$魯陽節能(SZ002088)$

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今天又公告一個大手筆，魯陽溢價27%收購了宜興高奇和萊德爾無錫、萊德爾上海。四家公司背后是同一個實控人——清湖資本。

清湖資本——背后的大玩家

清湖資本也是奇耐的實控人。兩個老板José E.Feliciano 和 Behdad Eghbali是美國人。他們也是英超球隊切爾西俱樂部的實控人。2022年，兩人均以34億美元財富位列《2022年福布斯全球億萬富豪榜》第883位。

2015年奇耐亞太收購魯陽29%股權時，奇耐亞太與清湖資本并無關系。拿到控制權后，奇耐亞太的母公司Unifrax對魯陽進行了陶瓷纖維生產技術注入，幫助魯陽節能實現了氧化鋁纖維針刺毯制品的產業化生產，這在過去一直被國際企業壟斷。魯陽也變臉為績優成長股。

2018年清湖資本收購了Unifrax，這樣魯陽的實控人也從Unifrax變成了清湖資本。清湖資本的到來，給Unifrax增加了資金實力。2021年，Unifrax溢價八成、以13億美元收購了隔音保溫過濾等特殊材料生產商萊德爾。Unifrax在2019年還收購了沈陽久清東響，現已更名為奇耐東響，主要做玻璃纖維。如果將奇耐東響注入魯陽，將是另一個利好。因為目前新能源汽車、風電對玻璃纖維的需求旺盛。

宜興高奇和萊德爾的成色

今天公告的內容，實質上是將美國萊德爾和德國高奇兩家在中國的生產線、中國市場的專營權，連通專有技術在中國的授權一起，打包1.8億人民幣轉讓。

明面上資產2.4億和負債1億，凈資產1.4億。負債中只有5%借貸，其他都是經營性負債（應付、預收、租賃負債等等）。資產包括：原值9千萬、賬面價值2千萬的固定資產，主要是廠房和生產線；3千萬存貨；6千萬現金；7千萬應收；土地使用權接近2千萬。唯一比較“虛”的資產是1700萬的無形資產，以專利、專有技術、商標授權為主。中國市場的專營權沒有列入資產列表，那就當溢價3800萬買的就是專營權了。

1700萬買的技術、商標來自德國高奇和美國萊德爾。德國高奇成立于1973年，在除塵過濾領域擁有多項世界第一，首創針刺毯用于袋式除塵、首創PTFE材料的過濾基布、首先使用PPS纖維制作高溫針刺毯、首創Optivel混合纖維針刺毯、首創基于四氟乙烯涂層的表面過濾。2005年高奇投資宜興高奇，從德國派技術專家常駐中國，原材料也從德國進口。從今天公布的2021、2022合并收益表看，18年來好技術沒有獲得好業績。這和奇耐當年在中國遇到的情況有幾分類似——沒有本地化的滲透渠道，好技術也無用武之地。

美國萊德爾曾經在紐約上市(NYSE:LDL)，創立于1879年，總部位于美國康涅狄格州Manchester，全職雇員3250人，在工業過濾材料領域世界領先，其在全球有 23 家制造工廠。美國萊德爾有3項主營業務：高性能材料（醫用級的空氣和水介質高精細過濾材料）、技術無紡布（工業級空氣和水介質過濾材料）、熱聲學解決方案（車用船用隔熱隔音材料）。

那么中國目前國內產業的情況如何？立信的資產評估報告提到：（我國產業分布）南有浙江天臺、北有遼寧撫順……

浙江嚴派過濾技術股份有限公司是天臺地區唯一的環保材料上市企業，2021年上市，毛利率28%、近三年最高ROE 22%、資產負債率 33%，2022營收7.5億，凈利潤0.6億,目前市值20億。路演時介紹“主營產品無紡和機織工業用過濾材料銷量在國內市場占有率排名前五，機織過濾材料銷量在全國市場占有率排名前三”。

宜興高奇和萊德爾無錫、上海加起來，2022年營收才2億，很可能就是市場和產品性價比搞不過國內本地企業。

結語

本次收購，應該重點看收購的資產質量、是否能夠形成優勢互補，以2022年收益數據衡量肯定是不劃算的。

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