$銀華天璣-悄悄盈(TIA05031)$$銀華天璣-年年紅(TIAA041001)$

這是我們第1024篇周策略報告。

(資料圖片僅供參考)

咱們直接聊吧，本周周策略簡單直接些。

一、怎么看待AI和中特估

單純的從技術上看，AI作為一個整體概念來說，細分的中證數據、中證軟件、人工智能等上游和中游大概率已經階段性見頂回調了；

下游中證傳媒、動漫游戲等，暫時還需要觀察是否階段性見頂，但從一般板塊運行規律看，這么快速的上漲，以及高點區域附近的放量和快速地上漲下跌，可能都提示我們短期介入的風險要大過機會了。

中特估呢，在周四的復盤中我們也專門做了研判，目前看，至少中證銀行、證券公司尚且不能說出現特別大的風險；

但是復盤這一輪中特估率先啟動的通信設備指數，確實也已經階段性見頂回調了一段時間了；

可能不同的細分行業還是需要區別對待？

對于AI和中特估的行情爭議是有的，兩種聲音，一種說是炒作，一種說是堅定看好。

我們的觀點應該屬于后者，但我們并不是盲目地看好，我們注意解決兩個問題，一個是介入時機的問題，比如我們在3月底4月初的時候就反復提醒短期追漲AI板塊的風險，現在看，中特估也要注意階段性追漲是否會帶來不好的投資體驗。

對于AI，之前的行情更像是主題性投資，調整之后，還是有非常明確的投資機會的。

但是我們認為AI不過是換了個概念和提法，本質上就是人工智能的發展，是硬科技和軟件的發展，毫無疑問，我們認為這里充滿了機會。

對于中特估，應該說市場已經對央企考核“ROE”的變化做出了應有的反應，下一步就是逐季度、逐年檢驗企業和板塊營收、凈利潤質量的變化情況，進而給出合理的估值和價格。

基于我們的研究和聲哥十多年國企的從業經歷，我們認為這塊大概率會越來越好。

首先必須要說，短期來說什么時候AI和中特估再來一輪行情，這個無法推演，誰也沒有答案。

不過，我們可以基于中長期和基本面的角度，做一些思考。

對于AI，這一輪行情演繹得非常充分，說出現了一定的泡沫化也不為過，如果是基于基本面的角度來看的話，我們對短期可能沒有太多特別的期待，可能隨著下半年和全年業績的出來后，數據方面可能會再次受到市場的關注。

對于中特估，首先我們認為金融板塊的投資價值還是很大的，尤其是證券行業，大概率還不是談論風險的時候；

至于通信設備等方向，短期我們保持觀望。但中特估的核心邏輯是“考核ROE”提高企業運營質量，這個是非常核心的變化，這里面大概率會孕育長期的投資機會。

二、AI、中特估后，市場何去何從

不管AI和中特估的短期是否階段性見頂，從上周兩個交易日以及最近市場情緒的變化，市場明顯出現了短期的迷茫，也就是有點找不到新的主線和方向的跡象。

我們看AI和中特估里面最具代表性的企業和行業指數，都能看出來，在行情啟動前，基本上指數點位都在最近7、8年甚至更長久的底部區域。

中證數據，2013.01.11---2023.05.06（同花順）

基建工程，2005.01.07---2023.05.06（同花順）

所以可以看到，市場是聰明的，市場既不是只看估值，也不是只看成長，再低的估值如果成長性不好也可能會被長期冷落，再好的成長性如果估值飛上天了也會面臨大幅的調整，市場始終尋找估值和成長性的平衡點，找到最有價值的方向去突破。

站在當下以及未來看，我們比較重視的方向其實都已經體現在銀華天璣-悄悄盈和銀華天璣-年年紅的策略里了，包括港美股優秀中國上市公司、基礎消費、醫藥醫療、硬科技等方向在內。

從中長期來看港股大概率會迎來均值回歸，醫藥醫療也會向上持續發展，以科創50為代表的硬科技也會取得突破，農業的現代化也會取得進展，人們的基礎消費也會更加豐富，這些都是我們在投資策略中的思考。

如果非要說短期哪些方向更有可能的話，從當下市場相對保守的風格看，好像港股方向、醫藥醫療可能會更容易受到關注。

對于具體的行業方向的看法，統一放在第三部分吧，可以慢慢看。

對了，關于對市場總體的看法，經過4月中下旬以來的調整，以及一季度披露的經濟數據相對平穩，投資者對于市場的樂觀情緒明顯出現動搖，甚至悲觀地認為市場可能要崩潰。

對于這一點，我們還是要說，大可不必，兩點看法，第一，投資要看重趨勢。

我們復盤看從2022年年底本輪疫情結束，到今年全力拼經濟的各項措施，以及經濟穩步復蘇的態勢，再結合當下A股和港股處于比較低的點位，有什么理由不樂觀呢？

當然，我們也看得到包括4月制造業PMI下降、外部沖擊持續等利空的影響，但我們相信兩點，一呢，內因才是決定性因素，也就是自己想不想變得更好更強，只要不是極端的悲劇，只要自己肯努力向上，總會越來越好的；

