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二季度的業績預告出來，直接砸了12CM，市場上一片哀嚎，各種質疑又回來了。進看了下北向資金砸了兩個多億，當然14.73億元的成交額中，這兩個億可能屬于上午煽風點火的，畢竟北向一直是賣賣賣。

上面是業績預告，由于一季度太猛，營收干了31億元，歸母凈利潤10.3個億，扣非也有9.95億元。然后這個業績湯臣倍健在沒有-12%之前今年漲了7%不到，到現在呢，湯臣倍健23年反而跌了7%。上面的數據簡單的取中值40%，歸母凈利潤14.67億，扣非13.77億，減去一季度的，算出來二季度歸母凈利潤5.83億元（單季度同比51%），歸母扣非凈利潤3.82億元（單季度同比-1.5%）。所以昨天砸盤的根源就是二季度失去了扣非凈利潤的增長動能，扣非這個數據同比環比都不好看。

那么湯臣這一次半年報出來業績會落在上限還是下限呢，業績預告的區間太大，加上業績保密工作做的很好，所以大資金也不知道（參考很多業績前砸盤的，湯臣保密工作一直是超一流的存在）。如果單純的按照上面的利潤中值看，的確中值都同比持平，如果下限那不慘的一逼，去年還有疫情導致基數低的問題。

要探究二季度到底怎樣，要從過去五年找答案。為此我梳理了過去五年二季度的數據。這個數據也能解釋之前討論過的困惑：

21年q2單季度曾經單季度凈利潤就達到了5.63億元，然后21年Q2也是湯臣倍健股價最輝煌的時候，一度干到了37元（公司市值超600億），但仔細分析當時是建立在低銷售費用率下的高利潤，21年銷售費用率只有29%，比起現在的40%，少了11個點，11個點是什么水平呢，20個億的營業收入下，就能吃掉2.2個億。所以分析小湯離開了銷售費用那就是耍流氓。

為什么這兩年的銷售費用干到了快40%呢，前些年最低時候還有21%的水平呢，正常也就30%。原因就是保健品的競爭太激烈，不砸銷售費用不行，尤其是疫情三年下，不重視線上只有死的份，那線上具體是個什么情況呢，我之前也做過表。

疫情三年，湯臣倍健借著收購來的麥優，專注發力電商，帶來的就是銷售費用高企，這三年湯臣一直很猶豫，不砸電商雖然也賺這么多錢，但是營收肯定沒有什么大增長，面對激烈的線上競爭，魚龍混雜下，湯臣至少每年多砸了8個億真金白銀，帶來的是線上的收入不斷增長，雖然效率不高，但是做生意的都知道，只要能賺，我就敢砸，所以整體看下來，線上砸錢后線上收入的比例持續增高，線上收入在疫情的三年也是高速增長。但是線上的成本太高了，我一直說線上的平臺和主播都是吸血鬼，當年三全食品請薇婭雙十一帶貨時候，算過賬坑位費帶貨提成算下來都是賠本賺吆喝，前幾年淘寶和京東兩家獨大的時候，反而不用花這么多錢玩線上，抖快一類的就好玩了，興趣直播電商超級吸血鬼，當然這也是國家整治平臺的原因，不是主播強也不是平臺強，這是中國強大的供應鏈下血讓主播和平臺吸走了。

扯了這么久的銷售費用率，大家應該知道湯臣不砸不行了吧，好在湯臣倍健毛利率高，坑得住這么高的銷售費用，換成低毛利的伊利三全之類看看，早虧的褲衩沒有了。所以這幾年只要收入端正常，湯臣會一直砸下去，砸到線上的很多品牌玩不下去，耗死別人的戰術。

結合以往的數據分析，二季度線上結合618等股友的統計增長率35%應該差不多，線下呢，去年的低基數不用講，加上一季度補庫存影響，二季度線下估算20%吧，結合公司業績預告中說的

那么根據線上線下四六開的格局，推算出來二季度的增長率為26%。如果二季度26%的營收增長率，那么二季度的收入會達到24.4億（上半年整體55.4億），按照40%的銷售費用率估算，按照去年最低的扣非凈利潤率（20%）估算扣非也有4.88億元。其他的結合公司業績交流會上，說的線上不僅僅要收入也要考核利潤，如果做到了老梁說的這個，那么對比去年的數據，中報出來個人判斷具體的業績是落在上限，那么這個成績如何呢，這個成績是最近五年最好的二季度，是強于21年低銷售費用率下凈利潤的。那么21年股價新高，23年公司多了很多技術儲備，多了很多線上的經驗，多了更多的客戶群體，疫情后大家更重視健康了，老齡化的趨勢更明顯了，總結就是公司更強了，股價反而被砸了個12CM，這100%屬于錯殺，我依舊維持之前400億以內的湯臣倍健不會虧錢的結論。#$湯臣倍健(SZ300146)$ $康恩貝(SH600572)$ $三全食品(SZ002216)$

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