健帆生物于2023年3月30日晚上發(fā)布了2022年年度報(bào)告。

2022年?duì)I收24.91億元，歸母凈利潤8.90億，扣非凈利潤8.22億，分別較去年同期下降6.88%，25.67%，27.65%。1月10日晚上發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤8.38——10.77億元，扣非凈利潤7.72——10.11億元。盡管當(dāng)時這個預(yù)告的范圍很大，但當(dāng)實(shí)際數(shù)據(jù)都落在了預(yù)告的中間偏下位置時，感覺不夠好。

正好周末，有時間仔細(xì)看看。

【資料圖】

下面開始正文。

利潤表 數(shù)據(jù)來源 公司財(cái)報(bào)

2022年?duì)I收24.91億元，較去年同期下降6.88%。公司2016年IPO以來，營收都保持30%——40%的增速，這是第一次下降。高增長的趨勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，市場也以下跌來回應(yīng)。

2022年毛利率82.34%，比往年低了3個百分點(diǎn)左右，還是屬于非常優(yōu)秀的行列。

2022年銷售費(fèi)用率比去年多了6個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率基本持平。研發(fā)費(fèi)用率多了4個百分點(diǎn)，無論是絕對金額還是費(fèi)用率均新高。費(fèi)用率43.88%，近年來最高，比去年多了近10個百分點(diǎn)。毛利率下降，費(fèi)用率增加，結(jié)果就是2022年?duì)I業(yè)利潤率41.31%，比去年低了12個百分點(diǎn)，近年最低。

公司在經(jīng)營困難時期依然能夠堅(jiān)持研發(fā)，非常不容易。2022年研發(fā)費(fèi)用較去年同期增加了8000萬，其中工資福利這塊增加了近5000萬。

2022年研發(fā)人數(shù)和去年持平，但是結(jié)構(gòu)變化不小，博士少了1人，碩士增加10人，本科少了51人，本科以下增加了40人。一般地，碩士及以上研發(fā)崗比較合適，本科及以下不是很適合。本科減少，大專增加，整體人均薪酬大幅度提高，由15萬提高到23萬，猜想公司在留住人才這塊還是下了功夫的。

2022年銷售費(fèi)用絕對金額增加了1億，其中人員工資福利增加8000萬。2022年底銷售人員1241人，年中1400余人，2021年年底1253人。之前談到過，公司非常依靠銷售，可是2022年下半年減少了約150名銷售人員，銷售模式轉(zhuǎn)變的結(jié)果還是經(jīng)營困難的結(jié)果？需要進(jìn)一步觀察。

2022年凈利潤率8.9億元，較去年同期下降25.67%，和營收一樣，上市以來首次下降，而且是大幅度下降。凈利潤率35.73%，單獨(dú)看還不錯，可卻是歷史最低。營收、凈利潤雙雙下跌，改變了之前高增長的形象，市場只有用下跌來表示對其失望。

在2022年中報(bào)時候，還預(yù)測2022年?duì)I收能有35.7億，結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，股權(quán)激勵條件也不滿足。所以說很多時候預(yù)測都是非常的不靠譜。

下面看一下資產(chǎn)負(fù)債表，篇幅限制，列舉部分?jǐn)?shù)據(jù)。

2022年凈資產(chǎn)35.74億，比去年同期增長6.4%；總資產(chǎn)54.13億，比去年同期增長增長12.54%。凈資產(chǎn)增長率低于總資產(chǎn)增長率，說明經(jīng)營杠桿在提高。總資產(chǎn)增長率均高于營收增長率，反映出公司生產(chǎn)效率不夠高。

2022年存貨3.49億，這是近年來最多的，比去年同期多了1.52億，多了70%，周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年的179天增加到現(xiàn)在的290天。

公司通常維持兩個月左右的安全庫存以備市場需求。存貨較多確實(shí)不是好事。一方面生產(chǎn)量比較大，灌流器比去年多生產(chǎn)18%，另一方面銷售量比去年減少6.4%。

根據(jù)歷年產(chǎn)銷比105%左右，2022年銷量應(yīng)該為6063230支，灌流器營收為28.26億。假設(shè)其他營收不變，那么2022年總營收為32.92億元，和股權(quán)激勵的35億差距更接近了。到這里，突然想明白一個問題，去年中報(bào)時談到，近年來健帆生物上半年?duì)I收占全年44%左右，經(jīng)營數(shù)據(jù)非常完美，難以理解。現(xiàn)在看來，公司應(yīng)該制定了目標(biāo)，按照目標(biāo)銷售，進(jìn)而安排生產(chǎn)，但是實(shí)際上終端用戶有變化，于是產(chǎn)品積壓在經(jīng)銷商這里。盡管公司經(jīng)營遇到困難，但是灌流器銷售單價變化不大，對應(yīng)毛利率依舊維持高位。這說明公司并沒有采取降價銷售的策略，積極方面可以理解為公司產(chǎn)品有較強(qiáng)的護(hù)城河，逆境中依然很強(qiáng)勢；消極的可以理解為即使降價也增加不了銷量，市場空間有限。現(xiàn)金流量表方面，一切正常。

下面看一下2022年單季度經(jīng)營情況。

近年來單季度利潤表 數(shù)據(jù)來源 公司財(cái)報(bào)

整體來看，2022年4季度經(jīng)營異常慘淡。

2022年4季度營收4.66億元，同比降低47.88%。之前都是正向高增長，自3季度開始下降，降幅越來越大。之前4季度都是全年最高營收，2022年4季度卻是全年最低。