二呢，當事情發展到一定階段的時候，接下來可能就會逐步地變好。

還有，大家一定要相信，只有國家變好變強，我們才可能生活得更好一些。

第二，多頭熬走空頭。

滬深300在2021年下跌了5.20%（Wind，2021.01.04-2021.12.31），2022年下跌了21.63%（Wind，2022.01.04-2022.12.30），2023年截止到5月5日收盤僅收漲了3.75%（Wind,2023.01.03-2023.05.05），觀察市場的情緒，可以感受到普通投資者深深的絕望和無助感，在銀華天璣-悄悄盈和銀華天璣-年年紅兩個基金投顧組合的投資者中，即便是我們傾注全力的跟大家保持無間隙溝通，這種情緒我們都能感受到。

對于這種現象，從金融行為學的角度來說，從歷史的規律來看，往往只有把最后的不那么堅定的多頭熬走，市場可能才會否極泰來，希望大家不要倒在黎明前。

三、主要跟蹤和研究的細分行業最新觀點

1、中證數據。

中證數據，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

如果我們把AI細分的話，一般規則上無非是上游、中游和下游，對于AI來說，上游就是數據軟件，中游就是現在制造業（人工智能、機器人），下游就是產品應用，比如傳媒和游戲。

中證數據可以看作是上游的代表，估值方面，靜態PE68.19倍（中證指數，2323.05.05），對比1個月前，點位調整不少，估值反而上去了不少，也就是說一季度相關成分公司的業績可能并不好。

從產業的發展趨勢看，數據作為生產要素的價值未來會不斷的顯現，但這需要一個過程和時間，不可能一蹴而就。

2、中證傳媒。

中證傳媒，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.005.06，中證指數）

作為下游應用的代表，中證傳媒過去5年的表現跟中證數據節奏近乎一致，如果把它們5年走勢放在一起，有很多重疊之處。

估值方面，靜態PE34.34倍（中證指數，2023.05.05），較一個月之前有比較明顯的提升，指數方面也有比較明顯的漲幅，分析下來主要原因有兩個，一個是業績增長，另一個是AI主題投資在下游應用的延續。

3、中華半導體芯片。

中華半導體芯片，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

從基本面上來說，半導體全球下降周期還沒有結束，從全球各家公布的財報和消費電子的銷量、庫存數據等都可以得到驗證，最近的消息看，2023年第三、四季度見底的預期比較一致；

但芯片在外界限制之下，國內的獨立發展預期，以及芯片在AI、自動化等科技硬件中的核心地位，預期也是相對明確的。

估值方面，靜態PE50.98倍（中證指數，2023.05.05），由于1季度業績不及預期，以及之前快速的上漲，4月中旬以來，中華半導體芯片有一輪15%左右的調整（Wind，2023.04.17-2023.05.05）。

4、中證軍工。

中證軍工，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

對于中證軍工，我們是比較樂觀的，政策面的支持力度非常大，當下的國際環境也需要，從技術圖形上看，近5年的走勢還是比較漂亮的，對比同屬硬科技范疇的半導體、新能源，反而波動率沒那么大，底部區域還在不斷地抬高。

估值方面，靜態PE49.46倍（2023.05.05，中證指數），從一季報數據看，中證軍工整體上還是保持了一定幅度增長的，從指數點位和估值上看，都處在歷史的底部區域，短期來看，盤整的時間可能還不太夠，但最悲觀的時刻可能過去了。

5、生物科技。

中證生科，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

中證生科技術圖形上看，走出了一個大大的過山車行情，指數方面和主要成分股調整的時間基本都達到了25個月，靜態PE25.21倍（2023.05.05，中證指數）。

從主要成分公司的一季報看，雖然受疫情影響比較大的醫療檢測等公司外，但是整個指數的增長還是不錯的，指數短期有一定的調整，但中證生科的投資機會和價值越來越明顯了。

6、醫療器械。

醫療器械，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

醫療器械的靜態PE達到了18.82倍（中證指數，2023.05.05），這個估值基本上處在歷史的底部區域了，點位方面也在近5年的中樞之下，而業績表現還是不錯的。

自2021年7月以來，調整了22個月，雖然調整的時間上似乎還有些不夠，但綜合目前的估值和成分公司的業績表現，有理由逐步樂觀起來了。

7、消費紅利。

消費紅利，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

消費紅利的指數最近5年表現的非常好，看技術圖形就覺得很漂亮，穩定性非常好。對于整個消費板塊，大家應該都知道，我們是相對謹慎的，但對消費紅利這個指數，卻非常重視，這是為什么呢？

