本來我的財報簡評都是放在周一時說的，但復星比較特殊，一來這非我關注公司（不過我很早之前有看過），二來他又是我某個醫藥流通大國企集團公司的二股東，三來恰好也有人問我，過去一段時間價格嚴重低估的控股型港股都經歷了一波比較大的反彈，但復星國際沒什么修復，PB現在也就0.36倍，要怎么看？所以這里單獨聊一下。

(資料圖片僅供參考)

復星國際的業務非常復雜，旗下資產非常多，見圖1。

此前復星的債務問題一直受到關注。復星在去年也做了很多資產上的調整，同時今年1月，五大國有銀行牽頭，聯合政策性銀行、股份制銀行，向復星高科提供總計人民幣120億元貸款，債務問題基本已經解決。

2022年里，復星在持續縮減債務規模，加強流動性管理，優化債務結構，提升資產負債的管理能力上卻是可圈可點，包括系統性處置鋼鐵板塊資產，轉讓永安保險部分股權，估清或大幅減持青島啤酒、招金礦業、中山公用等，全年資產退出簽約口徑超過400億元，現金回流口徑近300億元，現金儲備1005.6億元，充分保證流動性。在資產負債率這塊，也是較2022年中期下降3.6%，來到53.2%，平均債務成本也處于4.7%的低位。

對于復星的這次賣出資產回收現金的行為，市場也是正面觀點，野村、安信、東吳此前先后發布研報，給予復星國際“增持”或“買入”評級，機構普遍認為，一系列的舉措不僅使得財務更加健康，也將為公司聚焦主業戰略提供儲備，面對未來居民消費和內需市場的增長，有更充足的彈藥。

再來看，年報情況。復星2022年總收入人民幣1,753.9億元，同比增長8.7%；歸母凈利潤人民幣5.4億元。

分版塊看，健康、快樂、富足、智造板塊的收入分別達到480.01億元、707.4億元、477.22億元及103.56億元，同比分別增長9.1%、5.7%、9.2%及33.8%，四大板塊的收入都是增長的。

而歸母凈利潤的下降，主要是2022年疫情經濟帶來沖擊，導致宏觀經濟和資本市場的波動加劇，因此復星國際企業成本端高企及二級資本市場投資浮虧增加。

簡單分析一下公司旗下的業務

1）健康板塊主要是復星醫藥、復宏漢霖、復銳醫療、復星健康等構成，醫藥產品、器械及診斷，以及健康服務及消費子板塊分別占本集團健康板塊總收入的64%、14%及22%。具體來看，復星醫藥是一個投資類型的醫藥股，產品線很廣，現在市值850億，復宏漢霖是標準的創新藥公司，不少靶點也是有領先的優勢，市值60億。復銳醫療是以色列的公司在港股上市，主要是醫美產品，市值也有50多億。其他Gland Pharma是印度發展比較快的仿制藥公司，復星健康主要是體檢、診斷服務等。

2）快樂板塊主要豫園商城、復星旅文、舍得為主，還有復朗集團。品牌消費和旅游文化收入分別占本集團快樂板塊總收入的80%和20%。豫園商城是老牌百貨公司，沒什么可說的，復星旅文是度假村和酒店資產，國內外均有布局，市值超百億，疫情期間比較慘，但現在正在快速恢復。復朗集團則是一個奢侈品公司品牌。

3）富足板塊主要是金融業務，以國內外的保險、風投、私人銀行等構成，也是這次虧損的主要因素之一，公司也在賣出這部分業務的股權。保險、蜂巢類資管和投資類資管收入分別占本集團富足板塊總收入的68%、22%及10%

4）智造板塊主要是礦產、鋼鐵，以及其他制造業，資源與環境、科技與智造分別占本集團智造板塊總收入的46%和54%。這塊業務復星準備重構，把鋼鐵資產剝離，更注重油氣、新能源和智能制造等業務的發展。

隨著疫情等“一次性”影響褪去，2023年開年以來，復星消費、文旅等業務已呈顯著向上態勢。復星旅文的復蘇其實于2022年下半年起，便展現出強勁爆發力。其于3月26日披露的年度數據顯示，2022年旅游運營的營業額較上年同期增長85%。豫園燈會在國內和海外“破圈”，逾400萬人次入園觀燈，同時在藥品制造、醫學診斷、醫藥醫療器械、健康服務方面的營收都不錯，扣非凈利潤同比穩健增長18.17。

除了基本盤穩定之外，復星國際還具備了投資的另一個核心要素，是預期差，亦即未來的業績邊際增量。

年報中還有一塊業務被市場忽視，即科創+全球布局，這塊業務也有很大的潛力。

過去一年內，復星國際在創新領域的投入不斷加碼，科技創新逐漸成為推動復星發展的“核心增長引擎”。數據顯示，2022年復星國際在科創領域投入金額達到104億元，同比增長17%，截至2022年底，共計擁有授權發明專利1771項。

海外市場這塊，復星做的也不錯，在超過35個國家和地區的全年收入超過人民幣1億元。2022年，海外收入人民幣774億元，同比增長14%，占總收入的44%。通過“全球組織+本地運營”，推動復星全球產業生態具備跨地域、跨文化、跨組織的運營能力，為復星產業運營提升和拓展提供新動力。

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