在公募基金行業，能同時管理債券基金和權益基金，而且業績都還不錯的基金經理少之又少，南方基金的林樂峰就是其中之一。今年他管理的南方轉型增長還被提名了晨星（中國）2023年度基金。

(資料圖片)

林樂峰，北京大學數學與應用數學學士、概率統計學碩士（理學碩士），兩塊中國數學奧林匹克金牌得主，邏輯分析與數理思維強勁。

2008年7月加入南方基金研究部，歷任研究員、高級研究員，負責鋼鐵、機械制造、中小市值的行業研究。2016年3月開始擔任公募基金經理，有15年的證券從業經驗和近7年的公募基金管理經驗。

現任南方基金混合資產投資部執行董事，在管的基金中既有南方轉型增長這樣的權益，也有南方寶元債券、南方安康這樣的固收+基金。

從業績上看，截至4月4日，林樂峰在管期限一年以上的基金均獲得超越基準的收益。

數據來源：iFinD，截至2023/4/4

南方轉型增長曾榮獲第十七屆“三年持續回報靈活配置混合型明星基金”獎；

南方寶元曾榮獲2019年度“五年持續回報保守配置混合型明星基金”獎以及第三屆濟安群星獎“二級債基金”產品獎；

南方安康榮獲了頗為重磅的“三年期開放式混合型持續優勝金牛基金”獎。

對于如何平衡股票和債券投資間的關系，林樂峰說到，

“首先我的主要精力分配在股票投資上。債券部分也有一些研究，但是債券部分更多是把握一些大的方向。比如大的收益率變化的方向，有一個判斷就可以了。短期可能十幾個BP，二十幾個BP擾動，每年太多波段了，沒有必要都去看。只要我們知道經濟周期大的方向在什么位置就可以了。

同時債券部分的研究對股票的研究有幫助，因為債券要研究宏觀，研究央行貨幣政策，肯定對股市的流動性，對經濟周期處在什么位置也會有幫助的。所以主要精力放在股票投資上，債券部分就相當于對宏觀花一些精力去了解，對組合也是有幫助的。”

南方轉型增長是林樂峰在管多只基金中，第一只主動權益基金，自2017年12月15日管理以來，累計收益124.27%，超越基準111.17%。（數據來源iFinD，截至20230404）

2018年-2022年，連續五年跑贏滬深300指數。

作為唯一的以偏股方式運作的南方轉型增長靈活配置混合A超越基準達到110.26%。

從運作上看，南方轉型增長靈活配置混合自2018年林樂峰管理以來，在股票倉位上一直保持著70%以上的倉位。

數據來源：基金定期報告

在2018年Q4、2021年Q1-Q2股票倉位有明顯的調低。

林樂峰本人對于擇時是淡化的。

他認為長期股票回報優于包括債券在內的其他資產，在判斷股市沒有系統性風險時，組合會保持一定的股票倉位，但也會較低頻率的基于市場情緒、估值、基本面等維度，在重要拐點或市場有明確信號時把握大方向，進行一定調整。

