之前我們在談及可轉債的轉股溢價率時提到，如果可轉債出現負的溢價，或者說可轉債的交易價格低于轉股價值，那么可轉債就出現了折價。

我們都知道如果股票的價格低于內在價值，是有投資機會的，而對于可轉債，如果二級市場的交易價格低于可轉債的轉股價值，是存在一定的套利機會的。請注意我說的是“一定的”，也就是說折價套利，并不是完全無風險的套利。

我們通過一個具體的案例在來說明一下什么是折價套利。2022年4月13日北港轉債收盤價為128.480元，對應的轉股溢價率是-9.47%，正股北部灣港收盤價為11.85元。假如我們在收盤前以128.480元的價格買入10張北港轉債，并進行轉股操作，注意轉股操作只能在每天的交易時間段進行。

【資料圖】

這里我們計算一下次日正股北部灣港開盤價為×時，此次操作無盈虧，假設我們不考慮買入可轉債的傭金和賣出股票的交易費用（轉股無手續費）。

首先，投入本金為128.480×10=1284.80元。北港轉債的轉股價為8.35元，面值為1000元的北港轉債可以轉換的北部灣港股數為1000/8.35=119股，余6.35元，其中剩余的6.35元會自動打到你的賬戶。

當本次操作不虧不賺時，119X+6.35=1284.80，得出X≈10.74元（向下取整）。

那么，如果次日北部灣港正股開盤價不低于10.74元，就存在套利的可能，而北部灣港在2022年4月13日的收盤價為11.85元，第二天跌停價對應10.67元。注意跌停價10.67元是要低于10.74元的。

結果北部灣港在2022年4月14日開盤即跌停，幾十萬手的封單封死了跌停價10.67元，參與北港轉債轉股套利的投資者瞬間傻眼。之后的4月15日北部灣港又是一字跌停，將轉股套利的投資者深埋其中。

可轉債折價套利的最大風險，就是正股次日低開甚至跌停的風險。一般來說，可轉債出現大幅的折價，意味著大家普遍不看好可轉債對應正股在次日的表現，那么此時買入可轉債并進行轉股套利，很有可能被套。現實中我們往往也將這種折價買入可轉債，并進行轉股套利的行為稱為——“裸套”。

那么，我們是不是要對折價套利敬而遠之呢？其實不然，如果投資者在持有正股的前提下，是完全可以進行折價套利的。比如，上述例子中，如果投資者提前持有北部灣港，那么就可以在北港轉債尾盤出現折價時買入北港轉債并轉股，同時迅速在二級市場拋出相應數量的北部灣港，這樣就可以將接近10%的折價穩穩收入你的囊中。

此外，如果投資者開通了融資融券業務，能夠提前找到券源，當可轉債出現一定幅度的折價時，也可以通過融券賣出正股，同時買入可轉債轉股進行套利。當然這種方法有很大的局限性，主要原因在于A股目前沒有成熟的做空機制，只有部分標的具有融券屬性，例如上文提到的北部灣港就不是融券標的。

那么，對于正股是融券標的，并且對應可轉債出現一定幅度的折價，我們如果能夠提前鎖定券源，是可以參與折價套利的，但需要提前計算好融券和買入可轉債的摩擦成本對收益的影響。

這里我們必須指出的是，如果投資者一直持有可轉債標的的正股，當可轉債出現折價時，沒有進行買入可轉債轉股，同時賣出正股操作，是非常不明智的，這不單單意味著這些投資者白白浪費了一次無風險套利的機會，更多的是意味著投資者要承擔一份次日正股低開低走的風險。

同時還要提醒投資者在進行折價套利時，一定要提前在盤中委托好轉股數量，甚至將委托數量超出自己實際持倉可轉債的可轉股數量。這樣做的原因在于：一些可轉債會在尾盤出現大幅度的折價，如果投資者在此時買入可轉債，往往來不及提交轉股申請，而盤中可轉債的買賣委托是要優于可轉債轉股委托的。簡單來講，即使你開盤時持有100張可轉債，委托轉股1000張，盤中任意時間段你依然可以全部賣出持有的100張可轉債。

$正邦轉債(SZ128114)$$中國衛通(SH601698)$$第一共和銀行(FRC)$

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