（我已經在47元被套牢）

前三輪周期中，當豬肉行業平均資產負債率在高位達到拐點時，豬肉價格從底部反轉。背后的邏輯是當豬肉價格在低谷時，豬肉企業普遍虧損，但行業剛開始虧損時豬企有足夠的現金流維持運轉，只有虧損持續大約一年后，行業中多數企業現金流短缺，被迫減少能繁母豬和后備母豬，增加仔豬出欄量回籠現金流，十個月后肥豬供給逐漸減少，豬價開始緩慢上升。（前兩次豬周期豬價底部區域和資產負債表頂部區域持續了兩年左右）

所以當豬肉價格在相對低位且豬肉行業資產負債率在相對高位時，就是豬周期的底部區域；而資產負債率出現拐點時，就是豬肉價格出現拐點的時候，二者偏差不超過2個月。

【資料圖】

21年平均資產負債率上升一個層次主要原因是豬企負債擴張迅速，其次是因為豬價在21年暴跌至10元/kg,所有豬企都大幅虧損，導致資產負債率迅速抬高。

2023年初上市豬企的加權平均資產負債率大約在66.68%左右，較22年半年報的73%+有所下滑。2022年1月資產負債率見頂至拐點出現耗時約半年，大約7月份左右拐點出現，同時豬肉價格上升，2023年1季度所有豬企都是虧損，資產負債率略有上升，等下一次資產負債率下降時也許就是豬價上漲的時候。

牧原的股價與豬肉價格的正相關性較強，但在22年7月時牧原先于豬肉價格下行。從第二張圖可以看出豬肉板塊的運行和牧原幾乎一致。

美國養豬行業規模化進程與國內不太一樣。美國的養豬產業鏈中，屠宰端的集中度最高，早在1990年美國屠宰廠CR30已經占據80%的市場份額，2020年simthfield、JBS、Tason三大屠宰場占據美國屠宰份額60%，而中國市場中雙匯、牧原、雨潤、天邦四大巨頭占據2.5%的；中國養豬產業鏈中目前是養殖端集中度最高，2022年養殖端CR20占比達到24.2%。

所以美國是從屠宰端往上游養殖端進行收購擴張，屠宰加工企業以合同生產方式 向大型養殖場協議采購或自行投資建設及收購養殖場，而國內是從養殖端向下游屠宰端擴張，一般是自建屠宰場。

美國養豬業集中度上升過程中，主要是中小型豬場（100頭以上，2000頭以下）的淘汰量最大，小型豬場僅淘汰2萬2千個，中小型豬場淘汰了3萬6千個左右，大型豬場（5000頭）以上的豬場是在增加的。

我國養豬業集中過程中，主要是小規模養豬戶逐漸被淘汰，中大型養豬戶和豬企占比越來越高，到2022年500頭以下的養豬戶占養豬份額已經下降到了30%，我覺得這跟養殖模式有關系——美國養豬產業中，公司加農戶的合同式生產是美國的主流生產模式，1992 年 合同養殖的出欄量占比僅占全產業的 5%，2015 年則已經達 69%；雖然我沒找到我國的自繁自養比例數據，但上市豬企牧原持續擴張會導致自繁自養比例上升，且新希望、正邦等企業都在擴大自繁自養的比例，所以總體上自繁自養比例應該是上升的，而且20年之后自繁自養與外購豬仔的利潤差異越來越大，散戶很多也轉為自繁自養。

在2002年以后美國的豬周期時長從原來的四年延長至了八年，但震蕩幅度并沒有顯著減小。我國養豬行業集中遠未完成，當下豬周期仍然是4年。

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