一是指數方案本身優秀，從消費領域突出紅利因子，進一步增加了確定性。二是選出的大部分必須消費品都是細分領域的龍頭公司，愿意分紅證明了真的賺錢，后面隨著市場份額的進一步擴大以及提價，跑贏通脹的概率比較大。

估值方面，靜態PE29.01倍（中證指數，2023.05.05），1季度業績方面依然保持穩定增長，穩定性不錯。

8、恒生指數。

整個香港市場目前受外資情緒影響較大，恒生指數的點位中樞跟2009年差不多，投資的價值和機會，從我們國內的角度看是非常明確的。

不過它的價值發現過程，可能會比較折騰，取決于幾個方面，第一個方面，本質上還是定價權的問題，外資對于港股的定價有更大的話語權，隨著上半年人民幣柜臺的開通，要觀察是否有改善。

第二個方面，流動性方面，還要觀察美元加息周期何時結束，目前加息進入尾聲的概率比較大。第三個方面，進一步觀察上半年國內經濟復蘇情況。

從以上三個方面看，恒生指數磨底的過程可能還會繼續一段時間，但向好的方向和趨勢越來越明顯，保持一點耐心吧。

9、恒生科技。

除了港股市場總體的情況外，恒生科技還有一些需要額外關注的地方，恒生科技的成分股主要以互聯網為主，互聯網目前一是野蠻生長期過去了，進入到了成熟期，二是營收凈利潤數據還需要觀察。

這關系到現有的估值體系是否適用，技術圖形上面還好，資金面和情緒面，在這個位置達成了一個基本的共識，只是后面的發展，還需要要用數據說話。

10、創成長。

創成長，發布以來的走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，國證指數）

創成長指數的編制方案是非常有意思的，由創業板市場中具有良好成長能力和動量效應的50只股票組成，反映創業板中成長能力良好、動量效應顯著的上市公司整體運行情況。

從技術圖形上看，走勢也非常犀利，牛市里的進攻性非常強，當然調整也比較激烈，調整的幅度還是可以的，TTM估值31.78倍，是近10年來的最低百分位（Wind，2019.01.23-2023.05.05），進入了一個技術性整理平臺；

不過調整的時間上不太夠，從2021年12月份以來，大約調整了17個月。

11、光伏產業。

光伏產業，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

整個光伏產業的成長性是不需要懷疑的，在4月11日我們發布的《理性與價值終將回歸：談談新能源和AI》文章里，我們分析了硅料價格下行和下游排產，國內1-2月光伏裝機20.4GW，同增88%；

2023年1-2月硅片電池組件出口43.7GW，同增24%，逆變器出口19.5億美元，同增131%，海外需求持續旺盛。

雖然我們會擔憂短中期貿易沖突的干擾，中期還有產業競爭激烈的問題，但長期的確定性方面，光伏產業非常有優勢，估值16.68倍（中證指數，2023.05.05）已經相對合理了，但潛在的利空還沒有正式釋放，短期還看不清楚，綜合來看，中長期布局還是可以的，但由于調整的時間和幅度可能不太夠，要想有大的行情，似乎差一點點意思。

12、中證中藥。

中證中藥，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

從目前的產業政策看，中藥產業進入了一個產投研的旺盛期，一方面成熟的產品市場比較穩固增長，另一方面一些老的中醫藥技術開始受到重視推廣，還要看到，政策上的鼓勵和保護也比較明確。

這個判斷在2023年1季度的業績報告中也得到了驗證。

從技術面上看，指數回到了近5年的高點，靜態PE32.55倍（2023.05.05，中證指數），短期可能會有一定的震蕩，但結合產業長期發展前景，以及目前資金面、情緒面，中長期還是比較值得期待的。

13、中證農業。

中證農業，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

對于中證農業的研究分析，爭議還是比較大的，邏輯并不復雜，主要有兩個，第一個是農業產業的現代化、自動化在加速，食品的開發品種也越來越豐富，整個產業的利潤率逐步抬升的趨勢已成；

第二個，中證農業里的一些養殖企業，經歷了一輪激烈競爭，持續虧損，類似豬肉價格也進入了一個底部區域，行業向上的力量在逐步積累。

最新的消息也驗證了我們的判斷，4月28日，農業農村部發布了《2023年農業轉基因生物安全證書批準清單》， 批準了113個農業轉基因生物安全證書（生產應用）以及1個農業用基因編輯生物安全證書（生產應用）。

