大業股份(603278)

胎圈鋼絲單項冠軍， 基本面迎來“困境反轉”

深耕骨架材料行業二十載，胎圈鋼絲龍頭地位穩固。 公司主營產品胎圈鋼絲和鋼簾線收入占比接近 90%（胎圈鋼絲占總收入比例約 53%），是國內規模最大的胎圈鋼絲制造企業，國內市場份額近 40%， 全球份額逾 16%。作為輪胎骨架材料領軍者，公司掌握產業話語權，主持及參與起草的國際標準、國家標準和行業標準多達 13 項。

【資料圖】

產品結構持續優化，收購勝通補短板。 近年來，針對鋼簾線業務的產能短板，公司持續加大對于鋼簾線的投入力度，并于 2022 年 5 月收購并表勝通進一步強化鋼簾線的市場地位和海外銷售能力。截至 2022 年底，公司擁有胎圈鋼絲、 鋼簾線、膠管鋼絲產能分別為 43、 46.5、 7 萬噸，海外收入占比達到 25%； 2023 年2 月，公司擬定增募資投入年產 20 萬噸高性能胎圈鋼絲項目，繼續擴大經營規模。

收入持續增長，利潤釋放潛力大。 考慮到行業的規模效應和品牌效應特征，公司自 2013 年以來穩定擴張， 實現了收入連續 9 年的持續增長，具有極強的成長特征。 2022 年公司營業收入為 52.13 億元，同比增長 2.48%；歸母凈利潤為-2.55億元，出現了上市以來首次虧損。 但伴隨疫后復蘇、成本優化，公司 2023 一季度扭虧為盈，實現歸母凈利潤 0.34 億元，迎來“困境反轉”，并有望實現利潤的持續上升。

需求復蘇助推發展，成本回落紓解壓力

汽車市場規模修復，輪胎行業景氣復蘇。 輪胎需求來自于配套和替換市場，配套胎取決于汽車產量，替換胎取決于汽車保有量及行駛里程。 短期來看， 海外輪胎行業景氣上行， 2023 年 1 月美國汽車零部件及輪胎店零售額環比增長 5.9%，創近五年新高，我國輪胎出口有望受益；同時國內輪胎開工率疫后迅速恢復， 2023年 2-4 月產量連續創近三年新高，拉動骨架材料需求。 長期來看， 下游汽車： 全球汽車市場產量持續修復，我國汽車保有量水平仍有充分提升空間，從總量上對輪胎及骨架材料市場形成拉動作用。 輪胎市場：全球輪胎市場得到修復，預計 2023 年全球輪胎銷量將恢復至疫情前水平，達到 18 億條；我國輪胎產量穩中有升， 2025 年國內輪胎產量預計達到 7.04 億條，骨架材料需求景氣復蘇。 據我們測算， 2025 年我國輪胎骨架材料市場規模將達到 298.91 億元，市場空間廣闊。

原料能源價格雙雙回落，成本端壓力趨勢緩解。 原材料成本約占骨架材料生產成本的 80%，盤條占原材料成本 90%左右；電力構成最主要能耗來源，占骨架材料生產成本約 8%。 2022 下半年盤條及能源價格下行，分別由近兩年最高點回落約29%和 30%，有利于緩解行業成本壓力， 改善行業盈利能力。

收購勝通提升鋼簾線行業地位，踐行 ESG 降本增效成果初顯

收購勝通提升行業地位，客戶質量中樞上行。 公司收購勝通鋼簾線。一方面，公司鋼簾線產能大幅提升，躋身國內鋼簾線一線廠商，鋼簾線產品市占率提升至 14%；另一方面，承接勝通優質鋼簾線客戶資源，如米其林、固特異等世界知名胎企。

稀缺 ESG 標的，綠色生產實現降本增效。

（1） 綠色產品創新：公司重視研發創新和產學研結合， 2022 年新申報專利 34項，其中發明專利 25 項，累計授權專利 199 項，其中國內發明專利 53 項，國外發明專利 7 項。公司在 2022 年底推出革命性的纜型胎圈鋼絲新品，從而更加適配車身更重的新能源車，滿足輪胎產業向綠色化、功能化、系列化及差異化發展的需求。

（2）智能化及綠色生產：公司持續推進智能化建設和綠色生產，投建“風光”新能源，打造“綠色工廠。 風電項目： 公司計劃投建 70MW 風電發電機組，建成投用后公司綠色能源占比可達 50%。 光電項目： 公司 2018、 2019 年累計投資 1.8億元，建設 50.5MW 屋頂分布式光伏發電項目， 經測算， 每年可節約電費成本約2235.90 萬元，降本增效顯著。 生物質顆粒鍋爐：通過自制蒸汽降低成本，投產后能滿足單位成本降低 20%。

首次覆蓋，給予“買入”評級： 公司近期兩次下修可轉債轉股價格，強贖價格降至 12.47 元/股；如果公司將尚未轉股的可轉債 4996100 張全部進行轉股， 則將避免到期后支付本金及利息 5.1 億元、以及可能造成的較大現金流壓力。 在此假設條件下， 根據業務拆分及盈利預測模型， 預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 1.75/3.25/4.10 億元， EPS 分別 0.60/1.12/1.42 元，當前股價對應 PE 為 18.2/9.8/7.7 倍。 隨著下游行業復蘇，以及公司踐行 ESG 降本增效，公司業績將迎來綻放期，對比同行估值，目前顯著低估；首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示： 下游行業需求不及預期風險；公司收購整合節奏不及預期風險；原材料價格波動風險；限電限產風險； 行業規模測算偏差風險； 研報使用的信息更新不及時的風險。

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