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2023年3月30日很有榮幸跟著雪球調研團參加了對南方基金的林樂峰的調研。林經理管理的南方轉型增長混合A(F001667)業績表現出色。

(資料圖片)

本文較長，主要包括對南方轉型增長混合A(F001667)的深度測評，及本次調研信息分享等內容。其中重點是南方轉型增長混合A(F001667)業的深度測評。

一、南方轉型增長混合A(F001667)業的深度測評。（一）基本信息

南方轉型增長混合A(F001667)是南方基金的一只靈活配置混合型基金，現任基金經理是林樂峰。

成立于2016-08-17，林樂峰2017-12-15開始管理這個基金，其中2017-12-15到2019-03-15由林樂峰和張旭先生共同管理，2019-03-15后由林樂峰獨立管理。

林樂峰開始管理以來以來收益率129.78%。截止22年四季度基金最新規模47.43億.

林樂峰先生:北京大學理學碩士,具有基金從業資格。2008年7月加入南方基金研究部,歷任研究員、高級研究員,負責鋼鐵、機械制造、中小市值的行業研究。2015年2月26日至2016年3月30日,任南方高增長基金經理助理;從2017年12月15日開始歷任南方甑智混合等多個基金的基金經理。

投資理念：1、均衡的行業能力圈。

“均衡不等同于平均化，也不等同于風格漂移。”

一名真正具備均衡配置能力選手，應該在每個時間點，根據市場的不同情況，找到最具性價比的投資方向進行配置。選擇最好的公司，在股價合適的時候買入并長期持有。

“股價有漲有跌，所以每個時間點最具性價比的品種是不同的，我們遵循的是同樣的原則、同一個框架，在不同時間點選出不同的行業和公司。”

2、看重roe指標。

3、偏好有價值的成長。

“高質量、能夠持續創造價值，同時，在買入的時候不要太貴，這就是有價值的成長。

4、太貴我就開始賣，比如在當前時點上判斷，拿一年沒有絕對收益的把握，我就會賣出。這個紀律幫我規避掉了較多風險

5、擁有自上而下的判斷力。

注：同類基金指靈活配置混合型基金。

基金近3年最大回撤24.52%，回撤較小，在靈活配置類基金中處于同類前33.26%的位置，回撤控制出色；近1年最大回撤19.45%，在同類中表現良好。

基金的風險收益比指基金的單位風險所能帶來的收益，風險收益比越高說明承擔單位風險帶來的收益越高，基金的投資性價比越強。風險收益比常用夏普比率和卡瑪比率來衡量。

夏普比率和卡瑪比率都比較優秀，近3年的夏普比率（1.24）和卡瑪比率（0.92）排名分別是同類第145名和第182名，處于同類前10.48%和13.13%的位置。（1386 只基金）

近3年風險收益比優于93%的同類產品，抗風險波動優于63%的產品。

從股票倉位和債券倉位變動情況來看看基金的大類資產配置特征。

林樂峰獨立管理以來，股票倉位多數時間是高倉位（80%以上），有2個季度有降低倉位，如2021年第二季度（75.57%），有時會做擇時，從股票倉位變動來看，擇時能力不錯，2021年第3季度滬深300指數是下跌的.（基金3.87%對滬深300-6.85%）

債券倉位在5.24%至6.95%之間，最新在5.6%。比較穩定。

下面來看2020年中報行業分類上的配置情況。（申萬一級行業）

2022年四季度基金十大重倉股的行業分布情況如下：

可以看出：

（4）值得注意的是銀行一直在重倉的行業里面。

對于基金的持股風格，按晨星分類來看基金的持股風格屬于大盤平衡風格，且風格穩定。

從持股的集中度來看，基金的持股集中度很高，屬于比較集中的風格。

基金自林經理獨立管理以來的持股集中度一直較低，在21.32%至45.92%之間，最新在21.32%。處于歷史較低水平。

再看基金的交易換手率情況：

基金自林經理獨立管理以來，換手率逐步降低，總體處于業內較低水平。最新為91.2%，是近5年的低點。

10大重倉股變動分析：近8個每季度平均變動3.38只，頻率較低。

年度變化較大，2022年末與2021年末相比只有貴州茅臺、興業銀行2只不變。（已經持有11和9個季度。）

長期持股比例稍低于中短期持股。（低于4個季度的，列為中短期持股）總體持股比較靈活。

從10大重倉股的風格來看：成長股4只，價值股2只，其他為相對成長4只。比較均衡。（以歸屬300成長、300價值、300相對成長指數成分股統計）

基金規模波動較大，2021年第3季度以來增長較快，隨著規模增長，換手率也逐步降低，但最新合并規模為47.43億元，對于大盤股基金來說，規模略大，但還是能容納的，換手率的降低，更多是基金經理的風格。

