$萬華化學(SH600309)$

關于萬華2022年業績的看法，我們有很多分歧。比如萬華化學剛出來的時候，“增收不增利”幾乎是新聞報道的標配。乍一看我以為萬華化學的業績出問題了，于是就自己去看年報求證真偽，結果發現萬華的財報依舊優秀。

(相關資料圖)

今天我們再來回顧下上周四的直播內容。

一、現金流依舊很穩

解讀2021年年報的時候，我們就在直播里講萬華的現金流入很好，2022年我們依舊能看到這個特征。

2022年萬華營業收入同比增長13.76%，凈利潤同比下滑34.14%，但是經營現金流凈額同比增長30.14%。與只增利潤不增現金流的情況不同，萬華在凈利潤下滑的情況下，依舊保持了現金流的增長。

一年四個季度，經營活動產生的現金流量凈額都是正數，意味著公司全年都有正向的現金流入。這反映出公司主營業務的造血功能很好，否則無法帶來持續的現金流入。

對于收入、利潤和現金流三者的增長排序，企業在不同階段有不同的命題。個人推測萬華在2022年采用的是保銷量、保現金流的策略。

這是因為凈利潤跟商品價格直播掛鉤，但是商品價格波動大不是萬華能左右的，因此，萬華選擇的是在商品價格波動大的情況下，增加銷量，擴大銷售規模，讓現金流正常回收，等到商品價格回升的時候，萬華的凈利潤自然而然會回升。

二、理解萬華的業績，不能離開行業背景

一份高質量的年報，會向我們披露企業所在行業的運營情況，別管這些內容是抄來的還是自己寫的，總之它得把這個行業的情況說清楚。萬華化學的年報做到了這一點。

年報第11頁指出：

萬華的年報內容非常干練精要沒有廢話，上面這段話信息含量很大，解釋了為什么萬華化學增收不增利。原材料和能源價格上漲，但是產品價格的漲幅低于成本漲幅，就會使得毛利率下降。

2021年，全球主要經濟體疫苗接種率提升，經濟復蘇，全球化工產品市場需求提振。但部分海外裝置受極端天氣、疫情等因素影響，出現了供應短缺，造成全球化工供應鏈大幅波動，供需階段性失衡，全球化工產品價格提升。

萬華化學是全球最大的MDI生產商，但MDI價格受多種因素影響，萬華在年報里提到：

2022年全球聚氨酯及其原料產品市場更加錯綜復雜，國際原油和大宗商品價格高位震蕩，能源和天然氣短供導致歐洲生產受到抑制，各主要經濟體通脹加劇帶動終端消費需求下行。在多重因素相互交織疊加影響下，行業增長動力有所減弱。

從標出的關鍵詞里我們就能感受到影響MDI價格的影響有多復雜。

如下圖所示，面對MDI巨大的價格波動，考慮到企業的成長階段，保銷量、保市場或許是明智的選擇。如果出現2021年這種MDI價格大幅上漲的情況，萬華的盈利能力會明顯改善。

它的戰略規劃以及落地實施都很有節奏，并且企業并不冒進，比如說，雖然2022年公司依舊在擴建產能，在建工程和固定資產規模擴張，但是公司的借款支出在下降，既降低了資產負債率，又節約了財務費用。

聚氨酯系列和石化系列占比明細下降，而毛利率相對較高的精細化學品和新材料系列占比持續提升，這跟企業對行業發展趨勢的認知，以及自身的戰略布局和研發實力有關。

@今日話題

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