最近有特別多的朋友在詢問半導體設備廠的空間怎么看，我提供一個思路供大家討論修正。（僅供分析，不是帶貨）

$北方華創(SZ002371)$$中微公司(SH688012)$$拓荊科技-U(SH688072)$

A股大多數的半導體設備廠商，都享有同一套定價公式：

(資料圖片僅供參考)

再落到每一家公司上，乘以凈利率和你認為的屆時應該有的公允估值，就出現了未來該時間軸上的目標市值，通俗點，即常見的202X估值大法。

看似簡單的公式，其實里面學問挺多：

1）正常情況下，國內晶圓廠Capex應該和全球的行業景氣度相關，占比高的時候能有30%，低的時候20%多，但是這幾年因為國產替代，國內Fab逆周期擴張，占比一直居高不下。目前Gartner對2025年全球的半導體資本開支預期是1500億美元，其中設備得占Capex總額的70%，毛毛算一下，國內給個2000億的設備市場規模，應該不算過分。

2）202X年的國產化率能到多少，是一個主觀色彩很重的指標，比如你覺得有50%，其他人認為有80%，兩者之間就相差60%的空間，有些極度樂觀的投資者，甚至敢拍出口。

3）對應公司的產品線覆蓋度，可以直接在下邊這張圖里找連連看，比如中微公司主打刻蝕機和少量薄膜沉積（ALD和LPCVD已經送樣），給個30%，也就是600億，北方華創做的品類多（40%），拓荊科技主要做薄膜沉積，雖然不是全都做，但也能預期個20%，其他的比如量測的精測電子所屬細分的規模也不小（目前能供的類別少，但是進了HW的供應鏈，市場“認為”他以后品類會多），而其他的像離子注入、涂0膠顯影等等，請自行對照：

4）現階段而言，每一個環節能做的公司都特別少（除了清洗設備以外），尤其刻蝕機這種高壁壘環節，中微一家得占一大半，這些數據大家可以自行去查閱券商研報，應該很容易找到。

剛才已經講過，中微的產品線大約占前道設備市場的比重為30%，202X年國內2000億規模的情況下，對應600億元的目標市場，

國產化率究竟能到多少主要跟隨市場情緒波動，是一個重點加以利用的主觀指標，需要注意的是，這個國產化率不是純粹去對標海外的同品類產品，因為我們在擴的主要制程和他們不一樣，現在以成熟為主，所以雖然難，但沒你想象的那么艱難，別動不動就是7nm5nm。

2022年國內設備的國產化率大約在15%左右，到2025以后，具體能夠到多少，沒人能判斷清，比如北方華創天天漲停，而且催化不斷的時候，我硬說他得到50%，你敢證偽我嗎，或者說你怕不怕踏空？

在不出現重大變化的前提下，這個國產化率的預期波動區間大概在30-50%這個范圍內，我們按均值40%算，對中微而言也就是600億里的240億是他能做的，之前我說過中微在國產刻蝕機臺領域堪稱一絕，它一家占200億是可以做到的，算上其他營收，給230-250億不為過，半導體設備企業的穩態凈利率一般在25%-30%左右，這兩個數據都給均值，也就對應了66億的凈利潤。

重點來了，估值應該給多少，由于我們上述的所有計算器都已經按照偏成熟的特征在拍，所以估值也按成熟市場的來，海外設備龍頭AMAT和LAM的估值一般在20X附近，A股流動性好，情緒波動到比較好的時候，估計能給25-30X，也就是1650億-1980億的市值區間。

股票價格反映的是投資者對未來預期的折現，在流動性極佳的A股，這個折現的幅度會非常大，所以我提到究竟是2025年還是2027年其實并不重要，重要的是風有沒有刮過來，比如最近，儼然一副想要全額折現的樣子。

其他公司，比如華創、拓荊、精測電子、芯源微等等，都可以按照這種方式來，但是需要注意，有人喊到五千一萬的時候，警惕警惕。

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