業績歸因如下：

從業績歸因的結果來看，基金的超額收益來源主要源自行業配置和選股收益，擇時配置上貢獻較小，交易能力也有一定貢獻。主要行業貢獻來自制造業（申萬行業食品飲料、電力設備、醫藥生物在國標里面被歸到制造業里面）

打新收益：打新收益占比中等，近2年打新貢獻度為4.95%。

選股成功的例子：貴州茅臺，2020年第二季度進入10大重倉股，是第6大重倉股，占比4%，2022年4季度還繼續持有，是第一大重倉股，占比2.73%，2020.7.1至2022.12.31漲幅21.99%，大幅跑贏滬深300的-7.02%。已經持有11個季度。

從機構的持倉比例來看，從2020年第二季度開始逐步受到機構的關注，截止今年二季度，機構持有比例為了41.76%。機構比較看好。

（1）基金的業績表現上具有收益較高高、風險控制能力強、性價比高的特點。

（2）均衡的行業能力圈。看重roe指標。偏好有價值的成長。回避高估值。擁有自上而下的判斷力。

（4）林經理現任基金資產總規模349.52億元，不過主要是偏債券基金的規模更大，目前偏股基金規模還有較大的空間。

二、本次調研信息分享：

1、Q：航空業在恢復嗎？

A：航空這個板塊前年就沒怎么跌，去年好像還漲了，這種板塊今年從股價上說，當然它基本面的彈性會很大，但是股價上不一定有很大的彈性，的確我也是認同的。在出行的鏈條中，可能航空的性價比就一般了。如果股價在底部可能還是有不錯的投資價值的，但是現在這個位置確實是一般，我認同您的看法。

2、Q：房地產今年的情況。

A：我覺得今年房地產是一個復蘇的年份，比去年會好一些。但是房地產沒有強刺激政策的話，GDP的目標能不能實現，去年房地產很差，但是我們GDP也有3%的增速。所以我們現在的經濟結構里面，房地產鏈的影響已經變小了，我們的經濟結構這么多年一直在轉型，現在已經初見成效，地產對經濟的影響已經不像過去那么多了。

所以去年地產這么差，我們的經濟還有3個點的增長。今年地產比去年好，經濟增速有望從3個點至少增長到5個點甚至6個點。包括我們今年的消費也是一個巨大的增量，在這種情況下地產沒有強刺激政策也能實現。而且地產過去在銷售端刺激的已經挺多了，可能就是一線城市的限購沒有放開，這個不太可能放開，但是其他的比如利率、限貸，還有其他的一些政策也放松挺多了，只不過這些放松并不是說第一時間馬上就能起到效果，它需要購房者對未來的經濟恢復信心之后，這些效果會逐漸體現。

所以在今年年內，地產過去的刺激政策效果會逐漸顯現。所以未來即使不再新增新的地產刺激政策，現在的政策也會逐漸體現出效果。GDP的目標會實現的，接下來如果沒什么黑天鵝的話，我認為完成5%的目標應該是有希望的。

3、Q：相信經濟復蘇這種預期有沒有反映在股市中。

A：我覺得肯定沒反映。為什么？上證指數現在是3200多，去年年初上證指數是3600點，現在比去年年底還低了百分之十幾，你說全市場股市認為經濟已經復蘇了？我覺得大家也不會相信吧。如果大家真的認為經濟已經復蘇了，怎么可能才3200點呢？

所以就看股市的絕對位置，現在市場的預期還很低，所以不要擔心市場預期是不是太高了。市場真的預期高了，現在怎么可能只有3200多點。尤其是房地產方面去年漲了很多，房地產股去年漲了很多，是因為它先砸了一個坑。

