一、水電為什么差

投資電力的人都知道水電是個寶，但$中國電力(02380)$去年正手給了一巴掌：售電量下降13%，凈利潤從上年9.5億下降到2.6億元（2020年15.4億）。

(資料圖片)

今年反手又是一巴掌：1季度售電量下降70%，把風光第一增速敗完了，而且這個數(shù)據(jù)是近5年最差，下面有張表里列示了1季度占全年的比例，不敢想象。

這引起大佬們@漲兇無忌@李樹鵬2003對2380水電的關(guān)注，我也來看一下。

1.裝機量和區(qū)域

權(quán)益裝機3.4GW，權(quán)益比例62%，其實就是對五凌電力的權(quán)益比例（63%），主要分布在湖南（沅江、資江）和貴州（清水江），其中湖南又占了大頭。

2.五凌電力在湖南的水電情況（知乎摘抄，除了以下4個外還有多處小水電）

2.1五強溪

五強溪水電廠位于湖南沅水下游沅陵縣境內(nèi),距長沙市300屜電廠以發(fā)電為主,兼有防洪、 航運等綜合利用效益,，是湖南省最大的水電廠，近幾年年均發(fā)電量60億kwh。

五強溪工程勘測設(shè)計工作始于50年代代初,工程于1986經(jīng)國家批準復工建設(shè)，是國家“七五"、“八五"重點工程。1994年第一臺機組并網(wǎng)發(fā)電,三級船閘按期正式投入運行（該船閘為三峽船閘試驗點），1995年第二、三臺機組相繼投產(chǎn)，1996五臺機組全部建成投產(chǎn)，安裝五臺單機容量240MW，總裝機1200MW，目前五強溪正在擴機擴容中，新增單機250MW兩臺機組，預計2025年全部投產(chǎn)。

采用壩后式廠房，大壩為混凝土重力壩，最大壩高85.83米，正常蓄水位108米，總庫容42.9億立方米，屬季調(diào)節(jié)水庫，在上游鳳灘水庫配合下可將尾閭堤垸防洪標準由5年一遇提高到20年一遇。

2.2凌津灘

凌津灘水電廠作為五凌電力母廠之一，水電站位于湖南省桃源縣境內(nèi)，為沅水流域梯級開發(fā)的最末一級水電站，五強溪水電廠的反調(diào)節(jié)電站。上距五強溪水電站47.5km，下距桃源縣城40km，距常德市80km。1994年開工建設(shè)，2000年12月28日全部投產(chǎn)。電廠總裝機容量270MW，安裝9×30MW的燈泡貫流式水輪發(fā)電機組，其中1#-5#機由日立公司設(shè)計生產(chǎn)，6#-9#機由日立公司設(shè)計，哈爾濱電機廠生產(chǎn)。電廠設(shè)計年發(fā)電量12.15億kWh。

水庫正常蓄水位51m，死水位49.1m，總庫容6.34億立方米，調(diào)節(jié)庫容0.46億米方米，屬日調(diào)節(jié)水庫。

2.3三板溪

三板溪水電廠位于沅水上游清水江，貴州省黔東南苗族侗族自治州錦屏縣境內(nèi)，距錦屏縣具縣城25公里，距湖南省懷化市直線距離約140km，雖處于貴州省，但是發(fā)電直接上湖南電網(wǎng)，承擔湖南電力系統(tǒng)的調(diào)峰、調(diào)頻和事故備用，電站本身及其對下游梯級電站的補償作用將顯著改善湖南電力系統(tǒng)的電源結(jié)構(gòu)，并有利廳湖南消納三峽的季節(jié)生電量。

它是沅水干流規(guī)劃15個梯級電廠中的第二級，也是沅水干流上唯一具有多年調(diào)節(jié)能力的龍頭電站。主要開發(fā)任務是發(fā)電和提高下游梯級電站的效益，并兼有防洪、航運、養(yǎng)殖、旅游等綜合利用效益。電廠總裝機容量100萬km，安裝4臺250MW混流式水輪發(fā)電機組，總裝機1000MW。

三板溪水電廠主要供三板溪電站水庫形成后，與五強溪等水庫聯(lián)合進行防洪調(diào)度，將提高沅水兩岸城鎮(zhèn)及洞庭湖尾闖地區(qū)的防洪能力。

三板溪水電廠的興建對湘、黔兩省尤其是黔東南少數(shù)名族地區(qū)的社會經(jīng)濟發(fā)展具有十分重要的意義。

2.4托口

托口水電站位于沅水干流上游，位于白市電廠下游，湖南省懷化市洪江市托口鎮(zhèn)下游約3.5km的東游祠。本工程樞紐采用分散式布置，主壩、泄洪門及生態(tài)放水小電站發(fā)電廠房等布置在托口鎮(zhèn)下游東游祠附近，大電站發(fā)電廠房、通航建筑物及副壩等布置在王家坳埡口處。廠房區(qū)距洪江市（黔城鎮(zhèn)）公路里程約20km、距洪江區(qū)公路里程約30km、距懷化市公路里程約70km。托口水電站是沅江流域開發(fā)的最后一座大型電站，電站項目2003年正式啟動，2013年級組全部投產(chǎn)。