2022年4季度毛利率78.11%，盡管看起來非常高，但是卻是近年來最低的單季度毛利率，比之前低5個百分點(diǎn)。2022年4季度費(fèi)用率歷史最高，結(jié)果就是4季度歸母凈利潤0.16億元，同比下降95.18%，是歷史最差。

凈利潤率高達(dá)3.43%，距離虧錢不遠(yuǎn)了。

主營業(yè)務(wù) 來自歷年財(cái)報(bào)

2022年一次性血液灌流器營收20.25億元，同比下降13%，占總營收81.29%，比去年少了5個百分點(diǎn)。作為公司最核心的業(yè)務(wù)，下降速度高于總營收，是否說明灌流器發(fā)展空間受阻？

2022年一次性使用血漿膽紅素吸附器營收1.15億元，同比下降26%；血液凈化設(shè)備營收1.98億，同比增長163%，這個算是好消息吧。2022年境外收入0.62億，可以理解為境外發(fā)展很不順利，客觀原因就不說了，另一方面對公司之前海外發(fā)展的宏偉藍(lán)圖也值得商榷。

灌流器是核心，其他影響不大。

2022年公司腎科產(chǎn)品已覆蓋全國6000余家二級及以上醫(yī)院，和去年一樣，已經(jīng)飽和了，下一步想增長只能深挖。

2022年肝科領(lǐng)域覆蓋醫(yī)院數(shù)量增加100家到1600家，事實(shí)上中報(bào)時候已經(jīng)1600家了，基數(shù)不大，但是拓展不快。危重癥領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品覆蓋醫(yī)院數(shù)量增加700家到1700余家，拓展迅速，但是中報(bào)時已經(jīng)達(dá)到這個數(shù)量。結(jié)合起來看，可以認(rèn)為下半年，肝科領(lǐng)域和危重癥領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品在新醫(yī)院拓展方面沒有進(jìn)展，除去客觀原因，不知道有沒有銷售團(tuán)隊(duì)或者公司產(chǎn)品自身的原因，需要進(jìn)一步觀察。

2022年腎科與肝科領(lǐng)域沒有披露具體收入（中報(bào)時候就沒有肝科領(lǐng)域具體數(shù)據(jù)），想必是下滑的。畢竟整份年報(bào)中，凡是增長的項(xiàng)目都有具體數(shù)據(jù)，不提到的想必是下降的，這也算是公司的一貫風(fēng)格，報(bào)喜不報(bào)憂。

2022年危重癥領(lǐng)域的產(chǎn)品國內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收2.29億元（國外估計(jì)也可以忽略），同比增長32.47%。其中國內(nèi)HA380銷售收入1.40億元，同比增長 112.48%。如果結(jié)合中報(bào)數(shù)據(jù)，上半年?duì)I收1.08億元，說明下半年確實(shí)在高速增長，一定程度上說明產(chǎn)品在危重癥領(lǐng)域還是有空間的。

簡單一句話，基本盤腎科領(lǐng)域營收開始下滑，新的增長點(diǎn)肝科領(lǐng)域也沒有起色，倒是危重癥領(lǐng)域受益于疫情，表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但是基數(shù)尚小，同時不具備持續(xù)性，國外發(fā)展更是不盡人意。

盡管2022年經(jīng)營慘淡，但是依舊堅(jiān)持分紅，10派6.7元，差不多分掉5.35億元，分紅率60%。還有錢分，再次驗(yàn)證財(cái)務(wù)還算健康。

和年報(bào)一起發(fā)布的還有一份公司奮斗者一號員工持股計(jì)劃(草案)，主要內(nèi)容是：擬通過員工自籌資金與公司激勵基金1:1配比形式籌集資金不超過1.5 億用于持股計(jì)劃，1）2023-2025年累計(jì)凈利潤達(dá)到36億元；2）2023-2027年累計(jì)凈利潤達(dá)到70億元。

名字起得挺好，估計(jì)以后還會有奮斗者二號、三號吧。

之前搞了六次股權(quán)激勵，考核指標(biāo)全部是營收，這次這個奮斗者一號考核指標(biāo)改成凈利潤了。

以營收為指標(biāo)，銷售人員為了完成任務(wù)，向渠道壓貨，結(jié)果就是壓到一定程度，吃不消了，目前就陷入這種局面。改為凈利潤作為考核指標(biāo)，相當(dāng)于對之前的糾正吧，可能會更利于長遠(yuǎn)發(fā)展。

無論是曾經(jīng)寄予厚望的肝科領(lǐng)域還是國外經(jīng)營，從中報(bào)開始就有點(diǎn)不盡人意，估計(jì)營收的高增長已成過去。

無論是三年還是五年，均是累計(jì)凈利潤，既可以理解為長期經(jīng)營的態(tài)度，也可以認(rèn)為是公司對短期業(yè)績難以把握。

之前看上了健帆生物完美的報(bào)表，盡管其數(shù)據(jù)之完美近乎妖，但是還是想與妖同舞。目前看來還是太年輕，好在當(dāng)時留的安全邊際足夠大，差不多320億市值時候入手。

根據(jù)最新的奮斗者一員工持股計(jì)劃，2025年凈利潤12億還是值得期待的，25PE的話，300億市值。現(xiàn)在245億市值，也沒必要割肉了。

截至2023年4月2日，健帆生物市值245億元。不貴，但是也稱不上便宜，持股不動。

補(bǔ)充說明，目前我持有健帆生物。但是根據(jù)分析隨時可能賣出。所有的分析只是分析，作為知識分享給你，并沒有推薦你買入或者賣出，不能作為你操作的依據(jù)。謝謝閱讀，敬請關(guān)注。

（全文完）

$健帆生物(SZ300529)$@今日話題

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