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2017年以來主要財務數據，如下圖。

1，2022年營收被打斷，可能的主要原因 a，疫情影響。b，盲盒熱降溫。c，體量增大后的自然規律。我認為三者兼而有之。原因c是好公司詛咒，任何快速增長的公司都會碰到的難題。泡泡瑪特的行動方案和大多數好公司類似——擴展相關業務，拭目以待。原因a對營收的影響是有目共睹的。好在2023年以后這個影響將側底消失，希望永遠不要再來。至于b，肯定存在，程度不好說，會員數來看，入坑數應該大于退坑數，凈增長增速變慢了。單店營收來看，遠沒有網上說的疫情前擠不進去，疫情后門可羅雀這么夸張。刨去疫情影響，我認為這個數據是極好的。

2，說到疫情影響，可能有人要問為啥2020年還是增長？我認為雖然增長，但疫情影響是很大的。首先營收增速是斷崖式下跌的。好在2017年以來的勢頭太猛，還是錄得了40%+的增長。其次是復購率下降。復購率的數據其實挺好的反應了我國三年的防疫情況。20年懵逼，21年防疫學霸，22年奧密克戎教做人。如果2023年的復購率上升，那么年輕人不買盲盒的言論將不攻自破。

3，從【存貨/收益】指標看，疫情開始后，泡泡瑪特的存貨管理開始撲街，去年勉強穩住。這應該是管理層口中的疫情打亂了業務節奏。好在從新品發售的情況來看，2022年第四季度開始，存貨必然會逐步向好，因為大多數新品都是預售，雖然可能犧牲一部分營收，但是對公司財務來講是極好的，也造成了新品一貨難求的局面，長遠來看對營收未必是壞事。我預計2023開始【存貨/收益】這一指標將大幅改善。希望管理層繼續對備貨保持審慎原則。

4，對于2022年毛利率的下降，公司的解釋是：主要由於(1)我們 提升了產品設計，提高了產品的工藝質量，產品工藝愈加複雜，原材料成本上 漲；及(2)疫情導致我們在2022年做了一些促銷活動。 把錢花在質量和工藝上，是利在長遠的事情，我認為這錢花的值，也有利于挺高公司的競爭力。但是對于降價，我個人認為是飲鴆止渴的事情，在做好存貨管理的基礎上，能少做就盡量少做。

5，從【銷售開支/收益】這個指標上看，泡泡瑪特這家公司一貫有點花錢大手大腳。尤其是2022年，花錢更多：）公司的解釋是：我們的經銷及銷售開支由2021年的人民幣1,106.1百萬元增長至2022年的人民幣 1,470.8百萬元，增長了33.0%。37.8%的費用增長來源於港澳臺及海外業務的增長；其中佔比較高的為(1)僱員福利開支；及(2)廣告及市場費用。

2022年經銷及銷售開支總共是14.71億元，其中占比較高的兩項，銷售人員工資是3.94億元，廣告和市場費用是2.33億元。兩項總計是6.27億。還剩8.44億元的使用細節公司沒有公布。除了海外零售店開張，租賃成本，機器人商店費用，海外線上渠道費用等，我個人猜測可能還和游戲及游樂園相關。兵馬未動，糧草先行。業務擴張期的公司，很多開支代表未來的收益。不過希望公司在不損害商業機密的前提下，能盡可能多的公布一些細節。

最后，股價的短期波動大多數時間只代表市場的噪音，瞅地，別瞅傻子。如果從6年的數據（2017年以來）都看不出門道，就更不要輕信以短期數據分析得出的所謂判斷。把短期的漲跌歸因于財報好壞的鬼話都不要信，因為我們可以輕易在市場上找出N個反例。比如3月30日發布巨虧財報的奈雪的茶，兩根大陽幫分分鐘教據財報看空的人做人。當然，“聰明人”還是會找到N個奈雪大漲的原因，并在今天及時證明大跌的必然性。

$泡泡瑪特(09992)$

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