近年來光伏發(fā)電成本已低于風(fēng)電、天然氣，在部分國(guó)家和地區(qū)甚至低于火電成本，成為最具競(jìng)爭(zhēng)力的電力產(chǎn)品。我國(guó)成熟的光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部博弈不斷，光伏各環(huán)節(jié)龍頭持續(xù)圍繞“降本增效”的主線擴(kuò)張產(chǎn)能和加速技術(shù)迭代以保障自身優(yōu)勢(shì)。在競(jìng)爭(zhēng)加劇之下，光伏發(fā)電成本在未來有望持續(xù)下降。

據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院發(fā)布的《中國(guó)電力供需分析報(bào)告2023》預(yù)測(cè)，我國(guó)2023年發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)將發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變，火電裝機(jī)比重將首次低于50%，而太陽能裝機(jī)規(guī)模將超越水電成為我國(guó)第二大電源類型。

【資料圖】

目前，海外光伏產(chǎn)品需求也持續(xù)向好，國(guó)內(nèi)和全球的新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)期保持快速增長(zhǎng)，光伏裝機(jī)量的強(qiáng)需求表明光伏產(chǎn)業(yè)仍有景氣的發(fā)展空間。

在去年的光伏產(chǎn)業(yè)鏈和投資機(jī)會(huì)，我們完整地梳理了光伏全產(chǎn)業(yè)鏈情況。今年由于硅料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)釋能，硅料供過于求，價(jià)格進(jìn)入下行通道。硅料降價(jià)表明過去硅料環(huán)節(jié)享受行業(yè)超額利潤(rùn)的階段已然結(jié)束。

硅片環(huán)節(jié)由于高品質(zhì)石英坩堝的緊缺支撐起硅片價(jià)格在短期時(shí)間內(nèi)逆向增長(zhǎng)，但自4月下旬高純石英砂龍頭宣布擴(kuò)產(chǎn)和上游硅料加速降價(jià)，硅片龍頭TCL中環(huán)和隆基綠能不斷大幅下調(diào)硅片產(chǎn)品報(bào)價(jià)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)格局被重構(gòu)，利潤(rùn)向中下游轉(zhuǎn)移。

此外，上游的降價(jià)趨勢(shì)也會(huì)向中下游傳導(dǎo)，電池片和組件環(huán)節(jié)的降價(jià)空間也將逐步釋放，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中具備提效降本潛力的新技術(shù)領(lǐng)域?qū)⒏鼮榛钴S和重要。

下表為光伏中下游產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭標(biāo)的及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

一．光伏電池

光伏電池片已歷經(jīng)多次的技術(shù)更新迭代，1代BSF電池由于轉(zhuǎn)換效率過低目前幾近被市場(chǎng)淘汰，2代PERC電池在2019年取代BSF電池占據(jù)市場(chǎng)最大份額。直至2022年上半年電池片擴(kuò)張的量產(chǎn)產(chǎn)線均以PERC電池產(chǎn)線為主。但是隨著技術(shù)的成熟，PERC電池的轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)逼近理論24.5%的極限，成本控制也沒有了空間。

光伏電池片的發(fā)展現(xiàn)在聚焦到了以TOPCon和HJT（異質(zhì)結(jié)）為主的N型電池，N型電池技術(shù)重塑了光電理論轉(zhuǎn)換效率的天花板，目前正處于大規(guī)模商業(yè)化落地、釋放產(chǎn)能的開端。XBC電池和鈣鈦礦電池等仍處于研發(fā)布局或少量投產(chǎn)階段，本文只做簡(jiǎn)要探討。

當(dāng)前電池片需求表現(xiàn)良好，但隨著硅片價(jià)格的下跌和下游組件廠家的壓力傳導(dǎo)，電池片的價(jià)格也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。下圖為PERC電池片182、210主流尺寸成交價(jià)格走勢(shì)圖。N型TOPCon電池片價(jià)格雖然也對(duì)應(yīng)硅片價(jià)格下跌，但與P型電池片相比仍有一定溢價(jià)空間。

1.1新型電池技術(shù)

1.1.1 TOPCon電池技術(shù)

TOPCon電池技術(shù)在產(chǎn)線設(shè)備上可與原有的PERC產(chǎn)線兼容，改造升級(jí)的投資成本不超過0.8億元/GW，所以新一代的電池技術(shù)中TOPCon率先走向規(guī)?；瘧?yīng)用，成為大多電池廠商的首選。目前國(guó)內(nèi)布局建設(shè)TOPCon產(chǎn)能的主要有晶科能源、晶澳科技、鈞達(dá)股份等。

2.2 組件輔材

2.2.1 膠膜

膠膜在光伏組件的成本構(gòu)成中約占5%-8%，主要起到粘結(jié)保護(hù)光伏玻璃/背板與電池片的作用。EVA膠膜是PERC時(shí)代光伏封裝的主流膠膜材料，POE膠膜性能更優(yōu)且更適用于雙玻和N型電池組件。POE膠膜原材料POE粒子仍依賴進(jìn)口，2023年供給偏緊。

