談到價(jià)值投資，就要先理解價(jià)值二字，何為價(jià)值？

(資料圖)

價(jià)值兩個(gè)字可以分開解釋，我理解的價(jià)就是價(jià)格，值就是俗話說就是值多少錢，專業(yè)術(shù)語：內(nèi)在價(jià)值。

國內(nèi)許多投資者不管什么價(jià)格追高買入白馬股，長期抱著就說自己是價(jià)值投資，其實(shí)這是一種悖論。

雪球上常常看到這樣的帖子，18年買入騰訊，價(jià)格600元，當(dāng)時(shí)估值60多倍，現(xiàn)在市價(jià)300多元；2020年買貴州茅臺2500元，當(dāng)年估值60多倍，還有球友2018年買伊利股份，持有5年依然虧損，這樣的案例比比皆是。

其實(shí)這些投資者根本沒有理解價(jià)值投資的真諦，我理解的價(jià)值投資就是在股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股票有了極大的安全邊際后買入并長期持有才叫價(jià)值投資。巴老爺子任何時(shí)候都持有大量現(xiàn)金，就是等待一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，才慢慢出手買入，記得老人家買蘋果時(shí)，蘋果股價(jià)當(dāng)時(shí)PE倍數(shù)11倍，如果扣除賬上現(xiàn)金，也就是7倍估值。就像國內(nèi)許多投機(jī)者2019、2020年狂追賽道股，估值已經(jīng)炒到幾十倍上百倍PE時(shí)買入，也自稱價(jià)值投資，這哪里是價(jià)值投資，純粹賭博。

做價(jià)值投資首先要學(xué)會(huì)給企業(yè)估值，估值就是在你心中這個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是多少？這是做價(jià)值投資的基本功。那么我是如何給企業(yè)估值的呢？

先看一下企業(yè)生命周期圖以及其對應(yīng)的投資基金。

企業(yè)和人一樣，人有出生、兒童、少年、青年、中年、老年階段，企業(yè)同樣有萌芽期、成長期、成熟期、衰退期。萌芽期投資叫天使投資，企業(yè)萌芽期后早期階段叫VC，再過幾年這時(shí)候有了收入和利潤，這時(shí)投資叫PE投資，成熟期以后的投資叫并購?fù)顿Y。企業(yè)不同時(shí)期，估值方法不一樣。專業(yè)的估值在這里一下子講不清楚，有興趣的球友可以買書看。

要學(xué)會(huì)估值，首先要分析一個(gè)企業(yè)現(xiàn)在處于什么樣的生命周期，比如國內(nèi)家電，目前就是成熟期。國內(nèi)A股大部分進(jìn)入成熟期，就不應(yīng)該享有那么多的估值，我認(rèn)為A股上市公司90%嚴(yán)重高估，特別是10—100億市值的公司，幾千萬凈利潤都是幾十億上百億市值的估值，按照當(dāng)年我做PE時(shí)投資估值，這樣的企業(yè)我只給幾個(gè)億的估值，有了穩(wěn)定利潤的企業(yè)一級市場投資PE不會(huì)超過10倍。記得2009年我投資一家中藥制造企業(yè)，當(dāng)年利潤2000多萬，我給投后2個(gè)億的估值，后來這家企業(yè)上市了，基金賺了三十幾倍。二級市場一旦我認(rèn)為這個(gè)企業(yè)進(jìn)入成熟期，在我心里就值10倍左右PE估值.比如海天味業(yè)，它以醬油為主業(yè)，它的市場早就覆蓋到中國所有的城市和鄉(xiāng)村，早就進(jìn)入了成熟期，可二級市場由于早幾年狂炒賽道股，把它炒到100多倍PE估值，盡管下跌兩年多了，估值仍有50多倍，我認(rèn)為這樣的估值對于一個(gè)已進(jìn)入成熟期的企業(yè)，絕對不值得買。A股市場類似海天味業(yè)這樣已進(jìn)入成熟期的高估值白馬企業(yè)比比皆是。看到這里，你還覺得伊利股份現(xiàn)在20倍的估值還便宜嗎？如果我認(rèn)為它處于成長期就按照未來五年以后的分紅收益率給其估值，五年后，期望分紅收益率達(dá)到8%，這樣的價(jià)格買入基本就有安全邊際了。說到這里肯定有很多球友說哪有這么便宜的股票！沒有是吧，那就等待機(jī)會(huì)出現(xiàn)。不值那么多錢的股票為什么要去買呢？不一定時(shí)時(shí)刻刻滿倉股票。

有了安全邊際后再去買股票，買入后就要長期跟蹤企業(yè)的發(fā)展，看企業(yè)是否達(dá)到你的預(yù)期，如果沒有達(dá)到就具體分析其原因，如果是短期因素所造成可以忽略不計(jì)，如果是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部的原因，特別是競爭對手的原因，這時(shí)候應(yīng)該考慮賣出了。

價(jià)值投資永遠(yuǎn)記住兩個(gè)字“價(jià)”和“值”，不問青紅皂白的買入白馬股不叫價(jià)值投資。

基金從業(yè)二十載于2023、3、15

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