股東問：

(資料圖片僅供參考)

有人說，最好的企業(yè)不僅能產(chǎn)出大量現(xiàn)金，還能將現(xiàn)金再投資于擴(kuò)大產(chǎn)能。但我認(rèn)為，矛盾之處在于，一家公司進(jìn)行擴(kuò)張性資本支出的機(jī)會(huì)越好，它們作為現(xiàn)金消耗者而非現(xiàn)金創(chuàng)造者的形象就越糟。

你用了哪些具體的方法來計(jì)算維持現(xiàn)有盈利必須的資本支出是多少？在你研究過的公司中使用過什么方法？

巴菲特：

如果你看看吉列或可口可樂這樣的公司，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們的折舊和必須的資本支出沒有多大區(qū)別（暫時(shí)先不考慮攤銷）。

總的來說，折舊費(fèi)用來代替必須的資本支出對(duì)于大多數(shù)公司來說是合理的，這就是為什么我們認(rèn)為用財(cái)務(wù)報(bào)表上的收益加上無形資產(chǎn)的攤銷通常能很好地說明盈利能力。

我從未想過，吉列是否需要比折舊費(fèi)用多花1億美元，或少花1億美元來維持其競爭地位，我想與記錄折舊相比，這個(gè)金額要小的多。

也有你必須擔(dān)心的業(yè)務(wù)，航空公司就是一個(gè)很好的例子，在航空公司，你必須不停地花錢，如果花錢有吸引力，你得瘋狂地花錢，如果花錢沒有吸引力，你也得瘋狂地花錢，這是這個(gè)游戲的一部分。

還有在我們的紡織行業(yè)，為了保持競爭力，我們也需要花費(fèi)大量的錢，而沒有任何必要的，當(dāng)我們花過錢以后，依舊沒有任何明顯的賺錢前景。

這種生意都是真正的陷阱，它們以這樣或那樣的方式經(jīng)營，但它們很危險(xiǎn)。而在喜詩糖果，我們希望能夠再投資1000萬、1億、5億美元，并獲得與過去類似的回報(bào)。

但不幸的是，沒有好的方法可以做到這一點(diǎn)，我們會(huì)繼續(xù)尋找，但這不是一個(gè)投入資本就產(chǎn)生利潤的行業(yè)。

在飛行安全公司，需要通過資本創(chuàng)造利潤，你需要更多的模擬器，需要訓(xùn)練更多的飛行員，因此需要資本來創(chuàng)造利潤，但在喜詩糖果并非如此。

在可口可樂開拓新的市場的時(shí)候，公司會(huì)進(jìn)行必要的投資來建立裝瓶廠以迅速占領(lǐng)這些市場。

你甚至不需要計(jì)算它們，只需要知道你必須這么做，你有一個(gè)很棒的生意，你想把它傳播到世界各地，你想充分利用這個(gè)好生意。

你可以計(jì)算投資回報(bào)，但就我而言，這是浪費(fèi)時(shí)間，因?yàn)槟銦o論如何都要這么做，而且你知道你想隨著時(shí)間的推移主導(dǎo)這些市場。

查理，你有什么要說嗎?

芒格：

沃倫在很久以前就說過，好生意和壞生意之間的區(qū)別通常是，好生意會(huì)做出一個(gè)又一個(gè)簡單的決定，而壞生意會(huì)給你很難作出決定的可怕選擇。

如果你想要一個(gè)系統(tǒng)來區(qū)別好生意和壞生意，只需看看哪個(gè)生意一次又一次地讓管理層煩惱就行。

比如對(duì)于我們來說，決定在加州的新的購物中心開一家新的喜詩商店并不難，很明顯，這將會(huì)成功。

另一方面，如果公司有很多艱難的決策擺在你的辦公桌上，那通常說明這些企業(yè)運(yùn)作得并不好。

巴菲特：

我在可口可樂董事會(huì)已經(jīng)有10年了，我們有一個(gè)又一個(gè)的項(xiàng)目，都有一個(gè)投資回報(bào)率，但這對(duì)我來說并沒有太大區(qū)別，因?yàn)榈阶詈螅闼龅娜魏螞Q定，都鞏固并擴(kuò)大了可口可樂在全球的主導(dǎo)地位，而這個(gè)行業(yè)正在以驚人的速度增長，而且具有巨大的內(nèi)在潛在盈利能力，你的決定將是正確的。

然后有天查理和我坐上了美國航空的飛機(jī)，決定就來了。

航空公司花光了所有的錢，然而，只能保證繼續(xù)玩這個(gè)游戲，保持交通流量和接待乘客，航空公司必須不斷做出這些決定——是否要在某個(gè)機(jī)場多花1億美元？

航空公司很痛苦，因?yàn)樗鼈儧]有任何真正的選擇，同時(shí)它們也沒有任何真正的信念，讓它們堅(jiān)信這些選擇和投入會(huì)在以后轉(zhuǎn)化為真正的金錢。

一種游戲是強(qiáng)迫你投入更多的錢而不知道你手里拿的是什么牌，另一種游戲是你有機(jī)會(huì)投入更多的錢，因?yàn)槟阒滥阋恢倍际勤A家。

查理？我們?yōu)槭裁匆顿Y美國航空？我們本來可以買更多可樂的（觀眾笑）。

出自1998年伯克希爾股東大會(huì)下午場第33個(gè)問答，大唐煉金師翻譯于2023年4月9日。

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