很多伙伴喜歡談一個債便宜還是貴，今天我就針對這個問題說說我的看法：

對于價格，我可接受的范圍差異很大，一般來說低于135元都是我可接受的價格，但是125-135元的轉債，我的要求極高，一般來說我的主要投資范圍為115-125元，偶爾接受115元以下的轉債。

(資料圖片)

100元以下的轉債，合計9支，在我看來，搜特、正邦、全筑太貴，完全沒有體現違約風險的預期，所以對于這三支轉債，雖然絕對價格便宜，但考慮風險問題，我認為太貴。

A.廣匯、天創、城地有下修預期，且暫時沒有違約風險，所以不算貴，但也不算便宜，因為這個時候的轉債，更多的是體現債性，而非股性；當然，對于它們三者之間，我又認為廣匯的價格太貴，因為下修時間大概率城地最快，天創次之，廣匯最慢，預期收益率城地>天創>廣匯，所以這樣比較，又是廣匯最貴，雖然它的絕對價格更加便宜，從這個角度上看，似乎市場沒有定價錯誤。

B.對于之前的帝歐來說，我認為太貴，因為之前受凈資產要求無法下修到底，只能下修到11元，下修條件失效，但是現在又不貴，因為已經變成可下修到底，這就是市場變化，我估計未來一段時間，帝歐的價格會慢慢上漲。

C.齊魯、重銀，無法下修，在我看來只是一個純企業債，合理價格應該在95元附近，而非接近100元，所以我認為它們很貴，有人說它們有轉債屬性，有期權，在我看來這種期權跟空頭支票沒啥兩樣，如果真看好這種期權，還不如去買正股。

D.對于首華、科華、家悅，它們的下修并不著急，但轉股價值極低，只體現了純債價格，但我認為并沒有反映投資風險，所以我認為它們貴了，當然投資風險有部分是被未來的下修預期給填補了，只是這個下修預期過于遙遠。

E.青農、興業、紫銀本質上跟齊魯、重銀沒有任何區別，這里不再重復。

F.藍帆每股凈資產10.29元，無法下修到底，按目前最大下修幅度計算，轉股價值為74元，也就是說，就算下修了，也是跟純企業債差異不大，除非23年再度巨虧，管理疑似混亂，不過我認為未來大概率會持續虧損，正股很難會有大漲的情況，所以在我看來，它非常貴。

G.“紅達”大股東破產，管理疑似混亂，審計非標意見，股票質押率高達86%，隨時都有爆倉的可能，且正股低于3元，那么好了，有面值風險嗎，我從不對它感冒，因為資質太差，無法下修到底（按目前算，下修到凈資產價后轉股價值僅為78元），還很貴，完全沒有體現出瑕疵應有的價格，比起廣匯，它貴太多太多。

但很多人，買賣轉債的唯一因素就是價格，而在我看來價格是可以有巨大彈性的，而這個彈性是由其他因素綜合影響的。

目前很多投資者認為轉債沒有違約歷史，就認定轉債未來不會違約，我只能說歷史只能代表過去，而違約事件一定會到來，且這種風險性會在這三年內急劇爆發。

目前很多投資者認為轉債大概率強贖（目前的比例為95%），所以未來轉債強贖的比例也會如此，所以無腦攤低價轉債大餅，事實好的轉債，早就強贖了，剩下那些都是歪瓜裂棗（指老債、臨期債），不要覺得被市場挑剩下的剩男剩女是優質對象，大概率來說剩下的就代表著一種瑕疵。

強者恒強，弱者愈弱，總是在哪垃圾場里找黃金，是不太可能找到的，因為但凡有點價值的，早就被人挑走了，留下的都是別人不要的。

事實上我認為，未來到期贖回的比例會越來越高，這是因為部分公司蜜汁自信和過于腐爛，如同爛泥扶不上墻，無可救藥，海印洪濤之類不乏其數。

利群、長集、國投、亞藥、瑞達，資產負債率均高于74%，有息負債率均高于64%，典型的雙高股票，這種股票風險極高，我個人非常恐懼那些資產負債率大于65%的公司，尤其是高于70%。

起步戴綠帽，亞藥有造假歷史，對我來說都是重大瑕疵，這種瑕疵是無法接受的。

對于“綠癮”，我認為價格太貴了，當然市場給了它下修的預期，卻沒有給它暴雷的預期，對于房地產下游工程、綠化、環保我并不看好，事實上公司賬務還在隱藏，資產質量極虛，至于什么時候擠壓水分，會不會擠壓水分，未知，只是我選擇遠離。

維爾既可以歸咎于下修問題，也就可以歸咎于行業問題。

強力是半導體行業，目前處于下行階段，而我認為它會一直堅持，不會輕易下修，考慮公司電話一直不通，難道被投資者搞煩了直接拔線，所以暫時是不看好的。

對于潔特，市場是受到健帆的騷操作影響，本質來說，潔特還是略有低估的，作為現金替代品還是非常不錯的。

貴燃轉股價值110元，東湖轉股價值108元，溢價率相差1.5%，貴燃的正股波動率為38%，東湖的則為28%，同時貴燃的規模比東湖小5億，從這個角度來說，我認為貴燃比東湖便宜。

