林樂峰是目前基金投資者關注比較多的“全能”基金經理，既管理偏債混合型基金、又管理偏股型基金，且都取得矚目的成績：

(資料圖)

2016年3月30日起任職的偏債混合型基金南方寶元債券，2019年獲得“五年持續回報保守配置混合型明星基金獎”（證券時報）；

2017年8月18日起任職的南方安康混合型基金（偏債），2021年榮獲“三年期開放式混合型持續優勝金牛基金”（中國證券報）；

2017年12月15日起任職的南方轉型增長靈活配置基金（偏股），2021年榮獲“三年持續回報靈活配置混合型明星基金獎”（證券時報）；

3月30日下午，跟#雪球基金調研團#各位球友一起聆聽了林樂峰的路演，并與其進行互動交流，收獲滿滿。下面擇其主要觀點分享給大家。

林樂峰說其投資框架可以歸結為一句話：

“在合適的估值水平下，尋找到能夠長期貢獻偏高ROE水平的行業和公司”。

他說，

“所以我的投資中成長和價值是兼備的，成長決定了我們長期賺的一定是企業成長帶來的回報；但是價值能夠幫助我們找到一個中期或者短期的安全邊際，希望我們每一筆投資都是能在一個合理的估值水平下，尋找有性價比的，風險和收益相對來說性價比比較高的投資，這是一個大的投資框架。”

林樂峰看好A股今年的市場表現，他說：

“我對當前的市場還是看好的，今年市場一定是有不錯的投資機會。雖然一季度經歷了一些波動，可能指數稍微漲了一些，但是整個公募基金并沒有怎么漲，還是在一個比較平穩的狀態。但是接下來的幾個季度機會可能會越來越多的。”

林樂峰認為：

“去年是不同尋常的一年，我們面臨的各種因素都是處在一個嚴重負偏離的狀態。今年基于均值回歸的理念，相信這樣一些因素都會朝著好的方向發展，從嚴重的負偏離往均值的方向發展，都是往積極正面的方向發展。這里面包括經濟基本面、股市的估值水平和政策，包括海外風險偏好等等這樣一些因素。”

林樂峰用兩個估值指標來判斷今年的投資機會：

第一個指標是“股債收益差（FED模型）”。

FED模型（股債收益差）是用股市的盈利收益率（也就是市盈率PE的倒數）減去長期國債收益率（如10年期國債收益率）得到一個股債收益差，也叫“股權風險溢價”。股債收益差越高，股市越值得投資。

林樂峰認為：

林樂峰說：

林樂峰認為：

“大家如果從直觀的感受來看，可能在一季度中特估漲了一波，但是像建筑這樣的行業，它漲完了之后看起來也不貴。也有跌了不少的，新能源和軍工一季度就跌了不少，市盈率從30倍跌到了20多倍的水平，現在看上去也是一個不貴的狀態。其實就是自下而上看，可以買的公司越來越多了。除了少數的行業、少數的主題炒作之外，其他絕大部分的行業和公司估值都可以下手了。再疊加未來基本面有可能業績端也是向上的，所以現在的投資機會還是挺多的。”

“經濟基本面現在肯定是底部，一季度有些指標已經在好轉了。比如我們看信貸，一二月份都相當不錯，企業的中長期貸款拐點是非常明顯的，居民的中長期貸款二月份也開始向上，這說明整個市場的信心正在恢復。居民中長期貸款很多主要還是跟房地產的銷售相關度比較高，我們也可以看到方面這個行業最壞的時候差不多可能也就過去了。”

“如果看銷量的話，統計局的口徑，在今年的二月份已經幾乎要轉正了。百強房企業的數據可能更接近真實的情況，它不會做一些平滑，在前兩個月份大概是-12的下滑，但是這也相對去年來說有大幅的收窄，去年最差的幾個月都是接近-60的下滑。房地產銷售的拐點已經比較確定了，同比增長的拐點是比較確定的，絕對值的拐點也是差不多已經見到了。所以今年接下來的幾個月，即使環比沒什么變化，同比上來說也可能會逐漸轉正，全年下來房地產銷售數據回到一個0到10的正增長，是一個大概率的事情。”

“信用比較好的一些房企，像綠檔的房企，在前兩個月已經有33%的正增長了。這樣的話就可以帶動地產鏈持續地修復，竣工端一直還是可以的，銷售端如果能夠逐漸轉正，接下來會帶動投資端和新開工，整個這樣一個鏈條就重新恢復了。去年我們可以看到地產投資大概是10個點的下滑，今年就會收窄，這給我們的經濟帶來了一個比較好的邊際的正貢獻”。

林樂峰認為：

“除了地產，消費也在逐漸恢復。我們可以看到跟線下的餐飲和出行相關的是最快恢復的，在疫情防控政策優化調整，線下消費場景恢復之后，這些恢復得最快。但是它有沒有恢復到2019年的水平，應該是還沒有。所以我們接下來應該會看到，它會逐漸向疫情前的水平靠近。”