福斯特：膠膜龍頭，市占率常年維持在50%左右。自身POE類膠膜（含EPE）出貨占比逐年提升，2022年全年大概占比約34%。與POE粒子供應(yīng)商綁定、規(guī)模采購，POE原料保供優(yōu)勢(shì)顯著。

2.2.2 光伏玻璃

當(dāng)前光伏玻璃行業(yè)呈現(xiàn)以福萊特和信義光能為首的雙寡頭行業(yè)格局，在光伏玻璃龍頭-福萊特中我們提及兩大光伏玻璃寡頭企業(yè)通過成本控制和產(chǎn)能擴(kuò)張不斷增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和自身行業(yè)地位。

光伏玻璃的價(jià)格從2021年的30-40元/㎡下跌至近月20元/㎡左右的低位。近期玻璃上游材料純堿、天然氣價(jià)格快速下跌，玻璃行業(yè)特別是龍頭企業(yè)最先受益，修復(fù)改善光伏玻璃盈利。疊加光伏主產(chǎn)業(yè)鏈硅料、硅片等價(jià)格的大幅下調(diào)和下半年傳統(tǒng)玻璃旺季的到來等因素，光伏玻璃價(jià)格下降空間不大，價(jià)格有望企穩(wěn)并從底部向上。

此外，針對(duì)福萊特回A上市的融資便利對(duì)其拉動(dòng)作用做一些補(bǔ)充和探究。

福萊特2015年港股上市時(shí)總市值僅8.78億港元，與信義光能港股首發(fā)當(dāng)年的總市值比值僅有0.0963，2015年同年總市值比值為0.04，福萊特港股初始市值小。

在2015-2018幾年的時(shí)間內(nèi)，福萊特的光伏玻璃產(chǎn)能、營(yíng)收一直處于原地踏步的狀態(tài)。2019年福萊特成功回A上市，首發(fā)雖然僅募資3億用于投產(chǎn)光伏玻璃項(xiàng)目，隨后逐年的再融資金額如同滾雪球般不斷放大，2023年還計(jì)劃通過定增募資60億元。便利的A股再融資支撐福萊特快速擴(kuò)張光伏玻璃產(chǎn)能，營(yíng)收比值從2018年的0.45快速增至0.83，差距快速收縮。凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)和市值等方面都有同向的快速變化。特別是總市值的變化，2021年福萊特的總市值一度超越信義光能，2022年市值比略微下降?？梢?，港股回A上市能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來快速發(fā)展擴(kuò)張的契機(jī)，產(chǎn)生極大的業(yè)績(jī)、股價(jià)提振作用。

2.2.3背板

中來股份：背板龍頭，2021年背板出貨量全球第一。背板主打產(chǎn)品FFC雙面涂覆背板，成本低、良率高，背板業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)。

2.3 組件設(shè)備

奧特維：串焊設(shè)備龍頭，市占率達(dá)70%，核心產(chǎn)品大尺寸、超高速多主柵串焊機(jī)、大尺寸硅片分選機(jī)長(zhǎng)期維持高市場(chǎng)份額。

金辰股份：光伏組件設(shè)備（層壓機(jī)+流水線）龍頭，發(fā)展N型電池PECVD設(shè)備為其近期亮點(diǎn)。

三．光伏BOS環(huán)節(jié)

3.1 逆變器

硅料價(jià)格下跌刺激下游需求釋放，同時(shí)組件價(jià)格也下降至超額滿足下游運(yùn)營(yíng)商對(duì)IRR要求的水平，再度有利終端需求的有效釋放，帶動(dòng)光伏逆變器市場(chǎng)需求高漲。

陽光電源：全球光伏逆變器龍頭，多年全球逆變器出貨排名前二。

錦浪科技：國(guó)內(nèi)戶用光伏逆變器龍頭，全球戶用光伏逆變器市場(chǎng)份額第二。

3.2 支架

中信博：跟蹤支架龍頭，在BIPV領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，是BIPV領(lǐng)域少有的已承接國(guó)內(nèi)多項(xiàng)大型項(xiàng)目企業(yè)。

四．下游電站運(yùn)營(yíng)商

光伏產(chǎn)業(yè)鏈中上游材料價(jià)格的博弈和近期的下降促進(jìn)光伏電站裝機(jī)成本降低、盈利能力提升，相關(guān)的光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)也將充分受益。

太陽能：國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量最大，太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)2022年毛利率有64.93%

林洋能源：國(guó)內(nèi)分布式光伏投資運(yùn)營(yíng)龍頭，光伏電站提供一站式系統(tǒng)解決方案，與國(guó)電投、中廣核等央國(guó)企深度合作，上游延伸布局N型TOPCon。

正泰電器：戶用光伏龍頭，國(guó)內(nèi)戶用開發(fā)市場(chǎng)市占率第一，在電站業(yè)務(wù)加強(qiáng)國(guó)央企合作、大力推動(dòng)大型光伏基地項(xiàng)目落地。

$晶科能源(SH688223)$ $鈞達(dá)股份(SZ002865)$ $福萊特玻璃(06865)$

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