分析一家上市公司財報，如果一家上市公司銷售模式是以預(yù)收款為銷售模式的，比如：國內(nèi)經(jīng)銷商模式的高端白酒行業(yè)、華特達(dá)因等，分析其經(jīng)營活動活動的現(xiàn)金流比分析凈利潤更重要，因為上市公司的凈利潤可以根據(jù)上市公司的需要動用壓貨、控貨、費用計提等方式來調(diào)節(jié)凈利潤，而經(jīng)營活動的現(xiàn)金流一點也做不了假，才是一個企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營成果最真實的反應(yīng)。那么我就以華特達(dá)因2022年每季度報表情況加以分析。

華特達(dá)因2022年發(fā)布的季報

(資料圖片僅供參考)

各季度 1 2 3 4

現(xiàn)金流 2.76 6.05 9.46 11.96

凈利潤 1.56 3.05 4.62 5.27

根據(jù)上述數(shù)據(jù)拆分到2022年每個季度

各季度 1 2 3 4

現(xiàn)金流 2.76 3.29 3.41. 2.5

凈利潤 1.56 1.49 1.57. 0.65

各季度凈利潤與現(xiàn)金流的比值

各季度 1 2 3 4

比值 56.5% 45.3% 46% 26%

如果完全按照收入和費用配比的原則來核算，一個公司實現(xiàn)的凈利潤與其實現(xiàn)的經(jīng)營活動的現(xiàn)金流的比例每個季度應(yīng)該是相差不大，而華特達(dá)因二三季度基本正常，第一四季度和二三季度相比波動為什么這么大呢？筆者分析就是因為會計手段的問題。

第一季度報表凈利潤與實現(xiàn)的經(jīng)營活動的現(xiàn)金流比值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他三個季度，說明第一季度費用可能在2021年第四季度計提出來了，減少了2021年第四季度的凈利潤，而凈利潤在2022年第一季度再體現(xiàn)出來。

第二三季度報表實現(xiàn)的凈利潤與經(jīng)營活動的現(xiàn)金流比例才是最真實的比例，兩個季度幾乎相等。

第四季度由正常46%一下子下降到26%，減少了20%，可能有以下原因：

1、沒有并表投資聯(lián)營企業(yè)虧損，致使凈利潤減少，根據(jù)華特達(dá)因2022年年報，剝離出去的環(huán)保業(yè)務(wù)，上市公司仍占其49%的股份，四季度一下子體現(xiàn)1500萬虧損。減少了上市公司的凈利潤，而不影響現(xiàn)金流。

2、至于學(xué)校、信息其他影響凈利潤，同時也影響現(xiàn)金流，不會影響其凈利潤與現(xiàn)金流的比例。

那么把環(huán)保業(yè)務(wù)影響的凈利潤折返回去，基本能夠判斷第四季度公司預(yù)提了費用，減少了2022年四季度凈利潤，而沒有影響現(xiàn)金流的數(shù)額。根據(jù)現(xiàn)金流2.5億計算，按照三季度比例45%計算的凈利潤應(yīng)該是1.15億，扣除環(huán)保業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)影響的1500萬，其他業(yè)務(wù)真實凈利潤應(yīng)該是1個億。而上市公司報出的凈利潤是6500萬，其3500萬的差額在不考慮所得稅的情況下就是四季度預(yù)提了多少費用，減少了當(dāng)期凈利潤，預(yù)提費用不影響公司現(xiàn)金流。預(yù)提的費用在哪里，利潤報表費用欄目一看便知。

我們在分析白酒行業(yè)時，也應(yīng)該重點看公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流而不是看其凈利潤，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流才是經(jīng)銷商模式企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營最真實的反應(yīng)，當(dāng)然上市公司也可以壓迫經(jīng)銷商在有較大庫存的情況下，繼續(xù)打款買貨，因為高端白酒相對經(jīng)銷商來說有強(qiáng)大的優(yōu)勢，如果膽敢不聽話，未來生意好的時候可以給你不發(fā)貨。也有更極端的，上市公司為了實現(xiàn)考核目標(biāo)，不用先打款，直接壓貨，賬上反應(yīng)的是應(yīng)收賬款，現(xiàn)金流減少，而凈利潤增加。各位球友如果感興趣，可以按照此方法分析幾家高端白酒企業(yè)。過去三年的疫情，從表面上看，商務(wù)活動大幅度減少、婚宴減少，按道理企業(yè)銷售收入應(yīng)該下降，低端白酒北京二鍋頭就大幅度下降，而高端白酒的業(yè)績卻連年增長，一般投資者認(rèn)為這極不正常，其實沒有不正常，白酒企業(yè)的銷售對象是經(jīng)銷商，不是個人和單位，但是如果分析其經(jīng)營活動的現(xiàn)金流，可能會讓你大開眼界。

我們在看券商研究員的報告時，他們只是簡單分析上市公司的凈利潤是超預(yù)期還是不達(dá)預(yù)期，這樣的分析太武斷，根本沒有分析到經(jīng)營活動現(xiàn)金流這個核心。一個公司的真正價值是其經(jīng)營活動的現(xiàn)金流而不是凈利潤，因為凈利潤可以用無數(shù)手段來調(diào)節(jié)，在當(dāng)期和下期跑來跑去，而現(xiàn)金流才是一個公司當(dāng)期最真實的反應(yīng)。一個公司造出的凈利潤再多，如果現(xiàn)金流斷了，它就會倒閉！康美藥業(yè)、康得新就是最經(jīng)典的案例，因為賬上的現(xiàn)金是假的。同樣，一個公司的凈利雖然不多，只要它經(jīng)營活動得現(xiàn)金流很大，它就不存在任何風(fēng)險，它的凈利只是推遲一點反映出來而已。所以說：現(xiàn)金流是企業(yè)的生命源泉，而凈利潤不是。

基金從業(yè)二十載于2023、3、23

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