孚日與蘇行轉股價值高度接近，孚日正股的波動性比蘇行高14%，但孚日的規模僅為蘇行的13%不到，兩者的溢價率僅相差0.4%，幾乎可以忽略，從這個角度上說，孚日比蘇行便宜多了。

山鷹轉股價值99元，吉視轉股價值96元，相差2元（小數點問題），山鷹規模22億，吉視11億，而山鷹的溢價率為19%，吉視溢價率為20%，但山鷹的正股波動率為18%，吉視的高10%，要知道這是吉視正股大漲的情況下，影響的因素很大程度是因為吉視臨期時間更短了，也就是期權值更小了，這個時候很難說誰便宜，只能參考到期保本價和強贖預期。

對我而言，到期保本價是一個推算回撤程度的參考，但也僅僅是參考而已，大部分時間，都不會是買賣的標準，當然，一旦大盤大幅下跌，到期保本價變成了我重要的買入參考依據，一般來說，大跌之后，我選入的目標跌至到期保本價后，大概率我就會出手了，因為我在追求活躍度、規模、行業、概念等的同時，正常情況下是不會回落到我的伏擊區間的，只是投資者恐慌的大拋盤的時候，才可能有機會。

轉股價值只能最大程度上確定轉債的最低價，卻不能決定轉債價格的上限，因為轉債可能是因為轉股價值帶來的定價，還有炒作價值帶來的定價。

大豐、潔美、盛虹的轉股價值幾乎一致，但是盛虹的正股更加活躍，大豐的正股波動率為35%，潔美的為37%，盛虹的為49%，而大豐、潔美是中小盤債，盛虹的規模達50億，依然價格比他們更高，這就是正股活躍度的魅力。

活躍度就像學生的過去的成績，我更愿意相信一個學霸以后也是學霸，而不愿意一個學渣逆襲為學霸，不是說學渣不可能逆襲，只是這個概率太小，我個人是個理性投資者，對于投資，我更喜歡大概率，因為大概率能最大程度上讓我的收益最大化，因為未來誰都不可預知，能做的就是根據歷史去推測最大的可能性，而不是去尋找小概率事件。

一般來說，當前市場主要炒作的概念，對應的轉債估值會更高，因為投資者對它的預期更高。

迪貝與銀信轉股價值相差無幾，但迪貝的規模小了1.6億，正股對應的波動率也相差無幾，但是轉債價格卻相差了6元，這還是這幾天銀信跌下來了，因為銀信行業是市場熱門炒作的概念，有了信創、數字經濟、人工智能等概念的加持下，價格必然比其他概念的轉債估值更高。

一般來說，行業炒作預期高，轉債的價格會相對較高，健友和臺21的轉股價值一致，規模幾乎一致，但是價格相差了2元多，而臺21正股的波動率比健友的高出近20%，按理來說，正股波動率越高轉債的價格會越高，只是臺21是紡織業，而健友是醫藥業，市場認為紡織業是夕陽行業，而醫藥業是朝陽行業，對它們的預期是完全不一致的，這就是行業的重要性，事實上，很多轉債就是受到了行業的嚴重約束，一般來說技術性、創新性行業的估值要遠比傳統行業要高得多，尤其是傳統周期行業。

一般來說，規模越小，價格越貴，因為有成妖的屬性，就像茅臺比其他就更貴一樣，因為茅臺多了金融屬性和社交屬性。

大豐、今飛、智能、潔美、盛虹，轉股價值幾乎一致，但是今飛、智能規模小，價格比其他都高，且是長期保持，這就是規模的優勢。

我相信200斤的胖子大概率不如100斤的人靈活，當然，這是相對而言的，只是從概率上來說是如此，所以在同等條件下，我會選擇盤子更小的轉債，盤子越小代表籌碼越稀缺，越容易出現超乎尋常的價格。

當然，不能唯規模論，同樣是小于2億的轉債，正裕、翔港規模更小，轉股差不多一致的情況下，尚榮的價格比它們高出許多，這是因為尚榮的正股更加活躍。

對于普通人來說，珠穆朗瑪峰高8848米，但是對于西藏人民來說，珠峰高4000米；對于俄羅斯人來說，大黑熊可能是普通野獸，而對于普通人來說，這是兇猛野獸。在我看來，這是生活的相對論，因為藏民生活在海拔4000多米的高原上，所以珠峰才4000米，因為俄羅斯人不怕黑熊，所以才是普通野獸。

在投資領域，我認為也會如此，有一個相對論，25倍市盈率的茅臺你會說很便宜，可是25倍市盈率的銀行，你卻說很貴，這便是相對論。

在轉債的世界里，我認為也存在相對論，因為轉債不止有一個價格因素，還有諸多因素，正因為如此，我一般不跟別人說這東西貴不貴，因為在我的世界里，也許這個債很貴，不值得，但是在別人世界里，也許就會是很便宜。

文章所述的可轉債，均為案例使用，不作為投資建議，投資有風險，入場需謹慎，請獨立思考。 $蘇利轉債(SH113640)$$永22轉債(SH113653)$$三花轉債(SZ127036)$

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祝投資愉快。#可轉債大餅##可轉債##下修#@今日話題

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