技術面看，從2021年2月以來，調整了近28個月，靜態PE20.30倍（中證指數，2023.05.05），底部區域的態勢也比較明確。

14、房地產。

房地產指數，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

對于房地產，我們認為短期來看還沒到樂觀的時候，這個跟中證煤炭有點像，出清的過程會比較痛苦和漫長，至少從我在我們這小縣城了解的信息看，房地產開發企業的債務出清，恐怕還需要一個過程，謹慎點不是什么大錯。

關注房地產，是因為房地產對整個經濟的影響太大了，我們需要從觀察中學習、理解整個事情的處理手段和模式，增加我們對底層邏輯的理解。

另外，這個產業如果真的出清了，可能也會有中證煤炭那樣的投資機會。

15、科創50。

科創50，近4年走勢圖（2019.12.31---2023.05.06，中證指數）

自2019年7月22日科創板開板，2019年底科創50指數推出以來，已經大約4、5年了，從規律上來說，一批上市企業也將進入到產品成熟期，預計很多應用層面的東西會開始在硬科技領域出現。

估值方面，靜態PE37.01倍,點位不過1049.09點（中證指數，2023.05.05），政策面、資金面都比較積極樂觀，但一季度的業績增長確實有點低于預期，所以，市場最近也有所調整，綜合來看，并不改變中長期布局的理由。

16、央企結構調整。

結構調整，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

關于中特估，這個投資的邏輯是順的，第一，總體上看，央企和國企的估值是處在相對低位的，第二，在存量經濟之下，龍頭企業的份額和地位優勢也會更明顯，第三，隨著央企國企考核ROE的變化，盈利水平有望迎來變化。

結構調整指數目前靜態PE12.64倍（中證指數，2023.05.05），短期走勢上有一定的不確定性，中長期看，我們還是相信這些上市公司的營收凈利潤質量會越來越好的，只不過需要時間慢慢檢驗。

17、證券公司

證券公司，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

從基本面上來說，證券公司逐步開始發生質的變化，包括龍頭集中，包括資本市場大發展的預期紅利，包括上市公司自身營收質量的提高等。

從技術面上看，從2020年7月以來調整了34個月，靜態PB1.36倍，處在近10年歷史百分位的13.62%（Wind，2013.07.15-2023.05.05）。

但證券行業的深層次變化比較緩慢，而行業市值又非常大，想要有整個行業特別大的行情也比較難。

18、CS新能車

CS新能車，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

基本面上，中國整個新能源汽車產業鏈的競爭力已經非常強了，理論上來說具備了可以更上一層樓的實力了。

但是也要看到，制約整個產業鏈發展的幾個核心問題，第一，客觀地看，很多核心的技術離不開世界龍頭公司的技術開源，未來在自動駕駛方面的突破，恐怕不是那么容易；

第二，國外的限制以及基礎建設可能會對整個產業鏈的出口有影響；

第三，產業鏈有潛在的競爭激烈的隱憂。

這些都需要在接下來的2、3、4季度逐一驗證。

技術面看，從2021年11月以來調整了17個月，不過中間有一次大級別的反彈，如果從反彈高點2022年7月算起，調整的時間上是不夠的；

估值19.94倍（中證指數，2023.05.05），短期看不太清楚，漲跌都有可能，真正能走出來，反應各種利空，可能還需要一點時間。

19、中證白酒

中證白酒，近5年走勢圖（2018.05.07---2023.05.06，中證指數）

中證白酒在普通投資者中的認知度可以說是無出其右，2023年1季報也保持了比較高的增長，也確實在持續證明自己的優秀。

不過白酒行業的擔憂也不是沒有，主要有兩個方面，第一是飲酒人群的快速萎縮，整體行業的產量是下降的；

第二是持續提價的邏輯受到挑戰，中端和次高端市場的提價有點挑戰普通消費者的承受力，很多企業和私人定制的白酒僅僅成批量地出現在各種私人和商務場合。

估值上32.07倍（中證指數，2023.05.05），技術面看，從2021年6月以來，持續調整了23個月，但調整得比較溫和，對于短中期行情我們保持觀望態度。

下周一也就是2023年5月8日，聲哥家會繼續發車1份銀華天璣-悄悄盈和0.3份銀華天璣-年年紅。

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1、終于可以跟投了

2、關于銀華天璣---悄悄盈的升級說明

3、關于銀華天璣---年年紅的升級說明

4、【重要】組合申購/升級教程

5、重歸基本面：2023年策略報告

6、投資的細分方向：2023年2月策略報告（第1011篇周策略）

7、“新半軍”還有希望嗎：2023年3月策略報告（第1015篇周策略）

8、向上的趨勢和主線，逐步浮出水面：2023年2季度策略報告（第1020篇周策略）2023.04.02

9、當AI已成往事，系統會自動再平衡：（第1023篇周策略）2023.04.23

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