2023年一季報顯示：滬股通在一季度增持了1.92億股，中國人壽減持4.8億股，中國太平增持1.4億股，和諧健康增持2.02億股殺入前十大股東。可以說，工行的前十大股東變化還是比較劇烈的，人壽砍掉了約一半的持倉，和諧健康的持倉增加了125%。有進有出，綜合看前十大股東增倉數(shù)量大于拋售數(shù)量。一季報顯示工行股東總數(shù)71.39萬戶和2月末的 75.27萬戶相比，1個月減少了3.88萬戶。

(資料圖片僅供參考)

2023年一季報顯示，工行營業(yè)收入2275.96億元，同比減少1.09%。其中凈利息收入1684.12億，同比減少4.79%。非息收入中手續(xù)費收入404.86億，同比下降2.86%。更多的數(shù)據(jù)參考表1：

表1

工行的一季報出來，好多投資者高呼不及預(yù)期，因為他們看到工行的凈利潤同比幾乎沒有增長。我只能說大多數(shù)投資者根本不具備分析銀行基本面的素養(yǎng)。去年年報基本已經(jīng)決定了工行一季報營收和凈利息收入是負增長。

我在表1中將營收和凈利息收入的同比數(shù)據(jù)標紅并不是表示這些數(shù)據(jù)不及預(yù)期。恰恰相反，工行的凈利息收入增速和營收增速都是超出我的預(yù)期。我原本的預(yù)期是凈利息收入的同比增速應(yīng)該掉8%左右，營收增速應(yīng)該掉4%左右。雖然工行一季度的規(guī)模增長也略超我的預(yù)期，但是遠遠無法解釋凈利息收入的表現(xiàn)。很顯然，工行的凈息差表現(xiàn)要顯著好于我原來的預(yù)期。

下面，我就利用凈息差還原法，對工行2023年一季度的凈息差明細進行推算。雖然工行第一季度只公布凈息差并不公布凈利差。但是，考慮到工行的資產(chǎn)規(guī)模，其生息資產(chǎn)的占比非常穩(wěn)定。凈息差和凈利差之間的點差是比較固定的。所以，我用18bps點差算出一季報的凈利差為1.59%。將這些數(shù)據(jù)帶入凈息差還原法可以計算出資產(chǎn)收益率和負債成本。將去年4個季度和今年1季度的數(shù)據(jù)匯總后如表2所示：

表2

通過表2可以看出工行第一季度凈息差環(huán)比去年第四季度上升了2bps，這個表現(xiàn)不僅遠好于我的預(yù)期（我的預(yù)期是環(huán)比下降5bps），也好于很多投行分析員的預(yù)期。沒想到今年第一家出現(xiàn)凈息差反彈的全國性銀行居然是銀行的老大哥。

我們具體看細節(jié)，工行一季度的資產(chǎn)收益率是3.59%，環(huán)比去年第四季度上漲了11bps。剛算出結(jié)果時，我以為自己輸入數(shù)據(jù)的時候抄錯了，反復(fù)確認了幾遍沒問題，又找相關(guān)人士核對無誤后才敢寫出來。

資產(chǎn)收益率環(huán)比出現(xiàn)如此大幅的反彈應(yīng)該出乎所有投資者的預(yù)料。估計大家都很好奇究竟是什么因素驅(qū)動資產(chǎn)收益率在中長期貸款降息重定價的背景下做到了絕地反擊？要知道，工行是一家總資產(chǎn)40萬億，生息資產(chǎn)超過38萬億的巨型銀行。它的資產(chǎn)收益率單季反彈11bps，相當于增加利息收入100億。在資產(chǎn)收益率絕地反擊的背后除了外部大環(huán)境的改善外，也和工行43萬員工的努力付出緊密相連。