“以航空舉例，一個是居民的旅游相關出行，還有就是商務活動的出行，現在很明顯商務活動的出行恢復得相當不錯。以我為例，我們周圍的同事出差的頻率已經恢復到了之前的水平。但是居民的休閑旅游出行還遠遠沒有恢復到疫情前的水平，可能很多人剛剛開始籌劃五一或者接下來的假期怎么出行，還并沒有說春節一結束就馬上出去旅游了。所以這種線下的復蘇我認為是剛剛開始。”

“包括餐飲也是，現在大家的需求恢復得不錯，但是供給還沒有跟上，很多人去線下吃飯還要排隊，上菜的速度也很慢，因為它的供給沒有跟上。過去兩年關了很多店，現在要重新開張，重新把服務員招回來，這需要一個過程。所以今年的消費復蘇我覺得會持續貫穿全年，現在只是剛剛開始。”

“從長期來看，我們零售總額增長在沒有疫情的時候一直是比GDP更快的，零售的增速會比GDP的增速快兩三個點。但是過去兩三年由于疫情的沖擊，使得零售總額增速降了下來。以去年為例，去年GDP有三個點的增長，但是零售的總額增速是零，反而比GDP慢了三個點。長期來看這個差額肯定會追回來，所以從今年開始，今年明年零售總額一定會呈現持續恢復、持續超過GDP的這樣一個表現，過去兩三年少增的這部分要追回來。”

“因為長期來看，中國居民人均GDP在不斷增長，人均收入也在提升，消費力一定是在不斷提升的。可能有些人覺得今年疫情恢復了，感覺收入沒有明顯提升，但是我們要想到全社會是一個總蛋糕，很多從事線下服務業的人在過去是沒有工作沒有收入的，今年至少線下服務業完全恢復了，這些線下從事服務業的人員他們的收入會得到大幅度的提升，所以平均下來，全社會的收入還是在提升的，這個趨勢是不會變化的。”

“所以在正常情況下，消費也會有一個不錯的恢復，這個大的方向是不會變的。如果說今年的經濟亮點在哪里，我覺得就是在內需方面，一個是消費一個是地產鏈，都可能會比去年有大幅度的改善。”

林樂峰說：

“A股市場長期跟美股相比是不遜色的，就拿滬深300和標普500這兩個指數相對來說也是可比的。在20年前都是1000點，現在都是4000點，20年的回報都是4倍，都是非常有吸引力的指數。為什么不懂的人經常覺得美股是長期牛市，A股不是？其實拉長來看我們A股的回報是不比美國差的。”

“只不過很多人覺得在A股賺不到錢，尤其是越不懂的人，他只能在大家都說A股好的時候才沖進去，那一定是2007年或者2015年的時候，那個時候進去確實很難賺錢。其他的時間點買進去都能賺錢，這就是說我們擇時其實沒有那么難，只要判斷不是泡沫，沒有特別貴的時候，我們只要去買，做一個長期持有，長期來看都能賺到錢。”

“現在這個位置明顯不是泡沫，反而是一個比較低的值得布局的時間點，這是我對大盤的一些想法。”

“在這里我想的幾個方向，一個是消費，一開始分析宏觀的時候就提到了，我是看好消費的，所以食品飲料、醫藥、家電、輕工，甚至消費類建材等等，這樣的一些行業都可以買。現在里面估值從兩年前的高點已經消化很多了，現在這個位置賺一個業績的錢還是能夠賺到的”。

“然后就是中游制造，這是跟經濟周期正相關的一個品種。這里面的化工、機械、建筑材料這些品種都還可以。現在市場確實看得比較短，一、二月份看起來經濟一些微觀的數據還不錯，大家相信經濟復蘇。三月份看上去環比弱了一點，就有很多人又不相信經濟復蘇了。其實沒有必要，你看的周期太短了。我們看大的方向，今年就是經濟復蘇。可能到四月份開始又有一些數據好起來，市場又會相信，又會沖進去中游制造。所以現在在下跌的時候做一些布局也挺好的。”

“制造業這塊確實從資產負債表來看是歷史上相對健康的時候，在手現金歷史最高，有息負債歷史最低，如果只看利潤表看不出，看資產負債表就是歷史上比較好的時候。這個時候就代表風險很小。我們上市公司，就是股票對應的這些標的確實質地比較好。上市公司做一個匯總的統計，比統計局的數據要好不少，就說明我們現在A股的上市公司真的就是一些頭部的抗風險能力很高，質地很好的公司，所以大家對股市還是要有信心。”

“成長方向，一個是電新板塊有些跌得比較多的，現在可以逐漸布局。電子板塊下半年基本面迎來拐點，上半年股價上應該有拐點，但是近期有些跟AI相關的可能有些搶跑。但是如果回調回來，或者有些沒怎么漲的，在里面還可以再發掘一些機會。”

（全文完）

（注：1、本文內容只代表本人觀點，只能做參考之用，并不構成投資建議，不能作為買賣、認購證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評指正、共同探討。3、資料及數據來源：本次調研筆記、雪球《紀要：雪球基金調研團—南方基金林樂峰》、Wind金融終端、雪球PC終端。）

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