依然是艱難的半年，茍活于股市近20年，很幸運我還活著。在周圍越來越多的人逐漸拋棄價值投資信仰的時候，我依然堅信價值投資在中國是陽光大道。在很多人對這個虐我千百遍的市場逐漸失去信心的時候，我依然對這個千瘡百孔的市場充滿希望。

(資料圖)

半年總體收益23%，由于還有部分股息未到賬，實際收益會略高一點，同期上證指數為3.65%，恒生H股指數-4.18%，暫時領先于指數。

盈利貢獻主要來源綠景債到期兌付，中國移動A股獲利了結，華潤電力皖通高速等股價上漲的浮盈，以及港元匯率升值的影響；而對萬達債和18A公司的投資則為賬戶帶來了浮虧，沖動買入又斬倉的雅居樂雅生活更是為賬戶帶來了確定性損失。

2023年的市場開局不錯，隨著疫情封控的突然解除及生活秩序回歸正常，市場又再次充滿了希望，信心急速恢復，A股和港股從年初開始掀起了一波小高潮，房地產市場的小陽春也回來了，整個Q1是充滿希望的季度，然而，好景不長，時間進入二季度，人們逐漸發現經濟的恢復困難重重，三年的傷疤非一夕之功可以修復，房地產重新掉頭下行，消費復蘇依然遙遙無期，企業裁員此起彼伏，畢業生就業職位難覓，而投資端，地方政府債務堰塞湖壓頂，賣地收入銳減，心有余而力不足，市場轉而開始悲觀，Q2市場整體下行，特別是港股流動性近乎枯竭，表現一如既往的差。

Q1市場的樂觀給了減倉的機會，隨著市場的上漲，獲利了結了中國移動A股并減持了少量皖通高速，考慮到世界的動蕩以及國內某些不確定因素，投資策略依然以保守為主，投資方向依然偏向于有股息率支撐的央國企為主，同時，考慮到人口老齡化趨勢帶來藥品的剛性需求，醫藥行業未來是一個相對確定受宏觀因素影響較小的行業，值得長期跟蹤，今年花了不少時間慢慢學習創新藥行業及研究相關公司。

目前持倉主要集中于電力，醫藥，地產，高速公路，化肥幾個行業，約占85%的倉位，而剩余15%倉位則零星配置于銀行，通訊，石油，金融，煤炭，物業等多個行業。

電力為目前第一大持倉行業，主要持有京能清潔能源，華潤電力，國電電力，協和新能源，未來新能源發電發展空間大，天花板高，而這幾家公司的行業內負債率相對較低，未來加杠桿空間也更大，管理上也是相對優秀的一檔，作為一個永續行業，盈利確定性高而且兼具成長性，目前估值嚴重低估，相信未來一定會估值回歸。。

醫藥在原本持有的楚天科技和麗珠醫藥之外，今年花了不少精力在18A公司，買入了一攬子18A公司，已經上升為第二大持倉行業，老實說醫藥行業其實是一個商業模式極差的行業，而且18A公司與本人過往投資體系完全不兼容，但是醫藥需求的剛性比較確定的，如果找到真正有創新能力且管理優秀的公司，其爆發力是非常巨大的。

高速公路公司依然主要持有安徽皖通港股，公司正在通過增發注入資產，初步方案對于小股東不是太友好，目前還在博弈，但無論如何，即便小股東利益受到一定程度攤薄，公司的價值依然是低估的，不考慮資產注入，今年利潤預計可達18-20億，相當于現價6PE左右，按原承諾的60%分紅，股息率可達接近10%，防守性非常好。

化肥主要持有中國心連心，細分行業龍頭，尿素生產成本較行業平均低150-200元，今年行業下行，而煤礦剛投產不就又遭遇煤價下行，今年公司業績承壓，但好在估值夠低，耐心等待行業反轉。

每年似乎都不可避免地會犯一些錯誤，今年主要有以下兩項值得反思：

1 ） 3月份看到地產小陽春，錯誤的判斷地產行業反轉來臨，高位沖動買入了彈性較大的雅居樂，雅生活，后來又接了萬達債的飛刀，在地產上再次吃了大虧。

2） 對18A公司研究尚淺的情況下過急過早出手，放松了安全邊際的要求，導致對賬戶造成了一定程度的拖累。

2023年依然是充滿不確定性的一年，好的方面，疫情總算過去，從中央到地方都在積極行動搞經濟了，只要努力，就有希望；壞的方面，國際形勢撲朔迷離，國內經濟硬著陸，諸多矛盾契待解決，短期內難見起色，而與此同時中美脫鉤愈演愈烈更是雪上加霜。

面對不確定性，依然堅持一貫的保守風格，在不確定中尋找確定性，新能源電力，通訊運營，高速公路這些行業依然是比較確定受宏觀影響較小而需求剛性的行業，加上可觀的分紅保底，仍然是計劃重配的行業，同時中國創新藥行業經歷最近幾年巨幅下跌，也出現了非常好的投資價值，隨著人口老齡化時代的到來，醫藥需求將是未來數年非常確定性的剛性需求，計劃繼續深研相關公司，拓展相關行業的能力圈。

展望下半年，維持謹慎樂觀態度，一方面，目前無論港股還是A股，都處于歷史相對低位，有很多的投資機會。另一方面，國際國內形勢都存在很多不確定性，黑天鵝無處不在，永遠不要過于樂觀而追高，唯有謹慎，才能小心駛得萬年船。

感謝 @南海飛鷹2012 @草帽路飛 @陳海濤周游世界 @歲寒知松柏 @山行 @StarringLu 等老朋友，受雪球人數限制不能at更多人，很多朋友不能一一列舉，抄了你們很多作業，在此一并感謝，大家共同研討，共同進步！

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