所以從那個坑里面爬出來，你看漲了很多，那是把這些悲觀的預期修復了。你看現在大家認為至少不會有系統性風險，可能個別企業暴個雷，但是絕大部分的企業都不一定會暴雷了。所以在這種情況下地產股就應該比去年的最低點漲很多。

那個時候認為行業可能都不存在了，現在至少行業還存在。所以一方面要看漲了這么多，另一方面要看漲的原因是什么，以及在漲之前已經跌了很多了。

4、Q：接下來股市估值如何影響選股？

A：對每個行業我們會有不同的估值方法，通過對這個公司長期的判斷，我們會大概估一下未來一到三年它合理的市值大概能出現在一個什么樣的水平，再結合現在的水平做一個判斷。潛在收益率空間高我們就去買如果潛在收益率空間沒那么高了，那肯定就不能買。

2021年年初的時候，核心資產到了一個很貴的位置，那個時候只要大家靜下心來算一下就會發現，核心資產透支了好幾年的收益了，所以我如果在2021年年初的時候去拿一個核心資產，可能三到五年不一定能有正回報，那那個時候為什么要買呢？肯定就不買了，有的話就降倉了。所以在每個時間點，你如果能有這樣一個獨立的判斷，可以幫我們回避掉一些風險。

5、Q：買入和賣出股票的標準和邏輯。

A：這也是剛好對應而且很一致的。買入就兩個標準，這是一個好公司，質地還不錯，另一個現在的股價合理或者低估，都可以買，只要沒有很貴就可以。

賣出正好跟這兩個邏輯反過來，賣出就是這個公司不再是一個好公司，基本面變差了，或者它的長期邏輯被顛覆了，被一個政策顛覆了，或者這個公司治理出現了問題被顛覆了等等，這是一個標準。另一個標準就是太貴了，我拿著它兩三年可能都賺不到錢了。

其實A股有一個特點，投資者很卷。大家發現一個機會的時候會很快給它定價，比如說未來三年的錢，真發現一個好公司，它本來應該漲三年，但是可能一年甚至半年就漲完了，那未來的兩年半你就沒必要再拿著了，就應該賣了再去尋找別的機會。但它快速漲了半年之后，有些投資者就越來越有信心，忽略掉了現象漲得太多，后面可能就漲不了，后面的空間被壓縮了。

所以在這種情況下哪怕公司還是好公司，但是也應該賣出，這是賣出的兩個標準，跟買入的兩個標準正好是對應的。

6、Q：持倉比較分散。

A：這些問題里面都有一些重合，包括加減倉我剛才也提到了，買入和賣出的標準也一樣。持倉比較分散，如果我一個重倉股快速上漲的時候，你應該加倉還是減倉？有些時候你買了一個股票之后，比如買了三到五個點，它短期漲了很多，一下子漲到了五個點六個點，這個時候是不是應該獲利了結一些？如果它真的是把未來的空間都提前漲出來了，你是不是應該減倉，而不是說越漲越有信心，從三個點漲到五個點，你覺得自己看對了，應該再買一點，經常容易犯這種錯誤。

這是我組合有時候分散的一個原因，我有時候在重倉股漲得多的時候就開始賣，倒是有些可能跌多的時候就補一些倉。有些時候在這種情況下持倉就會分散一些。但是另一個原因就是我看的行業和公司也是比較多一點，而且我喜歡左側布局。左側布局的話也會分散一點。

你買一個左側的時候，下很重的手去買，確實從心理上來看也很難，真的是巴菲特可能也做不到這么狠，肯定也是左側的時候邊買邊觀察。在這種情況下持倉也沒法兒特別集中，你買一個左側的時候，做一個試探性的初期的建倉，在這種情況下組合里也會有一些這樣的股票，所以看上去持倉就會比較分散一點。

有些在右側的品種，有些在左側的品種，都會有。這是持倉集中度的情況。

風險提示：南方轉型增長混合屬于靈活配置型混合型基金，風險等級為r3，屬于中高風險產品，風險高于債券基金和貨幣基金，基金歷史表現不能預測未來，本文為個人看法，不作為投資建議，據此入市風險自擔。

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