五糧液公布2023年上半年度報告

2023年上半年五糧液營業收入為455.06億元，同比增長10.39%，扣非凈利潤為169.41億元，同比增長12.12%，此前我個人預測：2023年上半年，五糧液營業收入同比增長13%左右，扣非凈利潤同比增長15%左右，基本與一季度保持一致，實際上還是略低于預期。

(相關資料圖)

單Q2營業收入為141.68億元，扣非凈利潤為44.86億元，去年該數據為136.74億元 42.68億元，同比增長3.6%/5.1%，增長與一季度相比明顯放緩。

但是我首先還是想表達兩個觀點：

1.如果五糧液現在估值是50倍，或者40倍，那么增速下來了，顯然是不理想的投資，但是當下的五糧液，去掉現金，估值已經落到20倍以下了，有增長就不錯了，特別是當下宏觀環境下，不衰退已經是非常優秀的企業了。這個估值，這種宏觀經濟，你還要啥自行車。

2.五糧液供需依然處在緊平衡狀態，白酒不會過期，公司在一些時段刻意放緩出貨量，等待白酒市場回暖，這部分今年沒有出貨掉的白酒，在回暖后依然會產生利潤，無非就是今年賣掉還是后年賣掉的區別。

投資不是按計算器，也不是猜業績，歸根結底還是要看企業的核心競爭力與基本面是否改變。

當下五糧液的估值

根據2023年上半年報告顯示，現在五糧液有925.57億元貨幣資金，公司2023年經營目標為營業收入增長10%，按照當下的趨勢，整個2023年五糧液凈利潤增速大概也就是12%左右，全年正好是300億左右。

上半年利息收入為12.6億元，全年就是25億元左右。

當下市值6270億元減掉貨幣資金925億元，白酒利潤對應5345億元市值，2023年五糧液白酒業務利潤在275億元左右，白酒業務對應估值為19.43倍。

感知經營變化

截至2023年6月30日，五糧液合同負債為36.49億元， 去年同期該數據為18.76億元，同比增長18億左右，預收款表現良好。

現在都在說白酒價格倒掛，經銷商無法盈利，五糧液的政策是：如果你覺得生意不好做了，那么五糧液可以出廠價回收回來，避免沖擊市場價格，我們需要感知經銷商數量的變化，

2023年上半年五糧液產品收入為351.78億元，銷售量為2.1588萬噸 ，噸價162.95元每噸

2022年上半年五糧液產品收入為319.73億元 ，銷售量為 1.8639萬噸 ，噸價 171.53每噸噸價同比下降5.26%

困難時期讓利經銷商，我覺得可以接受。

分產品來看，供不應求的五糧液產品上半年營業收入同比增長10.03%，但是中低端產品營業收入只有2.65%的增長，這方面還是受宏觀經濟沖擊更為嚴重。

這說明五糧液真正的穩定器，扎實的五糧液產品基本面依然穩如泰山。

重點來了：五糧液產品當期生產量為2.0689萬噸，實際銷售量為2.1588萬噸，產品生產量小于銷售量，這就是五糧液的根本。

這份五糧液的業績報告，我的幾個觀點：

雖然五糧液單Q2增長明顯放緩，但全年實現年初目標營業收入保持雙位數增長依然沒有任何問題，全年凈利潤依然能達到300億左右，無非就是預期15%的凈利潤增長降低到12%了而已，在當下五糧液白酒業務不足20倍估值的情況下，這點減速有什么影響嗎？

五糧液產品銷售量大于生產量，經銷商數量在繼續增長，這就說明了五糧液的基本面依然是非常扎實的，二季度增速放緩主要是因為低端產品增長放緩，本來低端產品五糧液競爭力也不是很強，這種宏觀環境下多少還是會受到一些影響，但是白酒不會過期。

企業的價值是該企業未來產生的自由現金流之和，是未來無數年自由現金流相加，一年的多與少，快與慢，根本就影響不到企業真正的價值曲線，投資不是盯著一個死數據計算，歸根結底還是要搞清楚企業的核心競爭力在哪里。

我認為當下這種宏觀環境下，當下五糧液這種估值水平，這份業績報告沒有一丁點問題，根本不會改變是否繼續持有五糧液的邏輯。

$五糧液(SZ000858)$ $貴州茅臺(SH600519)$ $洋河股份(SZ002304)$

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