大家好，我是“知所尋”，好久沒有和大家分享$中國中免(SH601888)$ 的動態了。作為中免的堅定持有者，這是拿中免的第4個年頭。在這4年中，經歷過中免從80~400的輝煌，也經歷過因為疫情防控帶來的股價的暴跌，也算是一個對中免了解比較透徹的長期投資者。

(相關資料圖)

今天跟大家匯報一下中免最近的動態。

春節期間旅游市場火熱，海南的多項旅游數據均創新高（相關數據來源很多，這里就不一一列舉了）。節后，中免走了一個利好兌現的形式，放量大陰線+持續陰跌，完全背離最近消費股的行情。在旅游板塊里，中免也是弱的沒朋友。

中免這樣的走勢，是市場交易的結果，4000億的市值，難以被一方力量撼動，是私募、公募、散戶、信托、保險等共同競價的結果，一定有其合理性！！

今天和大家說下“喜與憂”！（重點在：憂慮點，可以直接看大標題“三”）

一、 喜

（1） 疫情翻篇，帶來的旅游復蘇

這部分直接粘貼數據：“海南省旅游和文化廣電體育廳消息，今年春節假期，海南省接待游客總人數639.36萬人次，同比增長18.2%；實現旅游總收入92.98億元，同比增長23.5%”。

我自己統計了一些圖表，反應了過去三年春節的情況，可能更直觀一些。

注：三亞免稅城位于海棠灣

海口的數據，要聚焦在新海港，中免海口國際免稅城的會成為中免新的增長動力。

“據了解，1月21日至27日，海口市海事部門對往返瓊州海峽兩岸港口的1673艘客輪安全監管，保障旅客安全通行79.1萬人次、車次安全通行19.3萬輛，分別比2019年疫情前增長35.4%、23.2%和27.8%”。

元宵節后，海南的數據依然較好，官方各種渠道的數據頻出，我這里是列舉部分的數據作為參考。

·海口機場數據：2023年元宵節后，穩定在7.5w-8w人/天左右；2022年元宵節后。客流在5.5萬人/天上下。（2022年2月，全國疫情并沒有大規模擴散，海南市場也很火熱）

·三亞機場數據：2023年2月份，三亞機場每日起落架次201.6架左右；2022年2月上旬，機場每日起落架次257架左右（自己跟蹤數據推斷，具體要等官方數據）。

小結：今年春節較早，全國疫情剛剛達峰后就迎來春節，看春節前5天的數據，我個人還是比較滿意的。元宵節后，熱度不減，最起碼在游客人數上，我覺得可圈可點。

（2）折扣力度縮減，利潤提升

這件事情要辯證看待：對于投資人來說，折扣力度減小當然是好事。

香化在免稅品中占比最大，但是因為保質期的問題，也是免稅城抓緊周轉的品種。中免在疫情期間通過線下瘋狂打折，線上加大促銷來緩解自己的“存貨”問題，一度做到單件7折，三件6.5折等瘋狂折扣。

根據我的草根了解，目前的折扣基本在8折左右，部分暢銷品牌是8.5折。

折扣力度減小，直接提升了經營利潤情況。

根據相關數據報道：春節期間，海南市場免稅人均購物額達到了9959元的歷史新高。想2020年，才人均3000多，這個進步是巨大的。

二、 中性信息

產品庫存問題：三亞有部分產品缺貨

庫存是把雙刃劍，需要強大的供應鏈體系進行結合。

·第一次跟頭：中免在2020年，因為離島免稅大火，曾大力增加庫存來應對客流。但遇到了2021年中旬疫情的反復+韓國免稅對內地的瘋狂傾銷。一時非常被動。

·第二次跟頭：2021年優化庫存水平，但遇到了2022年的疫情黑天鵝，免稅消費場景喪失。讓公司不得不打折扣出庫存，防范到來的財務計提。

·第三次（目前）情況：較低庫存狀態，伴隨著疫情的結束，使短期客流大增，客流的進入消化了前期的庫存（好處）；但新的問題凸顯—暢銷品缺貨（缺點）。不過已中免的產業鏈水平，應該很快能解決這個問題。

三、 隱憂

（1）國門放開：出境游復蘇

這個言論最近最熱，價值傳統旅游圣地“新馬泰”紛紛公布了針對中國人的旅游政策，促進海外游的發展。

幾天前，上海公布的數據：“過去一個月，上海公安出入境管理部門共受理中國公民出入境證件超38萬證次“。

微博熱搜：“上海人在排隊出國”！這種消息面，更強化了“出境游”的火熱，反方面印證了“中免海南游客，將會被分流”這個假設。

中免是機構股，機構占比很大，上海的機構在里面舉足輕重。

目前這個“假設”難以證偽，在過去兩年反復發酵，很多人認為中免是“疫情受益股”，我相信，本文發出去，也會有球友在下面回復“放開了，誰還去海南？”

我還是拿2011-2020年的數據

在那十年，出境游剛剛流行，身邊人紛紛出國玩。中國人養活了韓國免稅，帶火了新馬泰旅游經濟，全球撒錢。

跨境電商的政策與2017年出臺，離島免稅政策2019年傳聞，2020正式出臺。這些政策出臺就是為了促進國人把消費潛力留在國內做出的政策。

再看上圖：那十年，海南的旅游人數年度復合增長16.65%，并沒有受到出境游大火的影響。根據海關統計，海南和境外的重疊人數也就5%左右。而且，疫情期間，一年可能僅旅游一次，現在可能一年兩次，是否真的對中免有影響需要論證。

正是因為邏輯“難以證偽”，也不好推翻，咋說都對。

這就是不確定性！

面對不確定性，回避是正常的，對于機構的資金更是如此。目前真的放開了，真的要看“海外分流”的結果了，市場選擇回避。等劍落下來，也完全可以理解。

這種事情，太難證偽。

海南的數據，全國的旅游數據都沒有完全公布。中免需要公布一個數據，來向市場證明自己的能力。

（2）利好兌現：情緒面

A股市場最無語的事情，就是在預期別人的預期。年后首日大跌，就是機構預期的整體兌現。目前中免沒有“估值”提升邏輯，是因為市場在等數據。

券商給中免2023年歸母凈利潤的一致性預期為130-140億上下。這個凈利潤我認為是有可能實現的，海口免稅城銷售爬坡，三亞免稅城一期二號地放開，出境游機場免稅的收入增加都是正向因素。

但目前市場缺少強有力的數據，去證偽“分流”邏輯，這個不確定性導致了資金的回避，影響了公司的長期估值水平。一旦邏輯理順，資金變回回來。

那時候，便是利潤與預期的雙擊。

（3）疫情反復

有傳聞新的變異株出現。這種鬼故事，我就說一句話，昨晚的表彰大會“疫情我們已經取得階段性勝利成果”，已經為我們指明方向。

多說不宜

總結：

很長時間沒有發文了，為中免節前走得不錯，大家都很開心。最近跌的很慘，各種故事又出來了，我來給大家梳理下思路。

價值投資的魅力在于，可以清晰感受到企業經營的變化與成長；當然，也能感受到企業經營的不易，雖然中免是央企，但是這三年也非常的波折。很多挫折都是短期的，業績會證明一切，護城河依然深厚。我與大家一起持有，守候。

我是知所尋，深度分析，持續跟蹤$中國中免(SH601888)$

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