周四農(nóng)業(yè)銀行的股息率被興業(yè)銀行超越成雪球熱門話題，看來(lái)興業(yè)超越交通銀行成為銀行股股息率第一也不是沒(méi)有可能，具體原因，除了興業(yè)銀行股價(jià)不漲，興業(yè)銀行不斷提高派息更是主要原因，而提高派息有兩種方法，一是提高每股收益，二是提高派息率，但銀行受核心資本充足率限制，不是想提高派息率就提高的。拿興業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，過(guò)去5年，興業(yè)銀行每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率為9%，而派息復(fù)合增長(zhǎng)率為12.8%，可見(jiàn)有3.8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)自于派息率的提高。而農(nóng)業(yè)銀行提高派息就沒(méi)那么容易了，過(guò)去5年，農(nóng)行每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率為3.5%，而派息復(fù)合增長(zhǎng)率為4.5%，而利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，可見(jiàn)很大部分被攤薄了，雖然提高了1個(gè)點(diǎn)的派息，但派息復(fù)合增長(zhǎng)率還是低于利潤(rùn)增長(zhǎng)率1.5個(gè)百分點(diǎn)，除了1000億的定增，還有一個(gè)重要原因是永續(xù)債的發(fā)行，農(nóng)業(yè)銀行2018年以來(lái)發(fā)行了3600億永續(xù)債，而且2022年就發(fā)行了800億，這樣2022年永續(xù)債利息支出就達(dá)180億，而且是稅后支出，攤薄每股收益7%，今年攤薄更加嚴(yán)重，一季度增加17.5億利息支出，3季度增加9.5億利息支出，可以預(yù)見(jiàn)農(nóng)行一季度每股收益不會(huì)好看。當(dāng)然興業(yè)銀行也被優(yōu)先股、永續(xù)債攤薄，但相對(duì)少多了，大概是42億左右，攤薄4.6%，而且2021年以來(lái)興業(yè)銀行沒(méi)有發(fā)行優(yōu)先股和永續(xù)債，以后攤薄比例會(huì)越來(lái)越小。

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從農(nóng)業(yè)銀行的例子可以看出永續(xù)債表面上看不像普通股那樣明顯攤薄每股收益，但實(shí)際上也是攤薄每股收益的，因?yàn)橛?jì)算每股收益時(shí)要扣除優(yōu)先股永續(xù)債付息的，股份制銀行中中信銀行2022年利潤(rùn)增長(zhǎng)率為11.61%，由于2021年發(fā)行了400億永續(xù)債，2022年需要支付16.8億的利息，導(dǎo)致每股收益卻只增長(zhǎng)了8.33%，同樣的情況發(fā)生在招行身上，由于2021年發(fā)行了430億永續(xù)債，利息稅后支出15.867億，招行去年利潤(rùn)增長(zhǎng)15.08%，而每股收益增長(zhǎng)14.1%。再列一下興業(yè)平安的數(shù)據(jù)，興業(yè)增長(zhǎng)率分別為10.52%、11.41%，平安增長(zhǎng)率分別為25.3%、27.2%。派息增長(zhǎng)率方面，興業(yè)2022年為14.78%，招行為14.19%。

從中信和招行的數(shù)據(jù)可以看出永續(xù)債對(duì)每股收益增長(zhǎng)率攤薄還是比較大的，中信是3.23個(gè)百分點(diǎn)，招行是近一個(gè)百分點(diǎn)，如果2021年中信和招行不發(fā)永續(xù)債，而是發(fā)行二級(jí)資本債，那么大概率中信和招行的利潤(rùn)增長(zhǎng)率略高于現(xiàn)在的每股收益增長(zhǎng)率，而且每股收益增長(zhǎng)率會(huì)高于利潤(rùn)增長(zhǎng)率。大家看出問(wèn)題所在了嗎？就是發(fā)永續(xù)債利潤(rùn)增長(zhǎng)率好看，但實(shí)際股東權(quán)益是受損的，每股收益增長(zhǎng)率明顯低于利潤(rùn)增長(zhǎng)率，中信缺一級(jí)資本就算了，招行核心資本充足率這么高有必要發(fā)一級(jí)資本債嗎？，就是二級(jí)資本債也沒(méi)有必要，當(dāng)然現(xiàn)在有了一個(gè)替罪羊，把這些問(wèn)題推到田行長(zhǎng)身上就可以了。下面列一下股份制行的核心資本充足率、資本充足率和優(yōu)先股永續(xù)債數(shù)量、股東權(quán)益、優(yōu)先股永續(xù)債所占比例。

招行：13.68%，17.77%，1204，9455，12.73%

興業(yè)：9.81%，14.44%，860，7462，11.52%

中信：8.74%，13.18%，1181，6654，17.75%

浦發(fā)：9.26%，13.71%，1127，6920，16.29%

民生：9.17%，13.14%，950，5999，15.84%

光大：8.72%，12.95%，1091，5079，21.48%

平安：8.64%，13.01%，700，4347，16.1%

華夏：8.86%，12.87%，600，3066，19.57%

浙商：8.05%，11.6%，250，1629，15.35%

從這些數(shù)據(jù)可以看出，興業(yè)和招行優(yōu)先股永續(xù)債所占股東權(quán)益比例最低，其他都大于15%，光大竟然達(dá)到21.48%，看了這些數(shù)據(jù)大家就該明白，為什么光大、華夏這幾年好像也沒(méi)有股權(quán)融資，利潤(rùn)增長(zhǎng)率也還可以，但每股收益增長(zhǎng)卻這么困難。因此優(yōu)先股和永續(xù)債對(duì)利潤(rùn)的侵蝕是很厲害的，看利潤(rùn)增長(zhǎng)率判斷銀行業(yè)績(jī)的是看不到這一點(diǎn)的，只有通過(guò)分紅才知道每股收益增長(zhǎng)率才是股東真正獲得的回報(bào)。興業(yè)銀行管理層在發(fā)行優(yōu)先股永續(xù)債上確實(shí)是老實(shí)人，雖然影響利潤(rùn)增長(zhǎng)率，但股東獲得了實(shí)惠，這些雖然沒(méi)有體現(xiàn)在股價(jià)上，但體現(xiàn)在派息的快速增長(zhǎng)上。$興業(yè)銀行(SH601166)$ $招商銀行(SH600036)$ $農(nóng)業(yè)銀行(SH601288)$

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