行業配置上，林樂峰管理下的南方轉型增長雖然長期聚焦食品飲料、銀行兩大行業，但是他會階段性的根據宏觀環境、市場情緒面以及估值情況做行業的選擇與配置的側重。

如在2019年到2020年初，持倉側重點在消費；

從 2020 年下半年開始隨著經濟周期上行，增配傳統中游制造業；

在 2021 年經歷了消費股沖高、醫藥泡沫，組合向成長方向上傾斜。

數據來源：iFinD，截至2022/12/31

行業集中度十分低，前三大行業長期在50%以下，2021年Q3以來，前五大行業集中度甚至降低到30%以下。

數據來源：iFinD，截至2022/12/31

林樂峰的組合配置采用的是均衡配置的思路，但并不是所有行業平均配，而是會根據市場不同的情況選擇性價比更高的板塊進行一定的側重。

也就是說，長期來看基金配置的行業、能力圈比較均衡，不會過于拘泥于一兩個行業賽道，但是對于不同的方向性行情，組合的配置上也會有一定的側重。

林樂峰對于每個行業都有研究，包括宏觀經濟處在周期的什么位置、哪些行業有更好的投資機會，都會有研究作為輔助。

重倉股集中集中度上，南方轉型增長的前十大重倉股集中度低于同類基金，2021年Q4以來更是長期低于30%，2022年四季度僅有21.32%。

林樂峰追求絕對分散的風格，單一個股持倉基本不超過 5%，單一行業基本不超過 15%，基本不對單一行業和個股做更多風格暴露。

行業集中度低、持股集中度低，在一定程度上降低了組合的波動，南方轉型增長自成立以來的最大回撤是-37.99%，持續低于同期滬深300指數。

數據來源：iFinD，截至20230323

風險控制以事前、事中的方向研判及組合均衡為主，在每個階段都有對行業方向性的判斷和側重，但在投資中并不過分集中在個別行業上，同時也會對估值有所約束，規避追漲殺跌的操作。

對于個股如何止損的考慮，核心是判斷下跌是否來源于基本面受損，若基本面變差會堅決止損，如果只是短期沖擊，對于看好的方向林樂峰愿意階段性承受一定的波動。

基金換手率上，林樂峰并不高，甚至隨著管理規模擴大，換手率在逐漸下降，從250%左右逐漸下降到100%以下。

觀察林樂峰的持倉時間和每個季度新增重倉股的數量，以選股為主，偶爾會買一些短線股票或者對已經持有的股票做交易。

短線不算頻繁，短線持股一般跟著市場節奏走，牛市漲，熊市跌，整體跑贏市場；持有過程中的交易一般能夠增厚收益。

事實上，南方轉型增長混合是深刻反映林樂峰管理理念的，即在合理的估值水平下，尋找長期可持續成長、兼具成長和價值的上市公司。

具體的投資框架可以總結為：

1、自下而上優選個股，通過動靜結合的PB-ROE模型優選成長股、階段性配置價值股；

2、宏觀周期入手，自上而下進行行業比較以增厚收益；

3、注重風險控制，注重個股估值的安全邊際。

權益與固收均衡發展的林樂峰深度機構的青睞，2018年底至今，機構持有比例逐漸增加，截至2022年底，南方轉型增長A的機構持有比例是56.91%。

展望2023年，林樂峰表示，

“去年股市表現不盡人意，很大程度是多方面短期沖擊造成的。包括宏觀經濟處在下行周期，再疊加很多一次性因素，包括地產行業下行、疫情散發等，導致很多上市公司業績增長不達預期。

但今年這些負面情況會逐漸消除，經濟重新回到上行通道。

首先，不管是從市盈率、市凈率還是股債性價比（wind）來看，股市目前在比較有吸引力的位置。

他強調：我們既要買好公司，也希望在便宜的位置買到，便宜是我們很看重的。

其次，經濟在往上走，這樣的趨勢會使得 A 股上市公司業績有比較好的表現。

最后，股市跟宏觀經濟差不多，大約兩至三年一個周期。2021年下半年到 2022 年底，市場經歷了一年多的調整周期，從歷史規律來看，今年不管是經濟還是股市，都正在開啟一輪新的周期，美好的事情正在發生。

目前股市性價比高，今年很多公司價值或得到不錯的增值，消費板塊行情尚未結束，食品飲料、家電、輕工、消費類建材、醫藥值得關注。”

風險提示$南方轉型混合A(F001667)$#基金創作者計劃##雪球星計劃公募達人##雪球基金調研團#@雪球基金@今日話題@雪球創作者中心

市場有風險，投資須謹慎，基金投資不保證本金不受損失，不保證一定盈利，投資需謹慎。以上觀點僅代表作者個人意見，不代表基金公司立場，也不構成對閱讀者的投資建議。文章內容僅供研究和學習使用，所涉及的股票、基金等均不構成任何投資建議。

關鍵詞：