$麗珠集團(tuán)(SZ000513)$ 營(yíng)業(yè)收入由120億上升至126億，同比增長(zhǎng)4.69%；歸母凈利潤(rùn)17.76億上升至19.09億，同比增長(zhǎng)7.53%；扣非凈利潤(rùn)16.27億上升至18.80億，同比增長(zhǎng)15.57%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流19.02億增長(zhǎng)至27.72億，同比增長(zhǎng)45.75%。

(資料圖片)

1、收入增長(zhǎng)殊為不易，2021年艾普針劑、亮丙瑞林的銷(xiāo)售額都是接近20億，艾普拉唑針劑降價(jià)55%，亮丙瑞林廣東省聯(lián)盟集采中降價(jià)了30%。在銷(xiāo)量不變的情況下，這兩項(xiàng)的降價(jià)影響收入超過(guò)15億。

2、利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，原因比較復(fù)雜，利潤(rùn)增長(zhǎng)增項(xiàng)為利息收入同比增加2個(gè)億，利潤(rùn)增長(zhǎng)減項(xiàng)為研發(fā)費(fèi)用增加了將近3億元（考慮麗珠單抗控股51%，實(shí)際預(yù)計(jì)2億左右）。另外主要原因在于艾普、亮丙瑞林降價(jià)后，推廣費(fèi)用率下降。

3、扣非凈利潤(rùn)增速高于歸母凈利潤(rùn)，主要源于BEAM等股價(jià)下跌（公允價(jià)值變動(dòng)7488萬(wàn)元），導(dǎo)致公司非經(jīng)常性損益由2021年的1.48億變?yōu)榻衲甑?.29億。

4、研發(fā)費(fèi)用11.46億增長(zhǎng)至14.27億，增長(zhǎng)24.52%。

5、2019-2021年，每股分紅額分為別1.15元、1.25元、1.3元，2022年直接提升為1.6元。考慮到每股收益2.04元，利潤(rùn)分紅率為78%。點(diǎn)贊。

按照各季度的銷(xiāo)售情況，進(jìn)行了分類(lèi)：

1、從整體銷(xiāo)售情況看，比較平穩(wěn)。

2、消化道、促性激素2022Q4銷(xiāo)售額均超過(guò)了2021Q4，消化道由7.25億->7.9億，增長(zhǎng)8.96%；促性激素4.76->4.99，增長(zhǎng)4.83%。要知道這二者都經(jīng)歷了大幅降價(jià)，這樣的成績(jī)殊為不易，大概兩個(gè)原因：一是去年的低基數(shù)，二是今年以量換價(jià)效果明顯。

3、原料藥在2022Q4有一定同比下滑，暫時(shí)難以判斷（可能和匯率以及疫情下出口有一定關(guān)系）。

4、中藥制劑2022Q4為4.24億，2021Q4為2.48億，增長(zhǎng)71%。預(yù)計(jì)主要原因在于，抗病毒顆粒熱賣(mài)；此外參芪扶正注射液有利于疫情后體能的恢復(fù)（以前有老人冬天自費(fèi)打，打完之后冬天不容易感冒，身體有勁）。

5、精神類(lèi)2022Q4為1.45億，2021Q4為1.06億，增長(zhǎng)37%。勢(shì)頭良好。

6、診斷試劑低于預(yù)期，1.72億->2.22億，看來(lái)抗原試劑盒價(jià)格實(shí)在低廉，不像當(dāng)年抗體試劑盒那樣大賺一筆。麗珠試劑全年收入7.43億（2021年7.29億），利潤(rùn)7212萬(wàn)（2021年5859萬(wàn)）。

根據(jù)公司最近三年的年報(bào)，我摘抄了一下，供大家比較。

今年獲批的大產(chǎn)品預(yù)計(jì)就是已獲批的托珠單抗+很快獲批的曲普瑞林+艾普拉唑新適應(yīng)癥。

從進(jìn)度上看，明年奧曲肽、PD-1、亮丙瑞林（3m）、曲普瑞林（子宮內(nèi)膜異位癥）都有希望上市。

1、V01的銷(xiāo)售數(shù)量

2022年中報(bào)顯示，麗珠單抗?fàn)I業(yè)收入698萬(wàn)元（按照麗珠單抗的產(chǎn)品，應(yīng)該是重組人絨促性素貢獻(xiàn)），全年?duì)I業(yè)收入2.05億元，預(yù)計(jì)V01整體銷(xiāo)售額在1.8億元以上。根據(jù)16元/支的價(jià)格，預(yù)計(jì)賣(mài)出了1000多萬(wàn)支。考慮到2022年12月中才開(kāi)啟第四針，這個(gè)數(shù)據(jù)尚可。