電站安裝4臺單機容量為200MW的混流式水輪發(fā)電機組，2臺單機容量為15mMW的混流式水輪發(fā)電機組，總裝機容量830MW.托口水電站的開發(fā)任務以發(fā)電為主，兼有航運等綜合利用效益，屬一等大(1)型工程，航運按50t級船只過壩設(shè)計，設(shè)計貨運量20萬t/年，航道等級Ⅶ級。托口水電站正常蓄水位250.00m，相應庫容12.49億立方米，調(diào)節(jié)庫容6.15億立方米，庫容系數(shù)0.037，具有不完全年調(diào)節(jié)性能。

3.五凌電力經(jīng)營情況

上面的這種介紹對外行來說看了也是白看，但五凌電力是有發(fā)短融債的，在中國貨幣網(wǎng)上有相關(guān)資料。我摘錄一點內(nèi)容供參考：

3.1水電部分描述

公司水電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，主要為沅水流域梯級電站以及湖南、四川等地區(qū)徑流式小水電，具備梯級調(diào)度優(yōu)勢，可實現(xiàn)很好的流域管理。受益于此，雖然公司流域來水量有所變動，但公司耗水率較為平穩(wěn)。

機組運營方面，2020年以來，受益于沅水流域來水的大幅增加以及電站梯級調(diào)度作用的顯現(xiàn)，公司水電機組平均利用小時數(shù)、發(fā)電量和上網(wǎng)電量均大幅增加。公司水電所發(fā)電量全部就地消納，貴州及湖南區(qū)域用電需求旺盛，對公司機組利用效率形成一定支撐，棄水量相對較小，但2020年以來流域來水偏豐，加之當期政府對水位要求嚴格，因此存在部分技術(shù)性棄水。

3.2數(shù)據(jù)指標

基本可以看出，水電沒有年度調(diào)節(jié)能力，發(fā)電量和來水量直接相關(guān)，但應該是具有季度調(diào)節(jié)，棄水量也不會很大。但風光電占比逐年升高，且2022年售電量也高于2018年，2021年之前還看上去正常，為什么去年盈利差到2018年的水平？

2380年報對此的解釋是：主要因本集團大部分水電廠所在流域年內(nèi)平均降雨量偏少導致水電的售電量減少，水電收入減少人民幣662,516,000元。五凌電力去年上半年凈利潤是11.7億元，增長59%，水電售電量的確是從上半年增長6%到全年下降13，下半年不到上半年的一半，的確是很差。但也不至于差這么多，是風光電利潤水平也下降了?五凌電力2023年的信用跟蹤評級報告還沒有出來，到時也許有個大致答案。

二、風光電盈利水平如何

從分板塊看，去年風光電的凈利率水平并未明顯下降，雖然比不上華潤三峽的水平，也算是正常。

比較搞的是去年的收購集團的23個風光電項目，快報里提到“該等公司于并入本集團財務 報表后合共貢獻凈利潤人民幣70,807,000元”，應該是收購并表日到年底形成利潤。也提到負商譽15.5億元，肯定是包含在凈利潤里的，但從上表分析，應該是不包含在風電和光電兩個板塊的利潤內(nèi)（當然包含了貢獻的0.7億元），而是列示在“未分配”這里了。

為什么產(chǎn)生負商譽？該等收購以購買法進行核算，“所轉(zhuǎn)讓代價、被收購公司的任何非控股股東權(quán)益數(shù)額，以及之前在被收購公司持有的任何權(quán)益在收購日期的公平值，超過購入可識別凈資產(chǎn)公平值的數(shù)額入賬為商譽。如在議價收購中，所轉(zhuǎn)讓代價、確認的任何非控股股東權(quán)益及之前持有的權(quán)益按公平值計量，低于購入附屬公司凈資產(chǎn)的公平值，則將該差額直接在綜合收益表中確認"。這里看出收購日24個項目資產(chǎn)包（這里包含2022.12.31收購金紫山風電79.67%的股權(quán)代價5.47億元）凈資產(chǎn)是93.3億元，扣除非控股等之后的入賬價值是73.2億元，與簽訂協(xié)議日2022.6.30的收購價格74.53億元是基本相當?shù)摹?/p>

但“本公司根據(jù)特別授權(quán)分別于二零二二年九月及十月以每股4.40港元的價格發(fā)行451,503,136股普通股及1,085,261,526股普通股作為向中國電力(新能源)控股有限公司(「中電新能源」)收購若干實體權(quán)益的代價股份。此項收購以購買法進行核算，使用發(fā)行股份當日所公布收市價格(分別為二零二二年九月三十日之每股3.13港元及二零二二年十月二十六日之每股2.84港元)厘定代價股份的公平值合共為4,495,348,000 港元(相等于人民幣4,090,985,000元”，如下表，就是說原來股份支付的價值為57.83億元，實際股份支付的價值是40.91億元，因為股票價格下跌血賺兄弟公司16.9億元（與負商譽15.5億元的差異應該是入賬價和評估價之間造成的），相當于評估價的7.7折。

所以確定，負商譽15.5億元是不包含收購23個風光電項目2022年利潤的，也就是這些項目收購日（9.30和10.26）之前產(chǎn)生的利潤并不包含在2380的利潤表里，我對我才疏學淺且草率的回復造成@漲兇無忌困擾，在此道歉。

綜上對兩個疑惑的探尋，可謂是一憂一喜，而今年的利潤又會是什么樣，除了水風光，煤價仍然是關(guān)鍵，讓我們拭目以待。

關(guān)鍵詞：