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惜哉，中石化！公司2022年報：營收33181.68億+21.06%，凈利663.02億元-6.89%，eps0.55，nav6.55，roe8.5%，末期息0.195（中期息已派發0.16）；擬向控股股東中國石化集團發行2,238,805,970股A股，發行價5.36元/股，且募資總額不超過120億元，限售期36月，用于清潔能源、高附加值材料：清潔能源包括天津LNG項目三期工程一階段、燕山分公司氫氣提純設施完善項目，高附加值材料包括茂名分公司煉油轉型升級及乙烯提質改造項目、茂名分公司5萬噸/年聚烯烴彈性體（POE）工業試驗裝置項目、中科（廣東）煉化有限公司2號EVA項目。

以下為昨日與球友之討論帖：

不在于120億對于$中國石化(SH600028)$ 這種巨無霸的體量不大，也不在于5.38的定價比它的h股股價更高，問題的關鍵是：它的每股凈資產是6.55！國企低于凈資產定向增發，是非常忌諱的，因為牽涉到國有資產流失。對大股東單獨定向增發，似乎回避了這一點，但其它股東的權益被動地被攤薄了，且每股凈資產會下降，被損傷了。建議公司可以采取低于市價（甚至是h股股價），面對全體股東同比例配股，大股東除了自己的可配份額，還可以包攬其它股東的棄配余額。這樣，至少法理法規各方面都是無可指摘的。定向增發的前提：不應該損傷原股東的合法權益，不低于每股凈資產應該是最后的底線。對于“同股同權”而言，這是一個非常不友好的案例。非常遺憾，這家公司是中石化。@潤清9:不在于你我認為，配股更要嚇死散戶與否，而在于這個市場的基礎法律法規的建設，要保證諸如“同股同權”“全體股東的合法權益得到充分保護”等等市場基石堅定穩固。配股，你我不喜歡也好，會放棄也罷，但大小股東每一股的權利是一樣的、公開的、公平的、公正的，可以不喜歡、可以放棄配股，但不能不給應該的選擇權。@潤清9:如果大股東是以不低于凈資產的價格，包攬定增，定價而且高于市價，那么，不僅僅是沒有侵傷其余股東利益，而且體現出的是一種讓利，因為大股東拿出真金白銀買入上市公司增發的股份，支持了公司的發展；它本可以用相同的金額，直接在二級市場買入更多的股份。所以，凈資產是一條底線。之上，無可厚非；股價破凈時屬于善舉。之下，無論是否高于市價，只會體現大股東特權，動搖同股同權根基。人的名譽無價；公司的信譽無價。發生在中石化，很遺憾，很不值得。

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去年開始關注三桶油，其中中石化每年兩次派息，2020~22每股盈利0.27，0.59，派息0.2，0.49，派息率74%，83%；大股東增持與上市公司回購。一直在做正確的事，印象深刻。2022年盈利小幅下滑，雖然自己沒有研究，但也知道公司在三桶油中屬于油氣資源少且化工收入占比高的業務結構，eps0.55，股息0.355，派息率65%事實上也相當不錯（客觀上，盈利下滑，派息率下滑較多，還是很出乎意料的）。定向增發的事，本來也是一件正確的事，定價也是2010年以來的最高水平，大股東拿出真金白銀支持公司的發展，本應該得到市場的歡迎和擁護，但非常遺憾，忽視了每股凈資產這一條紅線，正確的事沒有做好，而且是有關整個市場的基石一類的根本沖突，這對公司的信譽，將產生深遠持久的負面影響。我也不展開聊了，僅舉一例，譬如一只銀行股，股價低迷只有0.2pb，那么它學你了，也對大股東定向增發，定價也只是按前20交易日均價的80%或前一日收市價，甚至遠高于市價，譬如50%，以0.3pb定價來增發，可不可以呢？市場必定一片嘩然！如果破凈公司都這樣效仿（現在的A股市場，破凈公司并不少），市場根基必然動搖：大股東特權下，同股同權蕩然無存，中小股東權益必然無奈被動攤薄；市場有理由懷疑財報數據，凈資產是否真實，不然為什么公司要賤賣股權？等等……一旦蔓延開來，被迫兼管介入，市場各參與方一追溯，則始作俑者將會成為A股發展史上的反面案例，對公司信譽之傷害必將是深遠而巨大的。正確的事，做得不對，也會適得其反。資本市場的法制化市場化國際化，首先是法制化，然后才是市場化，最后才是國際化（因為沒有完美的標桿，而且也要參照國情）；上市公司林林總總千差萬別，但股東利益最大化應該是一種原則，同股同權（除非上市前明確不同投票權結構的創新公司）必須是市場不可動搖的重要基石之一。既然是正確的事，那么一定有正確的方法 ，可以把它做好：1.公司約1200億股，其中A股約950億股。單獨A股再融資是有先例的。那么，按照同樣的公司再融資額和定價，可以設計一個10:0.2368的A股配股方案，同樣定價5.36，募資120億，發展既定清潔能源項目，同時保證，大股東會包攬所有棄購余額，解釋一下為什么不簡單采取向大股東定向增發的原因，就是在于，賦予所有股東的合法權利，必須也必然會得到保護，即使只是一個持有100股的小股東。每一個股東，可以行權，也可以棄配，但選擇的權利不能被剝奪。如果配股完成后，大股東沒有達到自己希望增持的股份，那么就在二級市場繼續增持，建議應該選擇更低估的h股，因為這同樣符合集團公司股東利益最大化原則。2.其實更好的選擇，是大股東直接以凈資產6.55高1分錢的6.56定價，定向增發，完成這一次的上市公司再融資。初一看，每股定價高了1.2元，集團公司要為這一次上市公司的再融資多付出約25億，這與集團公司股東利益最大化原則相違背。但細細算一下，集團控股上市公司，股權67.2%，其實不過多付出25億的1/3也就是8億多一點（另外2/3事實上屬于左口袋到了右口袋），相對于上市公司6400億的市值（集團占比4200億）而言，千分之二而已，但集團大力且無私支持上市公司發展、重視善待投資者共享發展成果、向市場傳遞公司股價嚴重低估的信心……等等的各種積極的正能量，對公司信譽以及市值，產生的則是深遠、持久的正面影響。這樣的案例，A股市場雖然不多，但還是有的，譬如華夏銀行的定增。

一個人的好名聲，需要幾十年的始終如一，但破壞它，也許只要幾分鐘；一家公司的品牌信譽，同樣也是這個道理。惜哉，中石化。亡羊補牢，尤為未晚。本人未持股中國石化，有感而發，而已。每一個資本市場的參與者，如果能夠為這個市場的長遠、健康、持續發展壯大，在認知、能力之內，盡一絲絲綿薄之力，揚善抑惡，扶正祛邪，哪怕只是一個草根的自以為是的一篇微不足道的專欄等等……則A股之未來，雖曲折必光明，最終受益的，仍然是日益完善且強大的資本市場的方方面面，以及所有參與者。

潤清2023.3.27日老夫聊發少年狂竟無心看盤于閏二月春寒料峭之羊城

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