作者：大師兄

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近期，“報復(fù)性出行、旅游特種兵”等網(wǎng)絡(luò)熱詞，頻頻登上熱搜。經(jīng)歷了漫長寒冬后，旅游業(yè)的春天，正在撲面而來。

冬去春來

疫情之前，中國旅游業(yè)蓬勃發(fā)展，行業(yè)增速遠(yuǎn)超GDP。消費升級浪潮下，旅游業(yè)已成為支撐中國經(jīng)濟的重要力量。

2019年，中國旅游人次60.1億，同比增長8.4%，旅游收入5.72萬億，增速超過10%，旅游業(yè)對GDP的綜合貢獻接近6%。

到了2022年，旅游人次已經(jīng)下滑到25.3億，旅游收入只有2萬億左右，是2019年的40%左右，旅游業(yè)對GDP的綜合貢獻跌破2%。

過去的三年，無疑是旅游行業(yè)最艱難的時刻。

即使是行業(yè)內(nèi)上市旅游公司，過去三年的營收大都相比疫情前出現(xiàn)腰斬，盈利更變得遙不可及。

其中業(yè)績最慘的是運營出境游的眾信旅游。公司2019年營收127.7億，2021年下滑到7.15億，2022年前三季度更是只有2.75億。疫情影響下，公司出境業(yè)務(wù)幾乎陷入停滯，連續(xù)3年的大幅虧損也難以避免。

行業(yè)的轉(zhuǎn)機在歲末年初時終于出現(xiàn)。隨著疫情管控變化和民眾恐慌心理消除，今年以來旅游業(yè)的復(fù)蘇已經(jīng)是肉眼可見的加速。

據(jù)文旅部數(shù)據(jù)顯示，兔年春節(jié)假期，全國國內(nèi)旅游出游人數(shù)達(dá)3.08億人次，同比增長23.1%，一季度國內(nèi)旅游總?cè)舜?2.16億，同比增長46.5%，國內(nèi)旅游收入1.3萬億元，增長69.5%，都已恢復(fù)至2019年同期的80%左右。

在旅游的帶動下，一季度住宿和餐飲業(yè)GDP同比增長13.6%，增速位居所有細(xì)分行業(yè)第一，成為驅(qū)動經(jīng)濟增長的重要力量。

攜程等旅游平臺的數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日，平臺上的國內(nèi)機票、酒店、景區(qū)門票等“五一”假期旅游產(chǎn)品的訂單量均超過2019年同期水平，創(chuàng)下了五年來新高，同比去年增長超過10倍；憑借燒烤而最新晉身頂流的淄博，五一旅游訂單同比去年增長了20倍，較2019年上漲近5倍。

五一之后，三季度的暑期旅游和中秋國慶超長假期、四季度的冰雪旅游，都預(yù)示著全年旅游行業(yè)的持續(xù)火爆。被壓抑了三年的旅游需求，很可能在今年得到充分釋放。

根據(jù)中國旅游研究院的預(yù)測數(shù)據(jù)，2023年中國旅游人數(shù)將達(dá)到45.5億，同比增長80%，出入境游客人數(shù)有望超9000萬人次，同比翻一番。

雖然旅游行業(yè)復(fù)蘇在即，上市旅游公司的業(yè)績回暖也在預(yù)期之中，但是今年以來旅游公司的股價表現(xiàn)并不好。

很重要的原因，是市場的提前反映。去年A股的熊市中，旅游、餐飲、酒店等受疫情影響最大的行業(yè)，反而成為表現(xiàn)最好的板塊。對于確定性的困境反轉(zhuǎn)行業(yè)，投資市場的聰明資金往往會提前搶跑布局，預(yù)判你的預(yù)判。

也就說，短期之內(nèi)旅游行業(yè)的復(fù)蘇，很大程度上都在資本市場提前得到了體現(xiàn)。旅游上市公司未來能不能獲得投資者認(rèn)同，更重要的是其自身的資源、商業(yè)模式，能否在行業(yè)中具備充分的競爭力，能否在未來充分兌現(xiàn)業(yè)績。

誰是復(fù)蘇長期受益者？

目前A股市場景點及旅游上市公司共計20家，主營方向大致可以分為景區(qū)、主題公園和出境旅行。

運營景區(qū)的上市旅游公司有11家，旗下基本上都有最高等級的5A景點，優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源是這些公司最重要的競爭優(yōu)勢之一。

比如峨眉山、九華旅游、黃山旅游、天目湖、長白山運營的是與上市公司同名的著名景區(qū)；西域旅游旗下有新疆天山天池景區(qū)；中青旅旗下是烏鎮(zhèn)；麗江旅游旗下有玉龍雪山；云南旅游旗下有昆明世博園；桂林旅游有兩江四湖景區(qū)；張家界有武陵源風(fēng)景區(qū)。

五A景區(qū)資源最多的是西藏旅游和曲江文旅，前者運營的是西藏的巴松措景區(qū)和大峽谷景區(qū)，后者運營的是西安的大雁塔文化休閑景區(qū)和大唐芙蓉園。

景區(qū)資源之外，推廣和傳播能力也是旅游公司重要競爭力，在這方面，一直致力于打造文旅IP的曲江文旅具有一定的優(yōu)勢。

公司旗下的《盛唐密盒》最近火爆全網(wǎng)，只用了一個月時間，抖音粉絲就已達(dá)到174萬，堪稱全國景區(qū)中繼環(huán)球影城擎天柱之后的第二個爆款I(lǐng)P。

