股東問：

你已經寫了很多關于購買一家公司的標準，不管是收購還是買股票，但就我所知，你幾乎沒有寫過任何關于出售你持有公司的標準。

你能不能概括一下出售公司時可能用到的標準？以及你是否同意菲利普?費雪的觀點，他說出售一只公司有兩個理由：

(相關資料圖)

1、發現自己在分析中犯了錯，公司并不是你想的那樣。

2、公司發生了變化、管理層發生了變化等，以至于它不再符合你最初的標準。

這些是你應用的原則嗎？還是你會說有不同的原則？謝謝你！

巴菲特：

我很高興你提到了菲利普?費雪，因為他有個了不起的頭腦，也是個非常了不起的投資者，他現在可能已經90多歲了，他在60年代早期寫的幾本書都是經典著作，我建議在座的每一位對投資感興趣的人，都應該讀一讀這兩本60年代早期的書。

他人很棒，40年前，我去了他在舊金山的辦公室，他還很好心地花時間陪我，我是他的超級崇拜者。

我們在出售自己控股企業時所使用的標準，在年度報告中已經得到了明確表述。

就我們所擁有的企業而言，自1983年以來，我們已經制定了基本規則，而在1983年之前的幾十年里，我們一直在想這些。

我們有一個你們應該了解的怪癖，我們希望我們的股東明白，即使我們得到的價格遠高于我們控股公司的的經濟價值，我們也沒有興趣出售它們。

盡管我們經常有這樣的機會，但我們不會因為得到了好的價格，就賣掉我們的控股公司，

實際上，我們這樣做可能對我們收購企業時有幫助，因為過去幾周我承諾收購的兩家公司，都非常關心自己是否找到了一個永久的家。

那些用心經營了30年、40年或50年自己生意的人，在出售時經常關心這個，而很多人對此并不關心。

這是我們在購買企業時要考慮的因素之一，我們看著店主，問他：“你喜歡你的生意嗎？”

我們也常常問自己：“他是喜歡這里的生意，還是喜歡這里的錢？”

喜歡錢沒有錯，如果他們大多數人不喜歡錢，我們還會有點失望，但最愛的是錢還是生意，對我們來說很重要。

當我們找到一個既熱愛他們的生意也喜歡錢，但更愛他們的生意的人的時候，我們對他們來說是一個非常理想的家，因為我們是他們唯一能打交道的人。

我們的規模龐大，并且我們可以承諾他們，伯克希爾將永遠參與到他們的生意中去，并且能夠兌現這個承諾。

我告訴賣家，唯一能欺騙他們的人就是我，但在伯克希爾里，永遠不會有顧問走進來說，“我認為你最好這樣做。”

在伯克希爾，你永遠不會對華爾街進行回應，“為什么你不這么做那樣做？你應該進行拆分……”，這些都不會發生。

我們可以百分百確定地告訴他們，如果他們決定與伯克希爾公司合作，那他們不必擔心公司會像貨物一樣被賣來賣去。

除非費雪基本規則中所描述的這兩種極其不尋常的條件得到滿足，否則我們不會出售經營業務，即使有人可能會給我們遠遠超出其合理價值的價格。

而關于股票，我們不完全贊同費雪的觀點，但也非常接近，我們喜歡在買那些我們認為企業很穩固、有經濟優勢的股票，這樣我們就可以永遠和它們在一起了。

但是今天早些時候你已經聽到我談論報紙業務，在20年、25年前，我想查理和我可能認為，在一個城鎮上的單一的報業，可能是你能找到的最可靠的投資，它們非常堅固。

但在過去的20到25年里，事態的發展在很大程度上改變了這一狀況。

所以我們偶爾會重新評估10年前我們下結論的經濟特征，我們可能會得出不同的理解。

在我投資的前20年，或者更長的時間里，我決定賣出股票幾乎總是基于這樣一個事實：我找到了另一個我渴望購買的東西。

我的意思是，我在45年前以3倍的PE賣出股票，然后以2倍的PE買入股票，因為我總是缺錢，也就是錢比注意少，而現在，我主意比錢少了。

我有很多錢但是沒有想法，而且，我不確定哪種情況更好，你覺得呢，查理（股東笑）。

芒格：

我認為，如果你有50年的時間，就算錢比現在少，你的生活也要好得多。

巴菲特：

查理，我仍然認為我還有50年的時間（股東笑）。

你想再詳細談談出售股票的標準嗎?

芒格：

我們幾乎從不出售自己運營的生意，如果真的有出售，通常是因為我們遇到了一些我們無法解決的麻煩。

出自2000年伯克希爾股東大會上午場第20個問題，大唐煉金師翻譯于2023年5月6日。

總結如下：

股票：1、發現在分析中犯了錯，公司并不是自己想的那樣。2、公司發生了變化，不再符合最初的買入標準。3、找到了另一個渴望購買的股票，沒有錢不夠。控股公司：不會因為賣個好價格就賣掉自己的生意，除非公司出現了股票中的前兩條賣出原因，或者出現了自己解決不了的大麻煩才考慮賣掉，收購的時候承諾：不做二道販子，好好經營生意。

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