美國時間3月9日，硅谷銀行母公司SVB Financial股價暴跌超過60%。隨后第二天，硅谷銀行便被宣布破產，市場嘩然。

硅谷銀行破產事件讓我們看到了收益率曲線倒掛對銀行業的沖擊，也向我們提示了無風險資產定價的重要性。風險資產定價模型利用無風險利率作為基本輸入。一旦無風險利率利率發生變化，所有其他資產和衍生品的價值也會發生變化，所以美聯儲的加息周期不可避免地對其造成了沖擊。

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3月9日的就業報告發布時，美國東部時間中午剛過，交易員們似乎在關注我們是否會得到另一個高于預期的就業數據，以及是否會進行修正以抵消上月的大幅上升。我們注意到，SPY期權（標普500指數ETF看跌期權），以及標準普爾500指數，對下行風險有些不屑一顧。但是市場迎來了急劇轉變。

將3月9日的拋售與普通下跌區分開來的，是短期固定收益的走勢。我們曾經也看到過2%的市場下跌，且毫無疑問這種行情還會再次出現。但兩年期美國國債收益率下跌20個基點，意味著投資者紛紛逃離風險資產，轉向無風險資產。這是資產逃往安全地帶的標志。而正是對銀行危機的擔憂才會導致這樣做。

如果無風險資產都已經過度波動，我們如何能夠期望在股票等風險資產中避免這種情況呢？

同歷史上與許多重大事件一樣，事情開始是平緩的，后期卻很快失控了。硅谷銀行母公司SVB Financial（SIVB）的拋售，導致投資者重新考慮其他銀行的安全性。在上一周之前，我們根本不知道銀行對流動性的需求如此強，以至于需要損失18億美元出售所持債券。同時，我們也對他們需要減記多少非流動性資產沒有概念。

歸根結底，無論是個體層面還是整體層面的銀行穩定性，都取決于市場信心，而信心這東西可能相當脆弱。3月9日，這種信心受到了動搖，標普區域銀行ETF（KRE）下跌超過8%，KBW銀行指數（BKX）下跌7%。金融業ETF-SPDR基金（XLF）的跌幅略高于4%，該基金同時持有具有系統重要性的銀行和其他非銀行金融公司的權重。

在某種程度上，這并不太令人驚訝。銀行傾向于通過活期存款或貨幣市場借入短期資金，并通過抵押貸款和其他貸款借出長期資金。反向的收益率曲線導致存款的邊際成本高于現有貸款的邊際成本，從而顛覆了這些活動的傳統盈利能力。更糟糕的是，活期存款可能會出現擠兌，而貸款的資產組合卻難以短期內定價和出售。美聯儲的加息周期似乎不可避免地會對其造成沖擊。

我們有理由預計金融類股將繼續震蕩，交易員會對有關各類銀行的新聞標題和傳言做出反應。但當我們看到兩年期收益率在兩天內出現50個基點的上下波動，聯邦基金期貨在一周內加息50個基點的幾率從20%升至75%，然后再升至50%時，我們很難看到整體市場保持穩定。風險資產定價模型利用無風險利率作為基本輸入。如果無風險利率發生變化，所有其他資產和衍生品的價值也會發生變化。

無風險利率的波動導致高風險資產的波動。

上周五，我們認為波動率指數和其他波動率指標在鮑威爾的證詞和就業報告發布之前似乎過于樂觀。不可否認，我的賓果牌上沒有“銀行破產”這一項，但波動率指數在一周內從18.49到24.68的波動確實證明了我的觀點。由于我們現在的波動率指數處于或高于其近期交易區間的高端，那些可能猜測該指數將下跌的人應該密切關注兩年期利率。如果它們無法平靜下來，波動率指數不太可能大幅下降。

轉載自 盈透證券

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