上海實業控股，港股一家綜合性的控股公司，目前公司0.26的PB，5倍PE，9%的股息率，從估值來看，還是很便宜的。公司的業務有如下幾個板塊：

(資料圖片僅供參考)

一、 高速公路/大橋

1、 高速公路

公司名下有三條全資控股的公路，分別是京滬高速上海段、滬昆高速上海段、滬渝高速上海段。

（1） 京滬高速上海段，全長約25公里，1996年9月建成通車。

（2） 滬昆高速上海段，全長48公里，2011年建成通車。

（3） 滬渝高速上海段，全長48公里，2008年1月建成通車。

三條公路合計121公里長，在2020年疫情前三年，即2017-2019年，通行費平均收入24億元，平均凈利潤10億元，自2020年5月起該3條公路入城段不計收費里程，公司已于2021年6月底收取了合共人民幣35.53億元的經濟補償，有關金額將按使用架次的基準分攤于各相關公路特許經營權剩余的年期，入賬為公司其他收入。如果按照30年收費期，京滬高速上海段應該很快就到期了，滬昆和滬渝上海段分別還剩18年和15年的收費期限，但是高速公路公司通過擴建、改建等手段可以延長收費期限，加上身處上海這個大都市，我們認為疫情恢復后，三條高速公路接下來一段時間可以維持10億元的凈利潤。

2、 大橋

公司持有杭州灣大橋發展有限公司23%的權益，杭州灣大橋08年5月建成通車，2017-2022年間，平均通行費收入18.8億元，權益凈利潤1.37億元，未來有望維持1.5億的凈利潤。

二、 房地產開發（略過）

三、 水務及環保

1、 上海實業環境

上海實業環境為港股上市公司，上實控股是其控股股東，持有49.25%的股權。公司主營業務涉及污水處理、供水、污泥處理、固廢焚燒發電及其它環保相關領域，目前在A股和港股都上市，擁有超過200個污水處理及供水項目，8個固廢焚燒發電項目，以及11個污泥處理項目，業務覆蓋中國19個省及直轄市，業務具有一定的門檻。2022年營收83億元人民幣，歸母凈利潤7.8億元人民幣。ROE在8%出頭，現金流不是很好。大概7.8%的股息率，派息比例25%。

2、 中環水務

上實控股通過子公司持有45%的股權，中環水務擁有34家自來水廠、27家污水處理廠，產能規模 6,556,000 噸／日，其中，製水能力為 3,004,500 噸／日，污水處理能力 為 3,551,500 噸／日；2 座水庫，總庫容 182,320,000 噸；管網長度總計 6,248 公里。2022年收入 21.50億港幣，同比下跌 11.6%；凈利潤 2.48 億港元，同比上升 8.8%。

3、 粵豐環保電力

公司持有其19.84%的股權，粵豐環保主要業務為垃圾焚燒發電、城市環境衛生等，處理能力5.67萬噸/日。2022年營收82.47億港幣，凈利潤13.59億港幣，現金流常年為負，股息率3%出頭。

4、 上海康恒環境

通過上實長三角（50%股權？）持有28.34%的股權，2020年10月公告全資子公司與第三方成立合資公司（各持有50%股權），30億元收購康恒環境30.22%股權。主要從事垃圾焚燒發電業務，處理能力3.46萬噸/日。目前在上市輔導中。

四、 消費品-煙草

1、 南洋煙草

南洋煙草即南洋兄弟煙草公司，解放前為全國首屈一指的煙草企業，建國后中私合營，現為上實控股全資子公司，公司在香港、東南亞部分國家和地區都有工廠，主要產品為紅雙喜系列香煙，近些年也取得了部分境內煙草公司在海外的獨家代理權。2014-2019年之間，公司的營收在30-34億港元之間，凈利潤維持在9-10億港元的區間，沒有太大的成長。根據公司年報的說法，從2020年開始，因為疫情原因導致公司最重要的粵港邊境免稅市場因為封關直接停業，導致營收和凈利潤大幅下滑，2020-2022年營收分別為18.68億、23.79億、14.31億港元，凈利潤分別為3.61、4.99、1.82億港元，這里面應該也疊加了電子煙對傳統煙草份額的擠壓。目前疫情已基本放開，看2023年業績如何，是否能回到9億港元的利潤水平。

2、 印務

永發印務，近10年來平均營收15億港元，平均凈利潤1.5億港元，業績沒什么增長。

消費品板塊正常年份凈利潤11億港元左右。

綜上，路橋板塊大概比較穩定11.5億元凈利潤，按照人民幣兌港幣=1：0.88的匯率，大概13億港幣；環保板塊大概5億港元權益利潤；印刷板塊中，煙草9.5億港元，印務1.5億港元。簡單拍一下，高速公路8倍估值，環保6倍估值，煙草10倍估值，印務8倍估值，房地產白送，公司合理市值應該在241億港元，對應22元港幣的股價，對應當前10.74的股價，存在翻倍的空間。當然，作為一只煙蒂股，給個5%的倉位或者更低，還是有較大的安全邊際。

$上海實業控股(00363)$

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