2、疫苗的計(jì)提

疫苗的計(jì)提通常有兩部分：一是產(chǎn)品報(bào)廢，二是資本化的研發(fā)費(fèi)用計(jì)提。

根據(jù)麗珠的三季報(bào)，資產(chǎn)減值損失應(yīng)為疫苗庫(kù)存的計(jì)提，已經(jīng)處理完畢。

仔細(xì)觀察開(kāi)發(fā)支出的變化，生物藥3.81億由開(kāi)發(fā)支出轉(zhuǎn)為無(wú)形資產(chǎn)，開(kāi)發(fā)支出->無(wú)形資產(chǎn)的條件為上市，根據(jù)時(shí)點(diǎn)分析，應(yīng)該是V01資本化的部分。

我們?cè)儆^察無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)情況：2021年末2.59億，計(jì)提了776萬(wàn)。2022年增加4.08億元，直接計(jì)提了1.38億。

這種計(jì)提方法，感覺(jué)是類(lèi)似于智飛生物，準(zhǔn)備在一年內(nèi)逐月將總的3.81億元攤銷(xiāo)完畢。

2021年根據(jù)合伙人計(jì)劃，提取了6496萬(wàn)元業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金（我們看到的利潤(rùn)是提取后的利潤(rùn)）。2022年計(jì)提7104萬(wàn)元。這部分會(huì)接著在A股市場(chǎng)買(mǎi)入麗珠股票。

2022Q3，麗珠主要持股基金為國(guó)泰系，程洲共擔(dān)任16只基金的基金經(jīng)理，總規(guī)模129億元。其中6只基金持倉(cāng)中麗珠進(jìn)入前十名，國(guó)泰金牛創(chuàng)新成長(zhǎng)混合、國(guó)泰興澤優(yōu)選一年持有期混合A、國(guó)泰大制造兩年持有期混合、國(guó)泰鑫睿混合、國(guó)泰聚優(yōu)價(jià)值靈活配置混合A、國(guó)泰睿毅三年持有期混合A，另外國(guó)泰聚信價(jià)值優(yōu)勢(shì)靈活配置混合A持有410萬(wàn)股，合計(jì)持倉(cāng)1147.33萬(wàn)股，10月18號(hào)麗珠回購(gòu)披露的十大股東看還在繼續(xù)增倉(cāng)至500萬(wàn)股。目前，國(guó)泰聚信價(jià)值優(yōu)勢(shì)靈活配置混合A已經(jīng)披露了2022年末的全持倉(cāng)，持有麗珠數(shù)量為零股。真是夠狠。不知道該說(shuō)啥。

一堆人覺(jué)得麗珠回購(gòu)速度太慢，不實(shí)誠(chéng)。呵呵。如果在40元回購(gòu)，那真是拿著上市公司的錢(qián)，為基金接盤(pán)了。

國(guó)泰徹底退出，社保基金1106、日照鋼鐵從十大中消失，不知道是減倉(cāng)還是徹底退出；高瓴馬甲上海瓴仁持股不變，挪威央行加倉(cāng)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一零零六組合進(jìn)場(chǎng)，農(nóng)行500指數(shù)基金進(jìn)場(chǎng)，中國(guó)人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)場(chǎng)。感覺(jué)從十大股東看，進(jìn)一步強(qiáng)化了。

目前麗珠的十大股東，有高瓴，有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，有QFII，有保險(xiǎn)，不錯(cuò)。沒(méi)有獨(dú)大的基金股東，持股也比較分散。處于基金持股的低點(diǎn)，有回補(bǔ)空間。

再次強(qiáng)調(diào)麗珠的邏輯：

（1）良好的自由現(xiàn)金流（這是電信、CXO所不具備的，他們雖然自由現(xiàn)金流好，但利潤(rùn)全部去構(gòu)建固定資產(chǎn)了）。

（2）完善的公司治理，年年大額分紅，經(jīng)常回購(gòu)，目前分紅率接近5%。

（3）15倍左右的PE。

（4）過(guò)去10年業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谛袠I(yè)龍頭恒瑞。每年超過(guò)10億元的研發(fā)，保證未來(lái)幾年仍然能夠以15%以上增速持續(xù)增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)極為確定。

（5）目前主要產(chǎn)品、在研核心產(chǎn)品均為高壁壘產(chǎn)品（多為獨(dú)家或不超過(guò)3家），可以避開(kāi)集采； 且這些品種在國(guó)際上也屬于一線大品種，安全有效，解決了患者痛楚（比如正常奧曲肽注射液患者需要每天3針、一個(gè)月打90針，奧曲肽微球一個(gè)月打1針即可；比如子宮內(nèi)膜異位癥，要么手術(shù)且易復(fù)發(fā)，要么吃6個(gè)月墮胎藥，要么吃6個(gè)月避孕藥，要么打6針亮丙瑞林或者曲普瑞林即可；比如阿立哌唑，精神分裂患者還得天天吃藥，這打一針管一個(gè)月）。

（6）賬面百億級(jí)別的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

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