是2023年一季度這六家企業的業績表現。

(相關資料圖)

可能增長的數字只有20%左右，但白酒企業的增長跟其他行業公司增長完全不同，首先頭部白酒企業的增長，完全就是產生自由現金流能力的增長，再就是這種增長完全靠內生增長，不是依靠市場再次融資擴張式增長，這種增長是可持續性增長，高質量增長。

再就是A企業凈利潤增長20%，貴州茅臺增長20%，其實也是有差異的，凈利潤不是企業賺的錢，自由現金流才是企業賺的錢，有的企業凈利潤1元，可能當中的自由現金流只有0.1元，而茅臺這種高端白酒企業凈利潤幾乎都是自由現金流。

五糧液上市20多年以來，平均估值為29.43倍，以五糧液2023年的盈利來推算，當前五糧液估值已不足20倍，大幅低于歷史平均估值，我們也能看到的是，在五糧液基本面良好的情況下，估值低于30倍之下的時間很短。

五糧液在年報中表示增長是長期性趨勢，向優勢品牌集中，迎來戰略機遇。

今年五一期間，五糧液濃香酒公司與B、C端精準鏈接、緊密互動，旗下各戰略品牌市場動銷強勁，消費者的整體開瓶量比去年同期增長109%。

僅5月1日當天，公司產品掃碼量即創歷史新高，突破元春期間峰值。五一期間，五糧液濃香酒公司旗下所有品牌開瓶量，較去年同期相比均有大幅提升，其中五糧春開瓶量增長最為明顯，比2022年同期增長835%。同時，五糧醇品牌和五糧特曲品牌的開瓶量分別同比提升157%、128%

我去觀察了易方達藍籌的持倉股數，上個季度除了茅臺以外，他減倉了所有的白酒股，再就是招商中證白酒指數基金，規模從2022年末的683.95億元下降至532.48億元，下降比例為28.44%，易方達藍籌，景順長城新興混合也是一樣的，基金規模都是下降的情況。

這是洋河股份環比上個季度十大流通股東變動情況，我們可以看到其中的招商中證白酒指數基金減倉洋河股份其持倉的28.29%，易方達藍籌微微減倉1.05%

瀘州老窖也是同樣的，招商中證白酒指數減倉其持有的28.46%，易方達藍籌減倉4.49%，景順長城新興混合基金減倉15.27%。

五糧液也是一樣的情況發生，招商中證白酒指數減倉28.53%，易方達藍籌減倉9.77%，景順長城新興混合減倉13.57%。

我們還可以明顯看到，有一個叫香港中央結算有限公司的在加倉，這就是外資的持倉，就是過去一個季度發生了什么？

國內規模最大的白酒指數基金以及白酒混合型基金（招商中證白酒，易方達藍籌，景順長城新興混合），都在減倉白酒，這是頭部的你能看到的，其他不在前十持有白酒的基金更是這種情況。

外資，在大幅加倉頭部白酒企業。

但是公募基金減持白酒并不是主動的賣出，而是投資者賣出該基金，基金經理被迫選擇賣出白酒股變成現金，以應對投資者的大額贖回，一個白酒指數基金，他肯定不可能主觀的去減倉白酒股，張坤，劉彥春白酒都持有多少年了，過去的三年都挺過來了，現在去減倉白酒？更不可能，他們選擇賣出的原因就是很多基金投資者受不了這種來回的折磨，選擇離場不玩了，基金經理無奈選擇賣出股票折現應對贖回。

你買了白酒基金，希望白酒基金天天漲，但是這個白酒基金的基金經理天天在賣出白酒股，導致白酒基金天天下跌，你說這是不是這天下最滑稽的事。

問：如何看待30倍市盈率的茅臺？

段永平答：對有穩定成長的公司而言，這幾乎就是道簡單的算術題。10%的年增長率，假設投之前的盈利是1的話，30pe就意味著投入30，第10年的回報總和就是17.5，第20年是63（如果我沒算錯的話）。而且，茅臺10%的平均成長很可能低估了。假如你有一筆現金，長期沒有使用計劃，你覺得投在哪里最舒服（合算）？每個人的機會成本都不一樣，自己看著辦吧。

長期來說，買茅臺要比在銀行里合算的概率比較大。

他的這個觀念還是巴菲特的理念。

買股票就是買公司

當前貴州茅臺市值2.2萬億，假設當前A擁有2.2萬億人民幣，買下茅臺所有股權，將茅臺從A股私有化退市，茅臺成為私人企業。

同時，當前你擁有2.3萬億人民幣，你把它存進銀行，進行無風險理財。

兩者進行對比哪個更劃算。

當前銀行無風險估值大概在3%左右，未來無風險收益率會更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存銀行大概能獲得2.3萬億×3%=690億凈利潤，33.3年后，利息收入正好獲得2.3萬億，也就是33.3年，獲得的利息收入正好對應原始存儲資金。

當前你2.3萬億買下茅臺股權，將茅臺從A股私有化退市，假設茅臺未來凈利潤增速按照10%增長，那么

已知2022年茅臺凈利潤627億元，假設以后每年按照10%增長，

2023年茅臺凈利潤690億

2024年茅臺凈利潤759億

2025年茅臺凈利潤835億

2026年茅臺凈利潤918億

2027年茅臺凈利潤1010億

2028年茅臺凈利潤1111億

2029年茅臺凈利潤1222億

2030年茅臺凈利潤1344億

2031年茅臺凈利潤1478億

2032年茅臺凈利潤1625億

2033年茅臺凈利潤1787億

2034年茅臺凈利潤1965億

2035年茅臺凈利潤2161億

2036年茅臺凈利潤2377億

2037年茅臺凈利潤2614億

2038年茅臺凈利潤2875.4億

只需要16年，貴州茅臺累計凈利潤就會達到24771億元。

所以買茅臺要比存銀行劃算，是這樣推算而來

很多人說洋河，五糧液的類現金資產在估值時不能減掉，那時你沒有理解買股票就是買公司的含義，假設你花6000億買下整個五糧液，他現金的支配權難道不屬于你？所以我在給五糧液估值時，我會用市值減現金，用自由現金流減現金產生的收入。

低估可以識別，但是否會更低估不知道

當前的高端白酒企業如果談價值的話，當前的低估狀態可以識別，但是否更低估不知道。

當可以識別時，就要行動，不可以識別時，要么堅守，要么等待，

遇到更低或更高時，不必過于悲觀或樂觀。你已經低估買到了，就該知足。

沒有必要因為低估買了，股票繼續下跌而悲傷；沒有人能預測出低估了是否將繼續低估。

你為什么在低估時買呢？因為你的最大能力只能識別到這個程度了。否則，你知道還會繼續下跌，你應該做的是等待，但你畢竟不是神仙。

投資需要理性。

$貴州茅臺(SH600519)$$洋河股份(SZ002304)$$五糧液(SZ000858)$

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