在前一篇恒生電子的文章中，我們對其進行了大致的介紹，簡單說，恒生就是中國金融行業(yè)背后的賣水人，人家賣的還不是技術(shù)含量極低的普通水（即靠勞動力紅利賺取一丟丟成本差價），而是由工程師紅利鑄就的圣水（即IT系統(tǒng)），因此，恒生的客戶黏性極強，毛利極高，營銷費用極低，員工構(gòu)成中，銷售人員人數(shù)還不如管理人員多。

(資料圖片僅供參考)

所以，所長說看好中國資產(chǎn)證券化的未來，看好中國金融市場未來的發(fā)展，就該看好恒生電子。

聰明的馬云早在2014年就將恒生收入囊中，成為其實際控制人，雖然因種種原因馬云不能再直接擔任實際控制人，但這個位置也讓給了螞蟻集團，依然讓他屬于阿里系。

今天，我們主要就恒生電子未來可能的增長空間進行探討。

各行各業(yè)，不論從事什么的，可能的增長都來自兩個方面，一個是量，一個則是價。

由于恒生也是賣水人，我們先以同樣作為賣水人的其他企業(yè)舉例子。

當下國內(nèi)CXO為啥增長這么快？原因就在于海外藥企的產(chǎn)能紛紛向中國轉(zhuǎn)移，一方面客戶數(shù)量多了一大堆，另一方面同一個客戶砸的訂單數(shù)量也在增多，即便價格不動，業(yè)績也自然漲得飛快。當下全球創(chuàng)新藥產(chǎn)能往中國轉(zhuǎn)移才剛剛開始，國內(nèi)的CXO可以說正處于業(yè)績快速提升的黃金時期，我們看看下圖藥明生物的業(yè)績情況，近些年完全可以說是一年一個新臺階。

回過頭來我們看一下紡織行業(yè)，紡織行業(yè)在中國可以說已經(jīng)非常成熟了。似申洲國際這樣的服裝代工廠，在十余年前就已經(jīng)是阿迪、耐克、優(yōu)衣庫等核心玩家的主要供應(yīng)商，承接了他們很多訂單，甚至針對這些核心客戶還有專門的獨家工廠，很多年前就是全球紡織代工老大。所以，訂單數(shù)量方面已經(jīng)很難有較大的提升空間，更多則是隨著經(jīng)濟增長下游消費升級，想辦法讓同一筆訂單的價格往上漲，從而帶動整體收入往上漲。

我們看申洲國際的業(yè)績情況，剔除2020年后的疫情影響，整體的業(yè)績增長速度基本在10%-20%間波動，雖然不如CXO快，但整體還是比較穩(wěn)健。

CXO和紡織業(yè)，基本就是當下最典型的以量驅(qū)動和以價驅(qū)動的邏輯。

如果放在產(chǎn)品企業(yè)身上，高端白酒現(xiàn)在就是靠價驅(qū)動，而新能源汽車則是靠量驅(qū)動。當然啦，最好最好的邏輯是量價齊升，但擁有這類邏輯的行業(yè)或者企業(yè)非常非常少。

回到恒生電子身上，作為國內(nèi)金融IT行業(yè)的賣水寡頭，他的客戶幾乎已經(jīng)囊括了國內(nèi)整個金融圈，再想從客戶數(shù)量方面取得增長，是比較困難的，畢竟金融IT系統(tǒng)關(guān)乎國家命脈，這種東西很難出海（當然，海外的也很難進來）。

不過，客戶數(shù)量雖然碰到天花板，但單獨客戶的業(yè)務(wù)量或者說價格卻可以提高，而且這個可以提高的空間比申洲國際所處的紡織業(yè)要大得多得多。

畢竟服裝行業(yè)已經(jīng)非常成熟，翻不出太大的花來，可當下中國的金融業(yè)整體還處于較早期，尤其是恒生最主要的業(yè)績來源——證券業(yè)。近些年，盡管券商和基金企業(yè)受牛熊周期影響較大，但他們的整體營收情況都是不斷向上走的，尤其是資管市場，這從近期公募、私募基金數(shù)量及其管理規(guī)模的增長情況就可以看出，不斷膨脹的資管規(guī)模以及不斷增加的交易量，必然會催生相關(guān)公司對IT系統(tǒng)的新需求。

這就好比手機，我們一開始內(nèi)存用8G就覺得夠夠的，但隨著app的不斷增加，功能的不斷豐富，到現(xiàn)在，256G都不見得夠用。

當然，單純這樣說還是比較抽象，畢竟這是IT系統(tǒng)，不像藥企、紡織企業(yè)一樣，有清晰明確的訂單、滲透率可以追蹤，那我們該如何推演恒生單個客戶大概還能有多大的可挖掘空間呢？

對此，我們可以換個思路，即拿我國金融機構(gòu)對IT方面的投入與海外做對比，因為長期看，我們的金融IT投入應(yīng)當和國際同行處在同一水平，畢竟大家遲早是要同臺競技的。

在證券行業(yè)，2020年海外Top 10投行平均IT投入金額為營業(yè)收入的6.6%，而國內(nèi)10大頭部券商的IT投入僅為營業(yè)收入的3.3%，更別提海外投行的營收是國內(nèi)幾十倍，詳情見下圖……

這......只能說，國內(nèi)的證券行業(yè)對比海外目前還只是個嬰兒，那么，在嬰兒背后賣鏟子的恒生，其實也同樣是個嬰兒。

雖然國內(nèi)的銀行業(yè)IT投入同海外差距已不算特別大（大約是海外的三分之一），但恒生目前的業(yè)績來源更多來自證券業(yè)（目前營收70%都來自大零售、大資管IT，主要為證券業(yè)服務(wù)），因此，整體而言，談天花板還為時尚早。

更何況，隨著未來大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計算等新技術(shù)的進步及落地，必然會催生出更多的新興金融IT應(yīng)用，這都是新的業(yè)績增長來源。

在前一篇恒生的文章中我們有講，目前恒生在FinTech100全球金融科技百強榜單中排名第24，那么，我們也可以用排名前幾的同行對比一下恒生未來可能達到的一個高度。

排名第三的SS&C和恒生非常類似，也是一家為金融業(yè)提供軟件和服務(wù)的企業(yè)（排名1、2的服務(wù)銀行居多，和恒生不太具備可比性），2021年SS&C營收約為348.44億人民幣，而同期恒生為54.97億，只是前者的七分之一左右，最重要的是，前者營收體量已經(jīng)這么大了，近15年還保持著約22.6%的年均復(fù)合增長率，所以，恒生電子還大有可為。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對待大錢反而如此草率？

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