自上市以來，沃森生物經(jīng)過了幾個周期——

2010年11月（上市）到2012年12月，這是第一次大回調(diào)時期，股價從11.02（前復(fù)權(quán)）回調(diào)到3.59元，最大回調(diào)67.4%，回調(diào)時間長度16個月；

2013年1月—2020年8月，沃森生物股價基本上連漲8年，從最低的3.59元上升到96.7元；

【資料圖】

其中有一次股價沖頂期（泡沫期）：2018年10月——2020年8月，由于牛市疊加新冠炒作，股價從12.77低點上漲到96.7元，增長到原來的7.57倍；與此同時，營收從2018年的8.79億增長到2020年的29.39億、營收增長到原來的3.35倍，由于股價增長過快，透支未來業(yè)績，這也引發(fā)了本輪大回調(diào)；

由于股價增長過快，嚴重透支業(yè)績，外加醫(yī)藥集采整體板塊壓縮估值：

2020年8月—2023年至今，沃森生物迎來了第二個大回調(diào)期，股價從96.7元、回調(diào)到當(dāng)前最低的35.50-33.50之間，目前最大回調(diào)65%，目前回調(diào)時間2年零7個月；估值PS（動）從最高53倍回調(diào)到2022年的11.5倍左右。

此外，8年大漲期間，股價有經(jīng)過兩次大的回調(diào)，分別是2015年牛市泡沫后回調(diào)，股價從16.36回調(diào)到8.12，回調(diào)幅度50.36%；2018年熊市回調(diào)，股價從最高25.87回調(diào)到12.77，回調(diào)幅度50.64%。

2016年是個重要的分界線：2016年沃森生物營收下滑41%，主要是子公司山東實杰（疫苗銷售代理公司）卷入山東非法銷售疫苗案、剝離了該公司。

2016年10月，停牌長達6個多月的沃森生物最終決定剝離實杰生物。

2016年，山東非法銷售疫苗案爆發(fā)，沃森核心子公司實杰生物及其子公司圣泰藥業(yè)先后因違法行為被食品藥品監(jiān)管部門撤銷《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范認證證書》，隨后又相繼被吊銷《藥品經(jīng)營許可證》，并終止了其在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌。

但從經(jīng)營規(guī)模角度看，實杰生物2014年度和2015年度合并口徑的營業(yè)收入分別為4.8億元、7.4億元，占上市公司同期合并口徑的營業(yè)收入的比例分別為66.9%和73.7%，剝離實杰生物，導(dǎo)致沃森生物營收當(dāng)年下滑41%，斷臂求生、聚焦主業(yè)。

從2016年增長到2019年，主要推動力是23價肺炎疫苗上市，業(yè)績從5.91億增長到了11.21億；等于是從2015年到2019年，這四年時間，營收基本上沒有增長。

這個增長屬于恢復(fù)性增長期。

從2020年到2023年至今，增長來源主要是13價上市、HPV2上市，營收從2019年的11.21億，增長到2022年的50.5億，預(yù)計未來1-2年營收能夠突破100億。

2022年HPV2上市，沃森生物營收達到50.5億，經(jīng)調(diào)整后的扣非凈利潤達到13.65億（按照利潤率27%計算）；

這個屬于加速增長期，業(yè)績將從10億營收邁向100億營收。

預(yù)計未來，業(yè)績依然會保持高增長，主要驅(qū)動力：短期2-3年來看，13價+HPV2+國際化；3-5年以來看，HPV9+四家流腦多糖結(jié)合疫苗+新冠mRNA常規(guī)化+國際化；從5-10年的視角來看，則是mRNA+國際化。

如果進展順利，業(yè)績方面營收將會從100億，向1000億邁進（mRNA+國際化）。

從沃森生物的發(fā)展歷程我們可以看到，企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動主要依靠研發(fā)，生物醫(yī)藥行業(yè)本身是研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動、供給創(chuàng)造需求，所以它的天花板比較高或者沒有天花板。未來的發(fā)展主要還是依靠創(chuàng)新研發(fā)，并開拓國家市場（創(chuàng)新+國際化），mRNA的出現(xiàn)，整個疫苗行業(yè)迎來了新的技術(shù)周期或者新的增長周期，MRNA將會是驅(qū)動這個周期增長的核動力，并打破之前的營收和業(yè)績天花板板，當(dāng)然也要清醒地認識到，這個過程需要時間、不會一蹴而就、期間還會碰到各種糟心的事情，但是我們相信前途是光明的、螺旋式上升的。

$智飛生物(SZ300122)$$康泰生物(SZ300601)$

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