很多人認(rèn)為分紅沒(méi)意義，因?yàn)榉旨t之后會(huì)除息除權(quán)，就好像所有人共同持有一張餅，掰開(kāi)了每個(gè)人分點(diǎn)，但事實(shí)上合起來(lái)還是那一張餅，每個(gè)人擁有的也還是那么多。

單論分紅這個(gè)行為，我認(rèn)為這種說(shuō)法是有道理的。談什么回饋股東，幫投資者確定收益，其實(shí)投資者拋售一部分也是一樣的，唯一真正有利的是對(duì)那些拋售不了股票的股東而言，比如因?yàn)橐S持控股比例、限售或者股權(quán)質(zhì)押的大股東而言。例如丁磊持有網(wǎng)易50%左右股權(quán)，而網(wǎng)易常年按季分紅，這對(duì)丁磊而言是一種不降低持股比例的套現(xiàn)方式。

(相關(guān)資料圖)

但是從全局角度來(lái)看，分紅的意義重大，不是掰開(kāi)的餅而是雞下的蛋。之前看@@朱酒 老師有個(gè)比喻非常形象，有人愛(ài)吃雞肉，有人愛(ài)吃雞蛋，但雞能一直下蛋。個(gè)人非常贊同。

（1）市場(chǎng)對(duì)企業(yè)估值，大多是基于商業(yè)模式、盈利能力，相比之下之下現(xiàn)金流并不是影響估值的最核心的因素。因此當(dāng)除息除權(quán)，市值降低了之后，可能會(huì)像原估值靠攏。就好像雞生了蛋變虛弱、變輕了，但伴隨一段時(shí)間的休養(yǎng)又會(huì)恢復(fù)狀態(tài)。

（2）從資金面而言，原持股股東本身對(duì)上市公司是比較認(rèn)可的，因此很可能選擇紅利再投資，這就相當(dāng)于增量資金。此外，除息除權(quán)后，股價(jià)下跌了，主觀上會(huì)給人一種“撿便宜”的感覺(jué)。

（3）依據(jù)絕對(duì)估值法中的DDM股利折現(xiàn)估值模型，可以看出PE和分紅率呈正相關(guān)。

從這個(gè)公式可以看出，估值除了和分紅率還和成長(zhǎng)因子還有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因子有關(guān)，從控制變量角度，只有對(duì)進(jìn)入穩(wěn)定階段的企業(yè)而言，分紅率的提升才對(duì)估值有促進(jìn)模式。

（4）最重要的是，紅利是一把篩子。紅利反映了企業(yè)的盈利和現(xiàn)金流水平，能分紅的企業(yè)必定盈利且自由現(xiàn)金流充裕，能長(zhǎng)期分紅的企業(yè)則必定穩(wěn)定盈利。紅利就像一把篩子一樣，完成了對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的初步篩選。

以可口可樂(lè)為例，1997年亞洲金融危機(jī)之后，可口可樂(lè)的分紅率從40%開(kāi)始逐步上升至50%以上；2012 年碳酸飲料市場(chǎng)開(kāi)始萎縮，可口可樂(lè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，但分紅了上升至70%以上。資本支出減少，企業(yè)將更多的自由現(xiàn)金流回饋給股東。

在A股也是一樣，如海螺水泥22年分紅率創(chuàng)下歷史新高，從2021年的38%增長(zhǎng)至50%。但與之相對(duì)的是，因?yàn)榈禺a(chǎn)下滑，基建實(shí)物工作量減少，水泥的銷(xiāo)量和利潤(rùn)都是下滑的。利潤(rùn)減少導(dǎo)致分紅率提升很容易理解，因?yàn)槭欠帜该础?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

但并不是說(shuō)分紅率提升是壞事，我覺(jué)得這是一種積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的手段，回饋股東幫助投資者確定收益，同時(shí)刺激紅利再投資，總好過(guò)把資金干擺在賬上。

