新特能源馬上要在A股上市了，對新特能源回A后的市值測算，可能可以給我們帶來一些套利空間。

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新特能源凈資產

按新特能源招股說明書，擬增發不超過3億股，募集資金88億，如果按3億股發行，那么發行價就是每股29.3元。到2022年底，新特每股凈資產為25.2元，發行后每股凈資產為26元，發行價高于凈資產發行。

但是，上市的時候凈資產也有變化了，我們按6月30日估算，23年上半年凈利潤測算大概95億。那么募集資金88億后，凈資產達到544億。發行3億股，每股凈資產為31.4，發行價29.3將低于凈資產，發行2.76億股，發行價和每股凈資產相當。所以預計未來發行股數應該會不足3億股。

新特能源發行后市值分析

在A股有2家硅料公司，為通威股份和大全能源。其中大全能源是純硅料公司，通威股份還有電池業務，其農業業務由于利潤比較低，對營業收入影響大，但對凈利潤影響不大。

如果新特上市時，按照22年業績對標的話，（我們保守的按新特市盈率對應大全市盈率的0.92倍），新特市值大概669億。這個應該是最保守的市值估算了。

如果對標23年業績的話，新特市值是960億。市盈率也按大全的0.92倍取。市值增長的原因是因為新特硅料產能在23年釋放比較多，23年的業績預估會和大全差不多。這個市值的概率可能還是比較大的。

估值對大全打折0.92倍， 也是偏保守的估算，因為新特還有電站業務，電站業務的估值要高一些的。不過大全未來的股價也可能會跌，因為23年大全的市盈率比通威都要高，當然通威的股價也可能漲。不過，我們按960億給新特上市估值對于我們研究投資安全邊際來說還是合理的。

我們看一下不同估值對應的股價。

如果市值是668億，那么對應股價38.7元，港股按A/H溢價50%，港股股價29.6元，比目前股價還是有38%的空間。前面說了，這個估值是很保守的，可以認為是無風險估值。

如果市值是960億，那么對應股價55.5，港股按A/H溢價50%，港股股價42.5元，比目前股價還是有99%的空間。這個市值還是有可能性的，到這個市值前，可以認為中低風險。

所以，港股新特能源，目前具有顯著的投資價值。對于A股將來投資，基本是沒有投資價值的。

特變電工估值分析

新特能源回A必然會對母公司特變電工市值造成影響，因為新特回A會讓特變的估值模型有跡可循。

先看下目前特變的大致估值情況：

特變天池能源作為成長型煤炭公司，對標其他煤炭公司給5.5倍差不多，變壓器等對標其他可比公司給25倍，黃金20倍。新疆眾和因為為上市公司，市值直接按股權比例計算就可以了。而新特能源也是上市公司，所以新特部分的市值也是按新特目前的市值給的，這樣算下來，特變的市值和目前市值是相當的。而此時新特的市盈率只有1.9倍，也就是說特變的硅料業務給的是1.9倍估值。

如果按22年業績給估值，新特回A后市值如果668億，特變估值為1032億，比目前市值還是有24%漲幅，

如果按22年業績給估值，新特回A后市值如果960億，特變估值為1189億，比目前市值還是有43%漲幅。

如果按23年業績給估值，新特回A后市值如果668億，特變估值為1273億，比目前市值還是有53%漲幅。

如果按23年業績給估值，新特回A后市值如果960億，特變估值為1430億，比目前市值還是有72%漲幅。

以上估值只是基于短期的測算，未來幾年隨著光伏電站的推進和天池能源利潤的大漲，估值一定是需要從新測算的。

特變會在新特回A的時候對于市值糾偏，但是估計漲到合理市值幾天就會完成，什么時候會漲，我們沒法預估。因為新特什么時候可以上市，雖然已經提上日程，但是具體時間還不確定。我們能做的，只能是保證市值糾偏的時候在場，而且這個時間應該不會等太久了。

$特變電工(SH600089)$$新特能源(01799)$$通威股份(SH600438)$

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