由于一季報信息披露有限，我無法分析出資產(chǎn)收益率上升的具體原因。但是，我可以做一些合理的猜測：

工行的中長期貸款分布比較均勻，一季度集中重定價的中長期貸款占比不高。

工行在一季度投資資產(chǎn)和存放同業(yè)等資產(chǎn)的收益率可能跟隨市場有所上行。

工行壓縮了部分收益率較低的資產(chǎn)，比如：票據(jù)貼現(xiàn)資產(chǎn)。

增加了高收益資產(chǎn)的占比，比如：貸款在生息資產(chǎn)中占比提升。

從我點評過的幾份銀行一季報看，負債成本的上漲具有一定的行業(yè)共性和剛性。這不是工行一家的問題。想要解決負債成本上漲的問題，需要監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)自律協(xié)會共同發(fā)揮作用。

對于后期工行凈息差的展望，首先一季度資產(chǎn)收益率的反彈可能難以持續(xù)。工行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和期限決定了貸款重定價的壓力還要持續(xù)1-2個季度。負債成本考慮到近期即將實施的《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》會壓制中小銀行的存款利率上限，工行的負債端壓力會有所緩解。

雖然，沒有加息前工行的凈息差大幅上行的概率很低，但是考慮到去年工行的凈息差逐季下行態(tài)勢。工行的中報，年報凈息差同比降幅會逐漸收窄。估計全年凈利息收入有望轉(zhuǎn)正。

工行23年一季報總資產(chǎn)42.03萬億，同比增長12.7%。其中貸款總額23.87萬億，同比增長13.6%。對公貸款增顯著高于零售貸款。工行年報總負債38.43萬億，同比增長13.23%。其中存款總額31.98萬億，同比增長14.34%。更多的數(shù)據(jù)參考表4：

表3

從工行一季度的資產(chǎn)投放數(shù)據(jù)看，零售信貸增速依然不樂觀。大概率是按揭貸款的增量無法達到預(yù)期。這一點從央行發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也可以看到端倪。這說明目前經(jīng)濟復(fù)蘇的動力還是投資為主，消費的復(fù)蘇還沒有完全體現(xiàn)。

根據(jù)一季報，工行不良貸款余額3,375.91億元，比上年末增加164.21億元，不良貸款率1.38%，與上年末持平。撥備覆蓋率213.57%，上升4.10個百分點。以此推算，工行的減值準備為7209.95億比年報的6727.62億增加了482.33億。

根據(jù)2022年報披露的工行收回往年核銷數(shù)據(jù)，估測第一季度收回往年核銷貸款24億。根據(jù)年報貸款減值損失占資產(chǎn)減值損失的比例可以推算出第一季度工行的貸款減值損失為510億。所以，第一季度工行核銷貸款規(guī)模為510+24-482.33=51.67億。新生成不良的下限為51.67+164.21=215.88億。去年一季報相同算法算出的新生成不良下限為344.03億。這說明工行的資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)了去年下半年的改善趨勢，同比去年同期改善明顯。

工行一季報核充率13.7%比年初的14.04%下降了34個基點，同比去年同期的13.43%提升了27個基點，實現(xiàn)了核充率的提升。

工行2023年一季報，雖然營收同比負增長但是負增長的幅度好于市場預(yù)期。工行的凈息差在一季度受到資產(chǎn)收益率絕地反擊的帶動，環(huán)比增長2bps。展望全年，雖然貸款重定價的壓力還要持續(xù)一段時間，凈息差也可能還會有小幅下調(diào)。但是，全年大概率能夠穩(wěn)定在一季度的凈息差附近。凈利息收入的同比增速將逐季回升。

工行的資產(chǎn)質(zhì)量大概率會延續(xù)去年下半年開始的好轉(zhuǎn)態(tài)勢，新生成不良貸款有望波動下行。信用成本也有望持續(xù)降低，對利潤構(gòu)成持續(xù)的支撐。一季度可能是工行經(jīng)營壓力最大的一個季度，后面無論營收還是凈利潤都有望逐季回升最終確保全年營收回到正增長，凈利潤增速保持低個位數(shù)增長的水平。

這份年報打分70分，比2022年年報增加1分，資產(chǎn)收益率絕地反擊加一分。

@今日話題 $工商銀行(SH601398)$

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