從長(zhǎng)期視角來(lái)看，穩(wěn)定分紅是企業(yè)硬實(shí)力的佐證：只有商業(yè)模式穩(wěn)定，不需要大量投資和資本支出，且盈利和現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的公司才有能力采用高比例分紅的政策。

分紅率提升象征著一個(gè)拐點(diǎn)，在這個(gè)拐點(diǎn)之后，企業(yè)成長(zhǎng)性降低但同時(shí)增長(zhǎng)也變得穩(wěn)定、可預(yù)見(jiàn)，收獲了更高的穩(wěn)定性。可口可樂(lè)就是如此，老巴形容可口可樂(lè)是“一個(gè)漢堡”都能經(jīng)營(yíng)好的公司，穩(wěn)定性無(wú)可附加。上文提到了當(dāng)成長(zhǎng)因子和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因子穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)估值是和分紅率呈正相關(guān)的，此時(shí)很多企業(yè)就符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。不過(guò)記得警惕強(qiáng)周期行業(yè)的“高股息陷阱”。

在諸多選股模型、量化策略重都涉及到了紅利因子，包括很多公募基金也發(fā)行了很多紅利相關(guān)的主被動(dòng)基金。紅利因子為何如此被重視？

（1）紅利指數(shù)長(zhǎng)期跑贏一般寬基指數(shù)。

上證紅利指數(shù)（000015）是在上證180中選取50只股票構(gòu)建；中證紅利指數(shù)（000922）從滬深300中選取100只股票構(gòu)建，因此分別將他們和上證180指數(shù)、滬深300指數(shù)以及中證500進(jìn)行比較，紅利指數(shù)的年化收益率領(lǐng)先非常明顯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)官網(wǎng)

（2）據(jù)國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)，近20年股息率穩(wěn)定在0.5以上的高股息標(biāo)的普遍相對(duì)占優(yōu)，近10年股息率穩(wěn)定在0.5以上的高股息標(biāo)的翻倍比率較高。

（3）夏普率是衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益性價(jià)比的指標(biāo)，高股息指數(shù)的夏普率水平高于一般寬基，這說(shuō)明高股息策略比寬基指數(shù)在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下,能夠獲得更高的回報(bào)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

（1）跑馬圈地：企業(yè)處于成長(zhǎng)期/行業(yè)處于高增速，企業(yè)傾向于擴(kuò)張規(guī)模及對(duì)外投資，產(chǎn)生大量的資本支出或營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，但自由現(xiàn)金流情況可能不佳。

（2）筑墻積糧：朱元璋創(chuàng)業(yè)初期問(wèn)政，得一良策——“高筑墻、廣積糧、緩稱王”。一方面是為未來(lái)積蓄力量，另一方面是因?yàn)椴淮_定性，格局尚不明朗。

（3）排坐分果：大局已定，企業(yè)發(fā)展具備高確定性，盈利和自由現(xiàn)金流穩(wěn)定，同時(shí)投資機(jī)會(huì)減少，此時(shí)企業(yè)傾向于分紅。

如果把企業(yè)比作帝王，投資者比作開(kāi)國(guó)功臣。很多帝王在統(tǒng)一之后喜歡去“攘外”，因?yàn)楣Τ颊踢€沒(méi)打夠、軍功還沒(méi)有賺夠，這就好比企業(yè)開(kāi)辟“第二增長(zhǎng)曲線”。但如果無(wú)戰(zhàn)可打了怎么辦，那就多分些良田美眷，雖比不上出將入相，但風(fēng)險(xiǎn)也低，有利于長(zhǎng)治久安。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，分紅不是掰開(kāi)的餅而是雞下的蛋，但不同的雞下蛋之后情況又不太一樣，有得下了蛋之后越來(lái)越萎靡，有得下了蛋沒(méi)多久又恢復(fù)了狀態(tài)。

如果找到一只不斷下蛋，還總能恢復(fù)狀態(tài)的母雞，那可真是撿到寶了。

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