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上周興業(yè)銀行公布了年報(bào)，各家研報(bào)相繼出爐，雖然預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相差不大，但估值卻是天差地別，有0.6pb，有0.7pb的，天風(fēng)證券出了一個(gè)0.8pb的研報(bào)，被人噴成篩子。那么到底多少估值才合理呢？下面來說說。

知道些金融知識(shí)的都知道股票估值大致有三種情況，一種是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，比較復(fù)雜，大致與自由現(xiàn)金流、增長(zhǎng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)纫蜃佑嘘P(guān)，簡(jiǎn)單一點(diǎn)可以用股息來代替，就是前幾天興業(yè)銀行出的題目，按照10%貼現(xiàn)率，5%的增長(zhǎng)率來計(jì)算，興業(yè)銀行大概值26元，但興業(yè)銀行目前是含權(quán)的，不考慮資金成本，興業(yè)銀行價(jià)值為27.188元。還有就是簡(jiǎn)單的PE、PB估值，由于銀行股派息率不高，大概都是30%左右，所以PE估值意義不大，更多的人是使用PB估值，而PB估值又跟ROE有很大關(guān)系，ROE又跟派息率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率相關(guān)，高ROE給高PB，但這個(gè)規(guī)律在興業(yè)銀行上失靈了，興業(yè)銀行ROE在A股42家銀行中排在第六位，但PB卻排在23位，很多ROE不及興業(yè)的PB都遠(yuǎn)遠(yuǎn)排在興業(yè)之前，唯一例外的是近兩年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的江蘇銀行，但江蘇銀行還有200億可轉(zhuǎn)換債券馬上要轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股后ROE短期承壓，未來能否再提升也存在不確定性。按照PB估值對(duì)于近15%的期初ROE，給個(gè)1PB真是一點(diǎn)不高估，但A股就是這么奇葩，全場(chǎng)就只有寧波銀行和招行高于1PB，這個(gè)還是因?yàn)榛鸨F(tuán)給頂上去的，如果沒有銀行股行情，分紅后全銀行業(yè)就只剩下寧波銀行一家大于1PB了，真是羨慕美國一大把銀行ROE不到10%，但PB還是高于1PB。PB興業(yè)與其業(yè)績(jī)不匹配，那么PE呢?很遺憾，PE更慘，目前大概也就華夏銀行和上海銀行比它低，什么浦發(fā)銀行、民生銀行等這幾年利潤(rùn)不增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)的，PE都比興業(yè)高。最后說說股息率，興業(yè)目前股息率7%，要是不漲，恐怕又要排在前面了，但不得不說7%的股息還是很香的，這個(gè)價(jià)位三五年不漲資產(chǎn)就翻倍了，可惜不可能有這樣的好事，到時(shí)會(huì)逼著你賺錢。

最后再說說興業(yè)的凈利息收入趨勢(shì)，興業(yè)去年是為數(shù)不多的利息負(fù)增長(zhǎng)的銀行，原因大家是清楚的，就是資產(chǎn)荒，興業(yè)的核心資本充足率又不是很充足，為了保持內(nèi)生性增長(zhǎng)，不得不降低了總資產(chǎn)增速，還有就是疫情和房地產(chǎn)危機(jī)影響，個(gè)人貸款需求明顯不足。但興業(yè)銀行凈息差在第四季度逆勢(shì)回升，主要有兩個(gè)方面，一個(gè)是公司貸款收益率保持穩(wěn)定，貸款急增5%，使第四季度生息資產(chǎn)收益率上升至4.1%，比三季度提高4bp，付息方面，存款結(jié)構(gòu)有很大的優(yōu)化，壓降了200多億其他存款，活期存款勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正，較三季度增加了400多億，這樣四季度存款成本環(huán)比應(yīng)該有5bp的下降，向央行借款付息率是大幅下降的，但量很小，主要是1.75%的碳排放支持貸款等在增加，MLF等高息借款基本上是還掉了，至于某些人說的同業(yè)存單等債券利率，確實(shí)也在下降，但不是一次性的，一季度大概率延續(xù)下降。考慮到一季度LPR重定價(jià)，以及新增貸款的量?jī)r(jià)變化，一季報(bào)生息資產(chǎn)收益率為4.04%，付息率為2.27%，這樣一季度凈利差1.77%，凈息差為2.04%，如果環(huán)比平均生息資產(chǎn)規(guī)模增加3%，那么一季度凈利息收入基本持平，誤差在±2%以內(nèi)，有了凈利息收入基本持平這個(gè)錨，那一季度營(yíng)收就不用擔(dān)心負(fù)增長(zhǎng)了，且以后增速會(huì)逐季加快，像2020年一樣，全年5%營(yíng)收和10%的利潤(rùn)增速易如反掌。投資最舒服的是業(yè)績(jī)漲、股息漲，就是股價(jià)不漲，目前興業(yè)就是這個(gè)情況。$興業(yè)銀行(SH601166)$ $平安銀行(SZ000001)$ $招商銀行(SH600036)$

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