$韋爾股份(SH603501)$$卓勝微(SZ300782)$$兆易創新(SH603986)$

本人從2021年底， 持續追蹤研究了國內6家上市比較早的芯片設計企業的銷售額和庫存情況，并且給出了一個投資的排序。有興趣的朋友可以追溯下面3篇文章。

拐點已至？從芯片設計企業的銷售額和庫存來看芯片周期拐點已至？2021-12-27

芯片寒冬將持續多久？幾家芯片設計企業的銷售和庫存數據再研究2022-09-18

何時春暖花開？六家芯片設計企業三季度銷售額庫存數據分析 2022-12-09

(資料圖)

通過設計企業的銷售和庫存數據研究，基本可以看出整個半導體行業的周期波動情況。最早發文的2021年底時，正是國內半導體如火如荼之時，我大膽預測了周期拐點的到來，然后經歷了2022年一整年的半導體行業深度調整，持續研究了整個行業的調整時間和深度。

上周，各個半導體公司也相繼發布了2022年年報和2023年的一季報。隨著一季報的發布，一季度漲勢喜人的很多半導體公司都被打回了原形，難免給人一個擔憂，2023年的半導體投資機會是不是依然可期？

先說結論吧，不喜歡看數據和廢話的，直接看結論就好了。

我的判斷是：

1. 從庫存和銷售額的比較研究看，最壞的時候已經過去，但恢復增長的動力依然不足。

2. 部分企業的銷售額，短期內不太可能回到2021年的高點，長期成長性要打折扣。

3. 投資半導體企業的難度增大，精選賽道和個股才可能長期致勝。

本次增加了三個公司：樂鑫科技，富瀚微，全志科技。 選擇這三只的邏輯主要是其上市時間比較長，有2019年之后的所有數據，這樣不會干擾其它6家的數據，影響趨勢判斷。

先把原始數據列出來如下：

做一張加總后的趨勢圖如下：

1. 銷售額： 銷售額持續低迷了三個季度了， 并且一季度創了近2年半以來的新低，說明終端的需求并沒有起來。行業周期依然處于低位，而后疫情時代的消費需求也并沒有達到預期。無怪乎我們看到很多芯片企業捂著年報遲遲不發，而一季報的數據有大跌眼鏡，股價立刻摔給你看，如果2月份左右追高進來的投資者，恐怕要站一段時間山崗了。

2. 庫存：

相比銷售額的萎靡，庫存則持續兩個季度下降，說明各家企業去庫存的動作已經有所見效。我們看到前面的2個季度，OSAT廠商的開機率都非常低，設計企業開啟主動去庫存的動作，雖然終端需求依然疲軟，但是去庫存的效果已經有了一個顯現，相信該趨勢可以在未來的幾個季度依然持續。

3. 銷售額庫存比：

銷售額和庫存均處于下降通道中， 我們看銷售額庫存比值，依然處于0.48的歷史低位，說明庫存去化的速度與銷售額下降的速度基本持平。我們需要在下個季度持續觀察這個數據，我個人判斷是下個季度庫存水平會進一步下降，而銷售額會環比一季度有所增加，這樣的話，銷售庫存比會止跌回升。

基于這些數據，我判斷最壞的時間已經過去，但長期增長的趨勢尚未明確。至于投資的時鐘，往往早于市場的時鐘，所以我們看到一季度半導體行業股價的一個恢復性反彈。而持續性則有待觀察。對于今年漲幅已經不錯的股票，不建議追高買入，反而是需要觀察那些今年漲幅不及預期，但是有明確業績拐點信號的標的，可能會有好的投資機會。

下面列出九家公司的數據吧，篇幅限制，我在這里就不逐一分析了。待有時間，我會將單獨的公司研究，發布在相應的公司論壇中。

1. 韋爾股份

簡評：銷售額見底，庫存持續走低，代價是毛利率持續下降。降價去庫存，初現成效。

2. 卓勝微

簡評： 銷售額止跌，毛利率大幅下降，庫存去化效果顯現。毛利率太難看了，何日恢復?

3. 兆易創新

簡評： 銷售額大跌眼鏡， 庫存持續高位，毛利率大幅降低，存儲器市場和MCU市場競爭慘烈，尚未走出陰霾。

4.紫光國微

簡評： 一季度庫存大幅走高，銷售額大跌，不過銷售額符合其每年一季度始終比較低的規律。毛利率依然高位，確實不易。但是庫存和銷售額背離度太高，很大的question mark， 球友可以指教一下。

5. 中穎電子

簡評： 可能是最難看的一個數據， 銷售額大幅下降，庫存持續走高，毛利率跌入歷史跌位，足以顯現其產品競爭力不夠強大，市場競爭強度比較大。希望中報能夠看到拐點。

6. 匯頂科技

簡評： 相比之前的季度表現較好，相比其它同類公司也比較好。匯頂是我一直比較不看好的公司，一季報是好于預期了。銷售額止跌，庫存大幅下降，只是毛利率也降到了歷史低位。觀察中。

7. 全志科技

簡評： 銷售額和庫存，毛利率同步走低，有待觀察。

8. 富瀚微

簡評： 銷售額大跌，庫存高位，毛利率持平。有待觀察。

9. 樂鑫科技

簡評： 銷售額企穩，庫存開始去化，毛利率尚可。總體來看，相對一堆暴雷的設計公司股票，表現算是優秀了。

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