周二上午公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月CPI同比增長(zhǎng)0.7%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比下降2.5%，同比降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。

CPI和PPI同比增速雙雙回落，意味著什么？

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稍后，中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師程強(qiáng)公布了對(duì)3月物價(jià)數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)報(bào)告。

程強(qiáng)認(rèn)為，CPI、PPI 同比讀數(shù)雙雙下跌并非意味著通縮到來(lái)，綜合當(dāng)前的物價(jià)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)能仍然不弱。

3月中國(guó)CPI同比讀數(shù)繼續(xù)回落至0.7%，程強(qiáng)認(rèn)為，這并不意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)。

他表示，鮮菜豬肉價(jià)格的下跌、去年同期的高基數(shù)效應(yīng)、核心CPI 中的工業(yè)制成品價(jià)格低迷、成品油價(jià)格調(diào)降帶動(dòng)交通通信項(xiàng)價(jià)格下降是CPI 同比讀數(shù)較低的主要驅(qū)動(dòng)因素。

考慮到去年高基數(shù)的原因，未來(lái)兩個(gè)月CPI同比讀數(shù)或一直維持在較低位置。

核心CPI的表現(xiàn)中規(guī)中矩，修復(fù)水平不及預(yù)期。3月核心CPI 環(huán)比讀數(shù)為 0%，略高于歷史均值（2013-2019 年，下同）-0.05%的水平，同比讀數(shù)則從上個(gè)月的 0.6%略上升至本月的 0.7%，表現(xiàn)中規(guī)中矩。但這一修復(fù)水平仍然低于我們此前的預(yù)期。復(fù)蘇之年，核心 CPI 并未表現(xiàn)出大超歷史同期均值的情況。

核心 CPI 的兩大主要分項(xiàng)出現(xiàn)差異化表現(xiàn)，修復(fù)不及預(yù)期主要受到工業(yè)制成品項(xiàng)的拖累，而非服務(wù)價(jià)格的影響。

核心 CPI 中各分項(xiàng)可以劃分為兩大類：工業(yè)制成品、服務(wù)項(xiàng)。工業(yè)制成品同比讀數(shù)與 PPI 同比讀數(shù)歷史上有較高的相關(guān)性，工業(yè)品出廠價(jià)格的連月下行對(duì)工業(yè)制成品消費(fèi)端的價(jià)格構(gòu)成一定拖累。

一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，汽車(chē)消費(fèi)是工業(yè)制成品消費(fèi)中的一個(gè)重要項(xiàng)目，而 3 月車(chē)企繼續(xù)開(kāi)展降價(jià)促銷(xiāo)活動(dòng)，燃油小汽車(chē)價(jià)格下降 1.9%。工業(yè)制成品價(jià)格環(huán)比、同比的下行則不難理解。

服務(wù)價(jià)格如期修復(fù)，環(huán)比讀數(shù)為 2012 年以來(lái)同期的極大值，但租賃房房租價(jià)格修復(fù)偏慢。

食品項(xiàng)價(jià)格跌幅較大是 3 月 CPI 讀數(shù)低位徘徊的重要原因：鮮菜價(jià)格跌幅較大，占 CPI 降幅近六成，豬肉價(jià)格降幅有所收窄。

3 月鮮菜價(jià)格環(huán)比下跌 7.2%，影響 CPI 下降約 0.17 個(gè)百分點(diǎn)。天氣回暖，供給回升是鮮菜價(jià)格下跌的主要因素。豬肉價(jià)格或受養(yǎng)殖端挺價(jià)、惜售情緒抬頭等因素影響跌幅收窄，環(huán)比下跌 4.2%，影響 CPI 下降約 0.06 個(gè)百分點(diǎn)。

成品油價(jià)格調(diào)降帶動(dòng)水電燃料、交通工具用燃料等分項(xiàng)價(jià)格下行，亦對(duì)CPI 構(gòu)成一定拖累。3 月水電燃料、交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比讀數(shù)均轉(zhuǎn)負(fù)，分別錄得-0.1%、-0.3%。

3月我國(guó) PPI 環(huán)比繼續(xù)維持持平表現(xiàn)（本月錄得 0%，前值為 0%），同比讀數(shù)在去年高基數(shù)效應(yīng)以及當(dāng)前海外大宗商品價(jià)格普遍下跌的影響下繼續(xù)下跌至-2.5%（前值為-1.4%）。

向后看，中信證券維持此前的判斷，認(rèn)為PPI 同比的底部或在2023Q2出現(xiàn)。

黑色金屬價(jià)格持續(xù)上行，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格連續(xù) 4 個(gè)月處于上漲區(qū)間。主要受到庫(kù)存持續(xù)去化以及“金三銀四”旺季需求逐步兌現(xiàn)的拉動(dòng)，螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)從 2 月的 4307.3 元/噸升至 4371.0 元/噸。

原油系商品、有色金屬價(jià)格受相同邏輯影響，價(jià)格整體下跌，相關(guān)行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)偏弱。3 月上旬美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)放“鷹”，美元指數(shù)走強(qiáng)，疊加海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件致避險(xiǎn)情緒高漲，大宗商品價(jià)格普遍承壓。下旬風(fēng)險(xiǎn)緩釋后，價(jià)格略有回暖。

國(guó)內(nèi)外因素共同影響煤炭板塊情緒，煤炭系商品價(jià)格整體下行。受港口煤價(jià)短期回調(diào)與海外風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，3 月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格分別環(huán)比下跌 1.2%、0.3%、0.6%。向后看，當(dāng)前市場(chǎng)活躍度仍較低，預(yù)計(jì)短期內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格或弱勢(shì)震蕩運(yùn)行。

本文主要觀點(diǎn)來(lái)自中信證券，作者：程強(qiáng)，原文標(biāo)題：《CPI、PPI 同比讀數(shù)雙雙下跌并非意味著通縮到來(lái)》

程強(qiáng)持證編號(hào)：S1010520010002

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