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1、公司：中船防務就是以前的廣船國際，造船的，行業周期非常漫長，每隔十幾年才一次，當有某個大型經濟體進入城市化、工業化浪潮后，就會出現超級大繁榮；2000-2010年是中國，2020-2030年東南亞和南亞的工業化、城市化很可能復制當年中國的道路，而且人口規模是中國的兩倍；

2、行業：2009年以后是長達十多年的行業出清期，尤其是2018年后，造船業陷入了長達五年的低迷期；但從2021年開始，歐美經濟繁榮，中國產業鏈外溢，東南亞等新興國家進入新一輪資本開支周期，大宗商品價格暴漲，現在造船行業的產能供不應求，中船防務的訂單也是滿載；

新船生產周期2-3年，2022年主要結算2020年簽的訂單，當時鋼材價格在低位，訂單價格也鎖定在低位，2020年4季度至2021年3季度鋼材價格大漲，2022年上半年也維持在較高水平，因此2022年的毛利率只有6-7%，扣非凈利虧損，靠著芳村地塊的投資收益彌補，這也是過去多年的模式；

由于產能供不應求，造船價格自2021年起不斷走高，而鋼材價格自2021年10月、2022年6月、2023年3月輪番下跌，這導致2023年結算高單價、低成本的造船訂單，毛利率擴闊疊加人民幣貶值、規模效應等因素，形成所謂的“利潤斷層”，預計2024年會進一步呈現，直到2025年全球經濟復蘇、鋼材價格重新上漲才消失；

造船周期已至的三大原因：2008年后產能出清新增供應劇減、存量船壽命到期面臨拆解、環保政策加速舊船拆解。

按照經驗，行業景氣周期6-7年，上一輪2003-09年，然后經歷十多年的出清，連虧10年后留下來的都是大型央國企，各有分工和地盤，競爭格局改善；這輪行業景氣周期從2021年起，才過了兩年，意味著還有四五年的好日子；雖然今明年美國可能陷入衰退，但公司手持3年訂單，足以安度；

造船周期已至的四大證據：訂單爆發、船價大漲、船廠排期延后、高附加值訂單大增。

3、總結：目前，經營改善的結果仍未反映在財報中，公司依然靠著廣州芳村舊船廠的地塊收益和持有中國船舶股權的資本利得維持盈利，避免退市，一如過去十年；但是，這種強周期股，經營改善是從訂單開始的，訂單飽滿后，貿易條件會改善，比如造價提升、首付款提升，然后你會看到存貨增加，預收款和合同負債增加，財務成本大為改善，最后才反映到收入和利潤上；目前，這些證據已經從財報中看到端倪；

管理層介紹，在行業虧損的十年里，航運公司買船要給的最低首付只有5%，現在已經恢復到20%了，而上一個周期的最高點40-50%，由于目前產能不足，新訂單都在談判更高首付款；集裝箱船造價已經恢復到上一輪周期高點的90%，但油輪和散貨船只有60-70%；另外，公司的在手訂單有400-500億，離上一個周期最高峰的550-600億也還有距離；

中國重工年報中也表示，需求可能放緩，但新老船舶更替速度會加快，這其實有助于公司享受低原材料價格紅利，依靠前幾年訂單平穩度過，待經濟復蘇再重新大幅接單。

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