醫(yī)藥行業(yè)，我們優(yōu)先投資于創(chuàng)新，更優(yōu)先投資于港股上市的本土創(chuàng)新藥械。在這個(gè)過(guò)程中深度精選，尋找未被充分入價(jià)的潛在徽章。

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(資料圖片僅供參考)

$青僑陽(yáng)光(P000385)$ 基金第一大主投方向是國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥，占了近一半權(quán)重。“主投創(chuàng)新”，并不是說(shuō)“是個(gè)創(chuàng)新藥就看好”，“跟創(chuàng)新搭邊就配置”的賽道型投資。我們著重投資的是創(chuàng)新里面真正優(yōu)質(zhì)的少數(shù)公司 — 在一些代表未來(lái)的方向上，能代表國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新走向國(guó)際舞臺(tái)的企業(yè)。企業(yè)核心技術(shù)代表未來(lái)發(fā)展方向，產(chǎn)品具有明確的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 - 不僅跟國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品相比，跟國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品相比，也有非常強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，或者說(shuō)有絕對(duì)的性能優(yōu)勢(shì)。這類(lèi)企業(yè)不會(huì)特別多，我們會(huì)盡力找出這種潛在徽章級(jí)別的企業(yè)。這類(lèi)創(chuàng)新藥企是基金組合的首要主投方向。

除了創(chuàng)新藥之外，第二大主投方向是創(chuàng)新械，基本是高值耗材。高耗的邏輯和創(chuàng)新藥非常類(lèi)似：都是契合國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、向高價(jià)值藥械產(chǎn)品升級(jí)的大趨勢(shì)。組合優(yōu)先投資于賽道空間廣闊、產(chǎn)品性能優(yōu)異、公司體系效率明顯占優(yōu)的高值耗材類(lèi)企業(yè)。

第三個(gè)投資方向是美股前沿開(kāi)辟式創(chuàng)新。最前沿的開(kāi)辟式創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)和基礎(chǔ)研究的積淀要求很高，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)研究在過(guò)去很多年取得了很大進(jìn)步，但還需要更長(zhǎng)時(shí)間去孕育和誕生源于基礎(chǔ)研究轉(zhuǎn)化的開(kāi)辟式創(chuàng)新。在二級(jí)市場(chǎng)投最前沿生物科技領(lǐng)域里的開(kāi)辟式創(chuàng)新，還是需要去美股納斯達(dá)克找，為此我們也配置了十幾個(gè)點(diǎn)的美股，參與全球生物科技的前沿突破。

除此之外，基金還配置了一些壁壘屬性標(biāo)的。雖然醫(yī)改大背景下傳統(tǒng)壁壘的內(nèi)生增速都有明顯放緩趨勢(shì)，但要是找到有逆境反轉(zhuǎn)潛力的壁壘業(yè)務(wù)，穩(wěn)定的內(nèi)生增長(zhǎng)疊加估值修復(fù)的額外動(dòng)力，回報(bào)預(yù)期也不算差。而且，這些公司的現(xiàn)金流特征與我們主投的創(chuàng)新藥械非常不一樣，可以增加基金內(nèi)部組合間的非相關(guān)性。

這就是青僑基金當(dāng)下組合的幾個(gè)主要投資方向。基金組合配置了部分美股生物科技，部分硬核壁壘業(yè)務(wù)，剩下70%多都投在港股上市的本土創(chuàng)新藥械上。

我們經(jīng)常會(huì)被問(wèn)到的一個(gè)問(wèn)題：為什么在港股本土創(chuàng)新藥械上投這么高的權(quán)重？

在我們看來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看本土創(chuàng)新崛起是必然，而且是我們能夠把握得住的最大的時(shí)代性機(jī)遇。這種機(jī)遇來(lái)自?xún)纱筅厔?shì)：

- 第一個(gè)是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新市場(chǎng)的持續(xù)高速增長(zhǎng)。以創(chuàng)新藥為例，原來(lái)占制藥板塊的5%，經(jīng)歷了持續(xù)幾年高速增長(zhǎng)后到了約10%，但歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家這個(gè)比重是70%-80%，差距還非常大。假設(shè)2035年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥占制藥行業(yè)的比重提高到35%-40%，這里就是1.7-1.8萬(wàn)億的增量市場(chǎng)，足以支持整個(gè)國(guó)產(chǎn)新藥行業(yè)以年化20%以上的增長(zhǎng)十幾年。在國(guó)內(nèi)GDP增速下臺(tái)階的背景下，能有萬(wàn)億增量和每年20%以上年化增長(zhǎng)的細(xì)分本身就非常稀缺。

- 除了國(guó)內(nèi)創(chuàng)新市場(chǎng)的高速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)新藥的海外市場(chǎng)也在加速開(kāi)拓。百濟(jì)和傳奇已經(jīng)把國(guó)產(chǎn)新藥出海的路分別用自己的方式走通了，過(guò)去3年國(guó)產(chǎn)新藥對(duì)海外的授權(quán)交易也有一個(gè)迅猛的飆升。而這只是大幕初啟… 未來(lái)10年我們一定會(huì)看到更多的國(guó)產(chǎn)新藥在出海上實(shí)現(xiàn)更大的成就。在這個(gè)過(guò)程中，大概率會(huì)誕生世界級(jí)大藥和世界級(jí)藥企。中國(guó)本土創(chuàng)新崛起一定會(huì)發(fā)生且剛剛開(kāi)始，我們可以通過(guò)深度研究選出“小時(shí)候的這類(lèi)企業(yè)”而參與其中。

當(dāng)下港股醫(yī)藥估值非常低迷。在行業(yè)基本面穩(wěn)健、前景樂(lè)觀的背景下，不管是A股醫(yī)藥股還是港股醫(yī)藥股的估值都雙雙回到歷史底部水平，說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)要么承受了嚴(yán)重的基本面之外的壓力，要么承受了遭受了普遍性的誤解，或者在承受?chē)?yán)重宏觀壓力的同時(shí)承受了普遍性的誤解。這時(shí)候可以跳出來(lái)，適當(dāng)多去展望下醫(yī)藥行業(yè)和本土創(chuàng)新未來(lái)應(yīng)該有的樣子，這里的空間和動(dòng)力還是很令人振奮的。

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