如果《盛唐密盒》能夠真正形成“文旅IP”，曲江文旅未來或許能夠效仿敦煌進行IP授權(quán)，繼而徹底顛覆現(xiàn)有的商業(yè)模式。

事實上，《盛唐密盒》等文旅IP的爆火出圈，支撐了曲江文旅在疫情期間的業(yè)績表現(xiàn)，也點燃了資本市場的熱情：

2021年公司營收13.65億，比2019年增長20%，創(chuàng)下歷史新高，是唯一一家在疫情中實現(xiàn)逆勢增長的旅游上市公司。

今年2月以來，曲江文旅股價最大漲幅接近翻倍，市值增長近20億，成為今年表現(xiàn)最好的旅游股。

在投資者看來，既有景點優(yōu)勢，又有創(chuàng)意傳播能力的曲江文旅，可能是未來最有潛力的景點類旅游公司。

出境游領(lǐng)域的A股上市公司，主要是眾信旅游和凱撒旅游。凱撒以零售業(yè)務(wù)為主，專注歐洲市場，眾信深耕出境旅游批發(fā)業(yè)務(wù)，在歐洲、美洲等長線市場，以及亞洲周邊短線市場，都具備較強的市場競爭力。

目前，出境游的行業(yè)格局仍然是中小旅行社為主，缺乏真正的巨頭，市場集中度極低。為了提升行業(yè)整體實力，凱撒和眾信一度接近合并，但最終以失敗告終。

疫情導(dǎo)致的出境游寒冬之中，凱撒和眾信一方面開始布局國內(nèi)游業(yè)務(wù)，另一方面則是都通過外部戰(zhàn)略投資者，改善現(xiàn)金流。

2020年4月，凱撒旅游引進了京東、華夏人壽、上海理成和青島浩天作為公司戰(zhàn)略投資者，獲得資金11.6億元，京東自此成為其第五大股東。

眾信則引入的是阿里巴巴。2020年9月和2021年12月，阿里先后兩次出資眾信，以6億左右的成本，獲得了眾信旅游11%的股份，成為僅次于實控人馮濱的第二大股東，眾信旅游亦成為阿里布局旅游業(yè)務(wù)的重要籌碼之一。

從2022年三季報數(shù)據(jù)來看，凱撒的貨幣資金只有6085萬，而眾信旅游貨幣資金則高達(dá)6.59億。現(xiàn)金流更為充裕的眾信旅游，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭的渠道賦能之下，可能比凱撒更有能力挺過寒冬，在出境游市場的份額仍有較大提升空間。

主題公園方面，宋城演藝是無可爭議的龍頭老大。即使放在所有旅游公司當(dāng)中，宋城的價值也是首屈一指。

目前宋城演藝市值接近400億，而其他旅游公司中市值最高的中青旅，不過100億出頭，和宋城完全不在一個量級。

宋城的優(yōu)勢，首先體現(xiàn)在商業(yè)模式。

宋城演藝獨創(chuàng)了主題公園+實景演藝的商業(yè)模式，主打“宋城”和“千古情”兩大品牌，在眾多一線景區(qū)和重點商業(yè)城市的黃金位置進行品牌節(jié)目的復(fù)制，因地制宜地把觀光和看戲完美的融合。

對絕大多數(shù)游客來說，景區(qū)基本上屬于一次性打卡性消費，復(fù)購概率很小，但是宋城建立在不同景區(qū)的千古情演藝項目，卻有很強的復(fù)購傾向。比如一個游客在三亞看了千古情感覺不錯，下次到了麗江或者桂林，很可能再次看具有當(dāng)?shù)靥厣那Ч徘楸硌荨?strong>優(yōu)質(zhì)文化品牌帶來的高頻消費，正是宋城強于普通景區(qū)的模式優(yōu)勢。

事實上，作為線下內(nèi)容生產(chǎn)商，宋城對于爆款的復(fù)制有一套非常清晰的操作邏輯。公司總結(jié)出的《千古情系列寶典》，由1000個實操要素組成，高度標(biāo)準(zhǔn)化的節(jié)目制作模式，保證了各地的千古情演藝項目都具備較高的水準(zhǔn)和吸引力。

宋城的另一個優(yōu)勢，是成本控制能力。

與綜藝和電影主要依賴昂貴的明星演員不同，宋城的演員幾乎都是當(dāng)?shù)卣业娜罕娧輪T，成本極低。節(jié)目的吸引力，主要來自于故事、制作、編排等內(nèi)容創(chuàng)造能力。

較低的成本，保證了宋城超高的利潤率。

在疫情前的2019年，宋城演藝的營收26億，在旅游公司中只是排在第七位，排在第一的是中青旅，營收高達(dá)140億。

但是，論盈利能力，宋城卻是最強的。2019年凈利潤超過13.4億，銷售凈利潤率超過50%，均排在旅游公司的第一。當(dāng)年營收最強的中青旅，凈利潤不到6億，凈利潤率只有6.47%。

宋城的模式和成本優(yōu)勢，讓其在資本市場獲得了估值溢價：景點類旅游公司的PB只有2-3倍，而宋城的PB超過5倍。

可以預(yù)期的是，一旦旅游回暖，景區(qū)游客爆棚，受益最大的可能并不是運營單一景區(qū)的上市公司。遍布各地景區(qū)、和宏觀旅游大盤關(guān)聯(lián)度更高的宋城演藝，才是最大的受益者。$宋城演藝(SZ300144)$

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